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2026年2月26日，港股上市公司百融雲-W（06608.HK）發布盈利警告，揭開了這家頂着「AI金融科技第一股」光環企業的真實經營壓力。公告顯示，公司預計2025年全年未經審核淨利潤僅6650萬元至7980萬元，較2024年的2.66億元大幅下滑70%至75%。

這份成績單與2025年上半年的亮眼表現形成劇烈反差：上半年公司淨利潤1.87億元，意味着下半年直接陷入超1.2億元虧損，且四季度虧損規模進一步擴大。表面上，百融雲創將業績滑坡歸因於AI投入增加與助貸新規衝擊；但深入業務肌理，高息助貸模式潰敗、業務結構失衡、合規風險集中暴露，纔是擊穿利潤的核心原因。

01

半年盈利被下半年虧空

百融雲創的盈利崩塌，始於2025年10月1日正式落地的《關於加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》（助貸新規）。

公司在公告中提及，受政策影響，合作金融機構下調業務風險偏好、批量下架高定價產品，直接導致BaaS金融行業雲收入大幅縮水，旗下AI硅基營銷專員業務陷入產品供給短缺，不得不緊急重構產品體系。

但這只是合規衝擊的表層。新規明確要求：將增信服務費、諮詢費等全部納入借款人綜合孖展成本，平台不得向借款人直接收取息費，且綜合成本需符合司法上限要求。這一條款，直接瓦解了百融雲創長期依賴的「利息+服務費+擔保費」盈利模型。

數據更能說明問題：2025年上半年，BaaS金融行業雲收入8.57億元，按年大增45%，佔總營收比重升至53.17%，成為絕對營收支柱。而這一板塊的核心，正是榕樹貸款、錢小樂兩大平台承載的助貸導流業務。新規落地後，高定價產品下架、導流渠道收縮，該板塊收入驟降，API導流業務規模收縮超80%，成為利潤暴跌的直接推手。

此外，2025年上半年公司減值虧損1726萬元，按年激增57.06%，應收款項、貸款類資產風險加速暴露，進一步侵蝕盈利。

02

36%高息紅線爭議不斷

頂着科技服務商名頭的百融雲創，長期深陷高息助貸爭議，旗下榕樹貸款、錢小樂已是第三方投訴平台的「重災區」，累計投訴量超6800條，「隱性收費」「利率虛標」「砍頭息式服務費」成為高頻投訴點。

多個用戶案例顯示，其業務存在明顯合規瑕疵：

一是利率披露不透明：錢小樂、榕樹貸款營銷頁面未以顯著方式公示年化利率，僅在頁面底部用極小字體標註利率區間，涉嫌違反金融消費者權益保護規定；

二是綜合成本逼近紅線：多款產品疊加擔保費、服務費後，IRR口徑綜合年化利率達36%，觸碰法定利率上限。有用戶借款59000元，12期需支付擔保費超1萬元，綜合成本頂格36%；

三是服務費畸高：有用戶借款2.5萬元，被收取1.15萬元撮合服務費，佔本金比例高達46%，接近違規「砍頭息」。

助貸新規將此類模式納入嚴管範疇，要求商業銀行全面穿透覈查合作平台收費，杜絕變相抬升費率。這意味着，百融雲創過去靠高息覆蓋高風險客羣壞賬的邏輯徹底失效，36%定價資產陷入「放得多、虧得多」的困境。

03

核心業務失速助貸成「單腿柺杖」

百融雲創對助貸導流的過度依賴，源於MaaS、BaaS保險雲兩大核心業務的持續疲軟。

公司原本以MaaS（模型即服務）與BaaS（業務即服務）為雙驅動，曾實現三年營收復合增速近20%、淨利潤最高增幅108%。但從2024年開始，增長引擎全面熄火：

MaaS業務增長停滯：2024年收入9.32億元，核心客戶數量微降，單客貢獻收入從349.5萬元降至337.1萬元，客戶粘性與變現能力同步下滑；

BaaS保險行業雲量增利減：2024年促成保費按年增63%，但收入反而下降3%，連續兩個中期報告期收入下滑；淨利潤提前失速：2024年公司營收增長9%，但淨利潤已下滑21.82%，為上市後首次負增長。

核心業務失速之下，助貸導流被迫扛起增長大旗，形成「單腿支撐」的脆弱結構。這種模式在監管寬鬆期能快速衝營收，但在合規收緊後，風險被成倍放大，最終演變為全公司的盈利危機。

04

AI光環褪色科技定位名不副實

百融雲創對外標榜「領先AI技術服務公司」，強調大模型、機器學習在金融場景的落地，但財務數據直接戳破這層光環——資源長期向營銷傾斜，研發投入嚴重不足。

2025年上半年數據對比極為刺眼：銷售及營銷開支6.06億元，按年增20%，佔營收比例高達37.59%；研發開支僅3.02億元，不足營銷費用的一半。

拉長時間周期看，2022-2024年，公司營銷費用從7.85億元增至11.19億元，常年佔營收38%左右；研發投入始終遠低於營銷費用，所謂「AI投入大幅增長」，更像是業績承壓後的資本市場話術。

資源分配的失衡，直接決定業務本質：百融雲創更像一家披着AI外衣的流量販子——靠鉅額投放從微信、快手等平台買流量，再導流給高息借貸產品賺取撮合費，而非技術驅動的金融科技服務商。這種模式在新規落地後徹底失靈，也讓公司轉型變得舉步維艱。

05

管理層動盪、資本操作與轉型難題

業績滑坡的同時，百融雲創還面臨管理層動盪與資本市場操作的雙重爭議。

2024年以來，公司已有三位核心業務負責人離職，涵蓋MaaS業務、保險行業雲、合規風控三大關鍵板塊。其中合規風控負責人在助貸新規落地關鍵期離職，進一步加大合規整改與監管處罰風險。

資本市場動作更引發質疑：盈利預警前後，公司2026年以來港股回購金額超1.4億港元，同期還實施超1億元股權派息，合計動用資金超2.4億元。一邊是核心業務虧損、合規整改需儲備現金，一邊是大手筆回購與派息，管理層戰略選擇引發市場討論。

百融雲創的盈利預警，是整個助貸行業洗牌的縮影。過去幾年，部分金融科技公司以「科技賦能」為包裝，實質從事高息導流業務，在監管空白期快速擴張。隨着助貸新規落地，行業徹底告別野蠻生長，迴歸科技服務金融的本質。

對百融雲創而言，AI投入、業務轉型不能停留在公告話術，必須用真實的研發投入、合規整改與業務結構優化兌現承諾。靠助貸撐起的業績終不長久，唯有真正具備技術硬實力，才能在行業出清中站穩腳跟。而這份驟降七成的盈利成績單，正是倒逼其徹底轉型的最後警鐘。