智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，春節錯期影響下，2026年1月空調出貨按年雙位數增長；結合產業在線2月排產增速推算，內外銷1-2月累計降幅按月2025Q4均有收窄。展望後續，外銷有望隨基數走低迎來一階拐點，內銷需求弱平穩疊加成本上行，格局及價格展望可適當積極；25Q3以來龍頭外銷訂單趨勢向上，OBM勢能強勁，產能佈局領先，修復階段有望好於線性預期。

國聯民生證券主要觀點如下：

產業在線發布1月空調數據

2026年1月，空調產量1,993萬台，按年+19.52%，銷量1,985萬台，按年+11.92%，其中內銷826萬台，按年+14.53%，出口1,159萬台，按年+10.13%，期末庫存1,489萬台，按年-10.93%；分廠商銷量，格力按年+2.67%(內銷+1.67%，出口+4.17%)；美的按年+21.75%(內銷+47.50%，出口+6.51%)；海爾按年+2.12%(內銷+35.92%，出口-38.37%)；海信按年+19.21%(內銷+58.54%，出口+4.55%)。

春節錯期影響，內銷按月改善

1月空調內銷出貨按年+15%，考慮2026及2025春節錯期影響工廠排期，較春節時間相對可比的2024及2021年同期，當月內銷出貨量CAGR分別+6%及+5%；參考產業在線2月排產增速推算，1-2月內銷量將按年-12%，而2025Q4為按年-29%，基數走低，降幅收窄，此外1月內銷實際增速高於此前排產預期。零售端，當月龍頭安裝卡2年CAGR正增長，全渠道空調零售量按年+13%，基本同步出貨。後續，2025年1-2月內銷按年+9%，3/4月分別按年+3%/+4%，淡季基數偏低，以舊換新接續，內銷有望平穩改善。

廠商節奏分化，CR2按年提升

當月美的/格力/海爾空調內銷量分別按年+48%/+2%/+36%，海信/奧克斯分別+59%/-42%，春節錯期，廠商數據受排期差異影響，建議參考1-2月累計數據。1月美的份額延續12月按年提升趨勢，內銷出貨CR2按年+5.2pct，連續2月提升；海爾增勢延續，當月內銷出貨量份額按年+2.7pct，持續向上。二線中海信當月表現較好，奧克斯/TCL/志高份額按年均有所下行。零售端，格力1月線上零售量份額按年+2.3pct，邊際改善延續。成本上漲+需求弱平穩環境利好集中度提升，年內格局展望可適當積極。

外銷基數不低，一階拐點漸近

當月空調外銷按年+10%，2025年同期為+17%；據產業在線2月排產推算，1-2月空調外銷量將按年-7%，而同期基數為+31%，基數仍高，但降幅收窄。而3/4月空調外銷排產分別按年-7%/+3%，同期基數分別為+15%/持平，隨基數走低，一階拐點漸近。近期，美國關稅司法多有波折，預期雖未明朗，壓力減輕或仍為基調，美國降息帶動尚待兌現，冰洗外銷修復趨勢已逐步確立，空調則有望在消化基數後，向中高個位數增長中樞收斂；龍頭2025Q3以來外銷接單持續恢復，OBM增勢強勁，修復階段有望好於線性預期。

標的方面

當下白電相對估值已至歷史低位，高質量高股息，持續推薦美的集團(000333.SZ,00300)、海爾智家(600690.SH,06690)、海信家電(000921.SZ,00921)及格力電器(000651.SZ)。

風險提示

原材料成本大幅上漲，關稅及外需不確定性。