金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，百度(BIDU/09888)4Q25錄得總營收人民幣327億元，按年下降4%，按月增長5%，其中百度核心營收261億元，按年下降6%，主要受傳統搜索廣告業務疲軟拖累，該機構測算核心廣告收入按年下降約16%。公司4Q25調整後淨利潤為39億元，淨利率達11.9%，超出市場預期15%。此外，公司現金流狀況顯著改善，經營性現金流在2025年下半年轉正。在資本配置方面，公司宣佈了50億美元的股份回購計劃，並首次確立股息政策，預計2026年底前派息。AI業務成為重要支柱：4Q25百度核心AI新業務營收達到113億元，佔百度一般性業務營收的比例高達43%，標誌着AI已成為公司重要的收入支柱。細分來看，1)智能雲基礎設施表現強勁，4Q25營收達58億元，按月增長38%，其中AI訂閱收入按年激增143%，顯示出企業端對訓練與推理算力的旺盛需求。2)AI應用方面，公司通過組建個人超級智能事業羣(PSIG)，整合百度文庫和百度網盤，進一步聚焦高潛力AI應用，AI應用4Q25收入達到27億元，全年收入突破100億元。3)AI原生營銷服務實現快速增長，營收達27億元，按年增速110%，按月受一定季節性波動影響。公司全棧AI能力的商業閉環正得到驗證，AI新業務有望逐步抵消傳統廣告業務的下滑影響。自動駕駛加速全球化佈局，崑崙芯上市進展順利：自動駕駛業務運營數據持續高增，4Q25提供340萬次全無人駕駛運營服務，按年增長超200%，季度內單周單量峯值超過30萬單，截至2026年2月的累計服務單量超過2,000萬單，在全球處於領先地位。公司加速業務全球化佈局，業務版圖已覆蓋全球26個城市，在英國、阿布扎比、瑞士等市場取得積極進展，與Uber和Lyft合作推動輕資產模式擴張。公司正在推進崑崙芯獨立上市計劃，當前進展順利。崑崙芯作為公司深耕十餘年的AI芯片資產，分拆上市有望通過市場化定價推動資產價值釋放。整體來看，儘管公司的傳統業務仍在尋底，但AI新業務已成長重要收入支柱，股東回報的提升釋放現金價值，崑崙芯分拆上市有望成為正向催化劑，維持「買入」評級，維持目標價195美元/190港元。