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核心觀點
2月高股息板塊的表現有所修復，原因或在於：1）2月市場波動率放大，海外美債長端利率及美元指數回升，強化了高股息資產的防禦屬性；2）市場風險溢價進入「小平台期」，我們在2月高股息月報中提示目前持續突破全A ERP過去五年均值下方一倍標準差的能見度不高，投資者風險偏好或進入震盪期；3）周期品市場進入劇烈波動對市場賺錢效應形成影響，此外考慮到春節假期資金落袋為安需求，市場防禦需求也有所增加。
當前市場風險溢價進一步修復的難度有所增加，海外市場不確定性仍存，高股息仍然具備一定的配置價值，關注周期型紅利及潛力型紅利。短期多維度來看，高股息資產配置性價比較前期基本持平：1）市場風險偏好回落至近五年的均值下方一倍標準差附近，突破該點位的資金接力動力仍待考量，高股息資產或仍具備一定的防禦價值；2）海外市場仍存在一定的不確定性，近期主要關注中美關稅變動影響及伊朗談判進展對市場風險偏好的影響；3）量化視角下，以高股息板塊自身趨勢、銀行間市場成交額、期限利差構建的高股息量化體系發出看多信號；4）結構上，險資紅利策略2.0時代需兼顧高股息率與性價比，考慮當前交易擁擠度、籌碼水位及盈利預期，建議關注周期型高股息，及部分潛力型紅利（鐵路公路、環保、港股大衆消費、地產等）。
資金視角，2026年估計行業總保費6.9萬億人民幣，預計壽險保費增長強勁，險資配置紅利仍有資金動力。扣除掉賠付和費用，估計新增可投資資金3.1萬億，預計資產增值2萬億，總投資規模有望增加5.1萬億至42萬億。2026年估計二級權益新增投資0.9萬億，其中紅利股仍然是險資權益投資的重要方向。
行業觀點
電力：2026年開始我國電力供給側降速，需求回升，壓力最大的階段已經過去；只要煤價企穩，我們認為電價和電力股估值都已經步入底部區間，推薦國電電力/內蒙華電/淮河能源；燃氣：2026年預期成本下行，盈利與派息或穩中有升，低估值+中高股息率，推薦崑崙能源/中國燃氣；環保：2026年預期水量、垃圾量穩定，化債加速回款，資本開支下行，自由現金流轉好，看好派息比例和股息率提升空間，推薦瀚藍環境/光大環境。
建築建材：全國兩會有望指引地方及產業投資具體受益方向，由於Q1為淡季，市場對板塊業績期待不高，重點關注收入有望按年改善的細分板塊。地產止跌企穩預期進一步提升，上游原材料價格回升推動板塊收入止跌，遠期業績彈性凸顯。玻纖提價進一步落地，板塊業績有望延續高增長。個股重點推薦中材國際、四川路橋、兔寶寶、上峯水泥。
銀行：商業銀行25Q4利潤增速改善，息差按月持平；南京、寧波、青島等12家銀行披露25A業績快報，其中9家營收提升、8家利潤改善，預計2026年在息差趨穩+財富中收貢獻下業績有望持續回暖。險資開門紅按年高增，預計後續新增保費對高股息、低波動的優質銀行股仍有配置需求。個股關注：1）基本面質量、盈利彈性較好的優質銀行寧波、南京、渝農AH。2）股息性價比優秀的上海、成都。
交通運輸：公路：自駕出行景氣度提高，推薦龍頭招商公路。鐵路：香港樓市延續旺季行情，推薦處於交樓高峯期的港鐵公司。供應鏈：26年反內卷或進一步催化供給改善，大宗商品漲價背景下對供應鏈保持中性偏樂觀。資產配置視角下，我們亦看好當前股息率較高的深圳國際、中國外運、東航物流、皖通高速AH等。
電信：增值稅調整帶來的影響逐步落地，三大運營商板塊經歷一段時間的調整後，股息率已重回具備吸引力的水平。長期來看我們認為：1）電信運營商仍有紮實的現金流、資產負債表及派息能力，是稀缺的優質紅利資產；2）基本盤業務稅率調整後，將激勵電信運營商加速科技轉型進程，隨着國內AI應用蓬勃發展，IDC、智算等新興業務佔比有望提升；3）成本端來看，AI運維等新場景持續滲透，盈利能力有望進一步提升。建議關注中國移動H、中國電信H、中國聯通H。
保險：目前主導保險股走勢的關鍵因素仍為投資表現，尤其權益表現，負債端的保費增長為次要考慮因素。因為在利差逐漸收窄的背景下，權益端的表現逐步成為盈利的核心要素。節後春季行情或仍未結束，保險股的β交易或仍持續，建議關注中國平安AH、中國太保H等。
房地產：香港房地產市場延續復甦勢頭，繼續看好頭部港資開發商，新鴻基地產，領展房產基金。住宅方面，1月香港房價創本輪復甦以來（即25年4月以來）最大單月按月漲幅，春節錯位影響下私人住宅成交量按年大幅增長；此外，25年末竣工未售+在建未售庫存繼續收縮，去化周期已迴歸至歷史正常區間，12月住宅租金再創歷史新高。商業地產方面，25年香港零售業銷貨價值止跌回升，寫字樓淨吸納量創2018年以來新高，但商業租金的全面復甦仍需等待，高端零售、中環寫字樓等業態可能率先迎來結構性修復。另外亦推薦業績穩健、派息積極的物管公司，如綠城服務、華潤萬象生活、濱江服務。
風險提示：派息派息政策不及預期風險、國內政策力度不及預期。
正文
風險提示
1）派息派息政策不及預期風險：上市公司的派息派息政策，向來是投資者收益預期的重要構成部分。若派息派息政策推進節奏較緩，或最終落地成效未達設想，投資者的回報或不及預期。
2）國內政策力度不及預期：全球經濟形勢突變、貿易摩擦加劇、匯率大幅波動等外部衝擊，均可能打亂國內政策既定的推進節奏，若國內政策效用不及預期，或將影響投資者情緒。
相關研報研報：《月論高股息：震盪期的避風港》2026年2月27日何 康，PhD 研究員 SAC No.S0570520080004SFC No.BRB318王偉光，研究員 SAC No. S0570523040001李 健，PhD 研究員 SAC No.S0570521010001SFC No.AWF297沈曉峯，研究員 SAC No.S0570516110001SFC No.BCG366王瑋嘉，研究員 SACNo.S0570517050002SFC No.BEB090方晏荷，研究員 SAC No.S0570517080007SFC No.BPW811沈 娟，研究員 SAC No.S0570514040002SFC No.BPN843王 興，研究員 SAC No.S0570523070003SFC No.BUC499陳 慎，研究員 SAC No.S0570519010002SFC No.BIO834閆 萌，研究員 SAC No. S0570123080015
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