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來源：一觀大勢
核心觀點：穩定是中國經濟和股市的底色，中東變局對指數影響有限，積極逆向佈局。海外地緣衝突與國內「投資止跌回穩」部署催動價值的春天，科技重在自主可控和應用。
投資要點
▶大勢研判：穩定是如今中國股市的底色。上證指數於近期企穩回升，國泰海通一直堅定看好中國市場表現。與市場共識不同，國泰海通在1月中旬研判「價值也有春天」，近期已成為市場上升的重要主線。3月1日，中東局勢激變，關於戰爭疑雲、資源爭奪、航運便利與安全形勢正挑戰投資人投資中國的預期，過往在信心偏弱的時期，中國市場在地緣衝擊中的表現時常不佳。但是我們認為，穩定是如今中國經濟和股市的底色：1）中東激變、資源爭奪與安全形勢變化在長期的確深遠，但在周末閃電推進和發酵後，一致預期也在快速形成與消化，短期情緒受抑的峯值可能已看到。2）外部局勢複雜和人心不穩的時期，中國內部穩定和加快發展的必要性提高。也要看到，中國國力、軍力和治理水平的上升，經濟韌性與供應鏈完備等構成當下中國穩定的重要基礎。3）3月1日中國香港財政司司長陳茂波表示，中國香港有足夠預案應對中東戰事帶來的市場風險，表明穩市機制進入預備期。我們認為指數衝擊有限，看好中國穩中向好的勢頭。
▶全國兩會召開在即，財政發力前置，市場有望上修中國經濟預期。2025年中國科技突破和經濟結構轉型極大的振奮了社會發展信心，但近年來地產劇烈下滑和內需持續偏弱成為了居民預期和企業投資的重要掣肘。2月15日，總書記發表署名文章「當前經濟工作的重點任務」中明確提出堅持內需主導，並表態「推動投資止跌回穩」。1）在政策預期上，全國兩會召開在即，我們認為在赤字率、地方政府專項債、特別國債的規模安排會好於市場此前預期，收儲+城市更新有望成為穩定地產的重要抓手。2）在地方兩會上，各省政府工作報告中均提及「實現‘十五五’良好開局」的重要性，半數以上省份明確「穩增長、擴內需」為2026年首要任務。3）從行動上看，2026年財政前置發力明顯靠前，1-2月新增專項債累計發行0.83萬億元，按年增長39.6%，有望推動實物工作量的形成與經濟開門紅。數據顯示，春節後全國工地開復工率、資金到位率農曆按年分別增加1.5%、9.4%，高爐開工率、水泥發運率均高於2025年農曆同期。
▶行業比較：新興科技是主線，價值也會有春天。地緣衝突對指數的影響有限，但結構非常重要。1）穩定預期的大金融。前期大金融板塊集體調整，其作為市場的重要權重與穩定器，當下具有配置價值，推薦：銀行/非銀。2）大音希聲，價值也有春天。全球安全形勢生變，資源爭奪形成長期「安全溢價」，推薦：有色/油運/石化；受益於國內「投資止跌回穩」部署和實物工作量改善的順周期：建材/化工/地產等。3）新興科技重點在自主可控和AI應用。中美競爭不僅僅是貿易競爭，更核心的是生產力的競爭。推薦：機械/電子/國防軍工/電力設備，以及AI生態和應用：傳媒/計算機/港股互聯網。
▶主題推薦：1、Token出海：國產大模型全球調用量大增，中國模型資源嫁接全球AI需求，看好電力設備/綠電運營/國產算力。2、戰略資源：美伊衝突威脅資源品供應安全，看好全球動盪局勢下的工業品/能源金屬/稀土/煉化等。3、城市更新：各地城市更新工作持續深入，看好更新改造需求下的消費建材/地下管網。4、商業航天：孖展進程加速與多地部署航天產業發展，看好火箭製造與發射服務。
▶風險提示：海外經濟衰退超預期，全球地緣政治的不確定性。
目錄
01
大勢研判：穩定是如今中國股市的底色
大勢研判：穩定是如今中國股市的底色。上證指數於近期企穩回升，國泰海通一直堅定看好中國市場表現。與市場共識不同，國泰海通在1月中旬研判「價值也有春天」，近期已成為市場上升的重要主線。3月1日，中東局勢激變，關於戰爭疑雲、資源爭奪、航運便利與安全形勢正挑戰投資人投資中國的預期，過往在信心偏弱的時期，中國市場在地緣衝擊中的表現時常不佳。但是我們認為，穩定是如今中國經濟和股市的底色：1）中東激變、資源爭奪與安全形勢變化在長期的確深遠，但在周末閃電推進和發酵後，一致預期也在快速形成與消化，短期情緒受抑的峯值可能已看到；2）外部局勢複雜和人心不穩的時期，中國內部穩定和加快發展的必要性提高。也要看到，中國國力、軍力和治理水平的上升，經濟韌性與供應鏈完備等構成當下中國穩定的重要基礎；3）3月1日香港財政司司長陳茂波表示，香港有足夠預案應對中東戰事帶來的市場風險，表明穩市機制進入預備期。我們認為指數衝擊有限，看好中國穩中向好的勢頭。
02
全國兩會召開在即，財政發力前置，市場有望上修中國經濟預期
全國兩會召開在即，財政發力前置，市場有望上修中國經濟預期。2025年中國科技突破和經濟結構轉型極大的振奮了社會發展信心，但近年來地產劇烈下滑和內需持續偏弱成為了居民預期和企業投資的重要掣肘。2月15日，總書記發表署名文章「當前經濟工作的重點任務」中明確提出堅持內需主導，並表態「推動投資止跌回穩」。1）在政策預期上，全國兩會召開在即，我們認為在赤字率、地方政府專項債、特別國債的規模安排會好於市場此前預期，收儲+城市更新有望成為穩定地產的重要抓手；2）在地方兩會上，各省政府工作報告中均提及「實現‘十五五’良好開局」的重要性，半數以上省份明確「穩增長、擴內需」為2026年首要任務；3）從行動上看，2026年財政前置發力明顯靠前，1-2月新增專項債累計發行0.83萬億元，按年增長39.6%，有望推動實物工作量的形成與經濟開門紅。數據顯示，春節後全國工地開復工率、資金到位率農曆按年分別增加1.5%、9.4%，高爐開工率、水泥發運率均高於2025年農曆同期。
03
行業比較：新興科技是主線，價值也會有春天
行業比較：新興科技是主線，價值也會有春天。地緣衝突對指數的影響有限，但結構非常重要。1）穩定預期的大金融。前期大金融板塊集體調整，其作為市場的重要權重與穩定器，當下具有配置價值，推薦：銀行/非銀。2）大音希聲，價值也有春天。全球安全形勢生變，資源爭奪形成長期「安全溢價」，推薦：有色/油運/石化；受益於國內「投資止跌回穩」部署和實物工作量改善的順周期：建材/化工/地產等。3）新興科技重點在自主可控和AI應用。中美競爭不僅僅是貿易競爭，更核心的是生產力的競爭。推薦：機械/電子/國防軍工/電力設備，以及AI生態和應用：傳媒/計算機/港股互聯網。
價值也會有春天，重視低估值與低持倉的順周期價值板塊：中國經濟工作的重心正轉向內需主導，並作為首要任務，內需復甦、物價回升與地產企穩會推動經濟預期上修。在愈發複雜的國際形勢和國內穩增長的壓力下，擴大內需當前正式從一項相機抉擇的短期政策轉變為一項貫穿未來十餘年的中長期國家戰略。展望未來，我們認為擴大內需政策路徑日漸清晰：一是重視「投資於人」，着力補齊民生短板，推動居民增收；二是服務消費提質擴容，順應消費升級趨勢，推動供給側結構優化；三是穩定地產價格預期，擴大有效投資，通過暢通經濟循環，進一步穩定居民財富效應與改善收入信心。當前地產投資絕對值與下滑幅度均接近美日韓經驗水平，房價降幅已逼近全球小型房地產泡沫經驗水平，底部區間已現。內需價值板塊當前處於估值與持倉雙低的格局，反映了多年下行後，市場各方對於內需的極度悲觀的一致共識。隨着預期企穩，估值有望率先修復。另一方面，周期板塊受全球地緣衝突風險影響價格保持強勢，2026年以來呈現金油共振現象，展望未來，我們認為一方面要重視內需價值相關的建材/化工/地產/社服等，另一方面，全球大宗品如有色金屬、石油石化、農業價格也有望保持強勢。
AI進入成長期後期，投資機會從主產業鏈向上遊設備材料與下游應用擴散。從產業滲透率來看，AI產業自GPT時刻以來已歷經3年有餘，25H2全球AI用戶滲透率已達到16.3%，其中發達國家普遍達到25%-40%的產業滲透率水平。從產業生命周期視角看，AI產業生命周期已經走出導入期朦朧創新，並走過成長期早期的產業標準化擴張，逐漸進入成長期的中後期。我們認為，當前AI產業投資的特徵與其他滲透率達到相似階段的科技浪潮並無顯著不同，一方面，AI主產業鏈的迭代速度放緩，大模型能力邊際提升減弱，產業投資規模也從前期的超前投資與上修規模逐漸轉向量入為出、注重投資回報，主產業鏈預期上修的斜率放緩；另一方面，AI產業鏈專業化分工程度加深，前沿應用、零部件領域仍在展開突破性創新，產業規模的持續擴張也帶動了廣泛的「泛AI」投資，包括上游設備基建與相關有色、化工新材料。從當前A股AI產業鏈的盈利、市場與成交佔比來看，近三年機構主要增持的是TMT硬件相關的主產業鏈股票，電子行業的超配比例已經接近19年食品飲料、超過21年電力設備。而從成交佔比與股價表現看，主產業鏈股票與25Q4後開始滯漲，而上游材料、設備等股價與成交佔比出現提升。因此我們認為，下階段AI投資的重點會從中游TMT設備的主產業鏈向上下游擴散：1）上游零部件與材料投資：AI新技術路徑、新材料如NPO/CPO、TPU、覆銅板（CCL）、電子布、小金屬如鎢、鉬、鎵等；2）AI基礎設施與設備：包括能源、電網、儲能與機房相關設備，如核電與燃氣輪機、電力傳輸與配電設備、儲能設備、熱管理設備系統等；3）AI下游應用生態：應用場景豐富的頭部互聯網大廠。
具備全球競爭優勢的製造業出海。在通脹整體回落與聯儲局降息的背景下，全球製造業景氣度與投資增速邊際改善，除AI投資繼續擴張之外，全球基礎設備建設與製造業產業轉移也在進一步加速。2026年1月，全球製造業PMI加速改善，為2024年6月以來的最高水平，結構上，印度、東盟、美國和日本均呈現強勁增長。對利率環境最敏感的新興經濟體當前國內信貸普遍高速增長，25Q4東南亞、中東歐等國家國內信貸增速繼續高位抬升。發達國家方面，美國、歐洲設備投資增速在2025年持續提升。我們認為，在全球央行降息周期與各國國內積極的產業政策推動下，全球製造業的新一輪產業轉移與復甦趨勢正愈發清晰，典型的外向型經濟體如韓國、越南1-2月出口高頻數據高位抬升。這意味着中國具備國際競爭優勢的產業出海仍然是2026年最具確定性的增長趨勢之一。繼續推薦機械、電力設備、商用車等。
04
主題推薦：Token出海/戰略資源/城市更新/商業航天
1、Token出海：國產大模型全球調用量大增，中國模型資源嫁接全球AI需求，有望拉動國內算力與電力相關投資，看好AIDC電力設備/電力運營/國產算力
投資建議：API聚合平台OpenRouter數據顯示，2月16日至22日平台調用量排名前五的模型中，有四款來自中國廠商（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、智譜GLM-5、DeepSeek V3.2），佔總調用量的85.7%。國產大模型具備人才、電力等顯著優勢，模型評分領先，在海外市場具備較強競爭優勢，且全球化佈局也是多數頭部模型廠商戰略部署。近期市場對AI投資敘事的分歧加大，但基礎設施的剛性需求依然強勁，OpenAI宣佈以7300億美元估值獲得1100億美元新投資，有望強化市場信心。在此過程，我國AI產業將逐步構建起電力-算力-模型-應用的體系化優勢。
方向一：受益國產大模型調用量高增的AIDC/電力設備/算力租賃/國產GPU；
方向二：受益數據中心用電量持續提升的電力運營商。
2、戰略資源：美伊衝突威脅原油等戰略資源供應安全，支撐多品種漲價趨勢，看好全球動盪格局下戰略能源/關鍵礦產/小金屬等投資機會
投資建議：中東戰火重燃，關鍵能源資源面臨供應危機，美軍對伊朗進行軍事打擊，以色列此前稱正在準備第一階段為期四天的密集而強有力的聯合進攻。2025年6月持續12天的伊以衝突中，柴油/原油/甲醇等價格短期大漲，隨後回落，本次軍事衝突前，黃金/原油/柴油價格顯著上行，能否持續需觀察衝突烈度與持續時間。路透社指出美國面臨日益嚴重的稀土短缺問題，2025年底以來，輕稀土價格大幅上漲，凸顯其作為戰略資源的重要價值，全球動盪格局下看好戰略能源/關鍵礦產/能源金屬/小金屬等投資機會。
方向一：中東戰火重燃，原油等戰略能源價格短期看漲，後續跟蹤增產預期；
方向二：全球動盪格局下銅/鋁/稀土/鈾等關鍵礦產與金屬。
3、城市更新：國常會謀劃城市更新等重點領域重大項目工程，上海明確深入實施城市更新行動，官宣收購二手房用做保租房，老舊小區、城中村改造，地下管網等城市基礎設施與公共空間設施投資有望加碼
投資建議：國常會提出在基礎設施、城市更新等重點領域，深入謀劃推動一批重大項目、重大工程。上海市明確今年要深入實施城市更新行動，推動城中村改造提速擴容增效，全面啓動整體改造項目，啓動收購存量二手房擴大保租房供給。2024年全國城市更新項目數量60015個，完成總投資額2.9萬億元。2024年以來，各地城市更新工作持續深入，中央財政支持開展城市更新示範工作已覆蓋兩批35個城市，住房城鄉建設部陸續發布2批（第三批、第四批）31項實施城市更新行動可複製經驗做法清單，2批41個城市更新典型案例。城鎮老舊小區改造、城中村改造及地下管網改造等是城市更新重要內容。
方向一：受益老舊小區、城中村改造投資的防水、管材、塗料等消費建材；
方向二：受益城市基礎設施與公共空間更新建設的地下管網、園林綠化等。
4、商業航天：藍箭航天朱雀三號計劃二季度再次挑戰回收，民營火箭製造公司孖展進程加速，多省市部署航天產業發展，看好商業航天新基建/應用新場景/前沿新技術等領域投資
投資建議：朱雀三號計劃於2026年第二季度再次開展回收試驗，並根據回收試驗情況爭取於第四季度嘗試首次回收複用飛行。我國完成長征十號運載火箭系統低空演示驗證飛行並在海上安全濺落和搜索回收，將推進運載火箭可重複使用技術發展。民營火箭製造公司箭元科技、星際榮耀完成新一輪孖展，有望加快民商火箭商業化進程。山東提出推動煙台東方航天港融入國家商業航天佈局。河南提出建強先進製造業體系，支持天兵科技、天章衛星等商業航天企業做大做優。海南提出加快商業航天發射場及配套產業重大項目建設。
方向一：受益火箭發射與孖展提速的中大型可複用液體火箭與低軌衛星製造；
方向二：受益基礎設施建設加碼的發射場站/特燃特氣。
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風險提示
風險提示：海外經濟衰退超預期，全球地緣政治的不確定性。
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