本文作者Mike Dolan為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦3月4日 - 在中東衝突令人不安的一周裏，市場上最反常的一幕是最顯而易見的「避險資產」--黃金在關鍵時刻表現失常。投資者沒有如預期般湧入黃金，反而紛紛湧向美元現金，將上周襲擊事件前任何曾帶有投機熱度的資產悉數拋售。

伊朗遭襲三天後，貴金屬最初的避險買盤很快消退。周二市場出現重大反轉，黃金XAU=驟跌4%，白銀 XAG= 跌幅一度達10%。

美元重新出現久違的「避險買盤」被視為金價逆轉的基本原因之一--儘管美國股債市重挫，美元指數 .DXY 本周仍持續攀升。

在面臨伊朗報復風險的中東地區，公共和私人基金可能選擇持有美元流動性。而以美元計價的油氣價格飆升，也可能刺激了作為全球儲備貨幣的美元的需求。

但美元走強的主因，很可能是歐洲和亞洲主要經濟體或因能源供應長期中斷和價格飆升遭受重創，而美國將相對隔絕於這場危機之外。

無論如何，美元反彈都削弱了黃金的吸引力。

但黃金本周迄今表現平平還有其他可能原因。

其一是黃金與瑞郎的關聯性 CHF= 。二者歷來是動盪時期的最安全避風港，通常同步走高——尤其在近年日圓、美國公債等其他避險資產功能被削弱的背景下。

然而，瑞士央行周一罕見警告可能入市拋售瑞郎，迅速逆轉了瑞郎兌美元和歐元的升值勢頭。隨之展開的避險交易平倉，或進一步給黃金帶來壓力。

**領升者終成落後者**

一個更樸素的解釋是：那些在過去一年投機狂潮中大舉買入黃金、推動金價幾乎翻倍創下新高的投資者，眼下在風險與波動齊升之際，正對他們表現最好的交易進行套現。

例如，這與今年迄今表現最佳的股市出現突然逆轉的情形相吻合。韓國綜合股價指數(KOSPI) .KS11周二重挫超過7%，韓股在假期後復市，部分回吐了今年以來近50%的漲幅。

在襲擊發生之前，黃金和白銀分別是 2026 年表現第二好和第三好的主要市場，僅次於表現爆棚的KOSPI；而日股日經指數.N225 在上周末前上漲約15%，此後已下跌逾4%。

隨着波動性加劇及全球經濟面臨新一輪能源衝擊風險，衆多投資組合可能只是單純希望增持現金和流動性頭寸。

黃金在此環境下尚未發揮避險功能的事實，充分說明了過去一年黃金買盤和漲勢的本質——尤其說明其漲勢在很大程度上依賴於美元十餘年來的單邊升勢的持續逆轉。

正如國際貨幣基金組織$(IMF)$第一副總裁卡茨(Dan Katz)周二所言，美元本周的表現證明其避險屬性依然存在，美元仍是"國際貨幣體系的核心"。

當然，黃金未來仍可能因其他因素走高。但如果近期金價近乎拋物線式的上漲，是由「美元末日論」等敘事推動的，那麼本周的行情可能會迫使市場重新思考。

（完）

(編審 白雲)

((yun.bai@thomsonreuters.com))