作者：RootData

2026年3月，YZi Labs 投資合夥人 Dana Hou 宣佈離職。她在四年時間裏親歷了這家機構的品牌蛻變，也見證了整個加密VC行業從瘋狂到收縮的完整輪迴。

RootData 共收錄了 229 條 YZi Labs 投資記錄，去重後得到 218 個獨立項目，其中 154 個項目已發幣：

• 150個項目已至少上線一家交易所；
• 95個項目上線Binance交易所；
• 22個項目的市值已不足50萬美元；
• 20個項目已經停止運營；

這不只是Dana一個人的故事：當平台紅利褪去，真正的投資判斷力，纔是唯一留下來的東西。藉此節點，我們對 YZi Labs 投資組合做一次數據層面的系統梳理。

存活率與透明度

Product-Market Fit 項目

從數據特徵（高FDV + 高市值/FDV比 + 廣泛交易所覆蓋）來看，相對健康的項目約佔上幣項目的 45%（69個）。 其中明確的成功案例包括：Ethena（ENA，市值$9.2億）、Aster（市值$17.3億）、Lombard（市值$2.4億）、Pendle（市值$2.1億）、Sui（市值$35.4億）、Celestia（市值$2.9億）、Aptos（市值$7.9億）、STEPN等。 這批項目大多專注 DeFi 基礎設施、L1/L2，而非遊戲或社交賽道。

上幣後市值與FDV背離

市值與FDV的大幅背離，在高FDV發行的項目中較為普遍，這也是本輪周期加密市場的共性現象。在152個可在交易所交易的項目中，當前市值低於FDV 50%的項目共76個（50%），市值/FDV低於20%的項目26個（17.1%）。

戰略轉向的項目

結合賽道特徵，在獲得 YZi Labs 投資後，在業務/產品方向上發生明顯變更的項目案例 ：

• STEPN：從 Move-to-Earn 遊戲轉型為生活方式應用平台

• MyShell：從 AI 內容生成工具演變為 AI Agent 基礎設施

• Open Campus (EDU)：從教育 NFT 平台擴展為教育解決方案生態

• Vana：從社交數據項目轉型為 AI 數據經濟基礎層

殭屍項目

已上幣但當前市值不足 50萬美元的項目共 22個（占上幣項目的14.3%），可視為事實上的殭屍項目。 這些項目包括 Cellula（市值僅 $570）、StarSharks（$36K）、Pentagon Games（$17K）、pSTAKE Finance（$11K）、DIN（$441K）等，均處於有代幣但幾乎無流動性、無社區活躍度的狀態。

停止運營項目

已明確"停止運營"的項目共有 20個，佔 YZi Labs 總投資組合的 9.2%。 從賽道來看，停止運營項目中游戲賽道居多，共6個（BinaryX、SecondLive、Gameta、Meta Apes、Tatsumeeko、Cosmic Guild），其次分佈在 DeFi（5個），基礎設施（3個）、 CeFi、SocialFi、NFT 等賽道。

項目透明度

在項目信息公示方面，YZi Labs 投資的項目透明度平均達到 78 分，123 個項目透明度達到 A 級（80分以上），佔比為 56.4%。

賽道與周期 —— 牛熊節奏下的勝率變化

基於牛熊節奏來劃分周期，YZi Labs 出手的數據表現如下 ：

YZi Labs 在出手節奏上更傾向於熊市不退場。2022 年深度熊市反而是出手最密集的周期，49 筆超過 21 年牛市的 44 筆。但在領投策略上，牛市期領投率為 36%，熊市及復甦期收縮至 16%–27%，說明機構在市場熱時更願意搶主導權，冷時更傾向藉助合投網絡分散風險。

在賽道選擇上，最明顯的變化是遊戲退潮——從牛市期的 10 筆跌至 2023–2024 年的 7 筆，再到 2025 年基本消失；DeFi 則持續走強，2025 年首次成為 YZi Labs 最青睞的賽道。基礎設施是其底倉邏輯，無論牛熊從未缺席，Sui、Aptos、Movement 等均屬此類。

此外，104筆孖展未披露金額，佔總投資的 45.6%，接近一半——這是 YZi Labs 的關鍵特徵。

在時間趨勢上，未披露率隨周期明顯攀升：

• 早期（2018–2021年）未披露率維持在 11%–35% 之間；
• 2022年熊市驟升至 57%；
• 2024年再度達到 58%，是歷史最高點。

這個規律耐人尋味，熊市出手更不願透露金額，可能是估值敏感，項目方不想暴露孖展難的窘境；而2024年牛市高峯期未披露率同樣高，更多是機構主動壓信息，防止競爭對手跟進。

輪次結構上，未披露高度集中在兩類： 無明確輪次（58筆）和戰略孖展（34筆），兩者合計佔未披露的 88%。種子輪、Pre種子輪只有12筆。這說明未披露大多是非標準化孖展——戰略入股、OTC、生態合作投資，這類交易天然不需要對外披露金額。

YZi Labs 在未披露的孖展領投率只有 11%，而已披露項目領投率高達 36%。說明未披露的孖展事件大多是 YZi Labs 跟投或生態協作，話語權相對有限。

戰略轉向 —— 新敘事能否穿越下一個周期

YZi Labs 長期依託 Binance 生態形成渠道與流動性協同優勢，這是其投資模型的重要組成部分。其歷史佈局與市場周期高度同步，在牛市階段放大收益，在周期切換時面臨組合結構調整壓力，整體風格偏順周期配置。

Dana 的離職更應放在行業背景下理解。當前加密 VC 整體收縮、平台生態影響力邊際變化，機構普遍處於戰略重估階段，人員流動屬於常態現象，並不等同於對行業的否定。

在戰略方向上，YZi Labs 已開始向 AI 與穩定幣等領域延伸，但整體仍處於佈局與驗證階段。未來的關鍵，在於是否能完成組合重構與研究框架升級，實現跨周期的穩定輸出。