金吾財訊 | 招商證券發研報指，IFBH(06603)2025年實現收入1.76億美元(約12.7億人民幣)，按年+11.9%，歸母淨利潤0.23億(約1.6億人民幣)，按年-31.7%，經調整淨利潤0.27億美元(約1.9億人民幣)，按年-22.0%。公司25H2收入0.82億美元，按年-4.5%，歸母淨利潤0.08億美元，按年-55.7%，經調整淨利潤0.84億，按年-55.2%，下半年整體業績承壓，收入受innococo大幅下滑影響，利潤端則受匯率影響毛利率、營銷及上市費用支出增加拖累。公司25年末每股派息0.026美元，現金派息693萬美元。IF主品牌延續增長，innococo運營調整階段性下滑，海外市場高增。1)分品牌看：25年IF主品牌收入1.67億美元，按年+26.9%；Innococo收入0.10億美元，按年-63.2%，25H2看，IF主品牌收入0.83億美元，按年+14.5%，增速放緩主要系下半年部分備貨在6月體現導致，innococo品牌受渠道大商內部管理問題影響，6月開始中斷髮貨，12月纔有所恢復，導致H2按年大幅下滑。2)分區域看：25年中國內地收入1.59億美元，按年+9.4%，中國香港+中國台灣地區收入0.12億美元，按年+40%，海外地區收入0.05億美元，按年+47.3%，其中澳大利亞、菲律賓及老撾等市場均實現翻倍以上增長，公司中國內地以外區域低基數+品牌及渠道擴張策略下實現高增。3)分產品看：25年椰子水產品收入1.72億，按年+14.1%，收入佔比提升至94.5%，其他椰子水相關產品、其他飲料、植物基零食分別按年-55.2%、-12.6%、-96.7%。26年看，公司收入端預計重回高增態勢，一方面椰子水行業受益於消費者健康訴求及認知提升，仍處於快速增長階段，預計到2030年行業增速仍能保持雙位數以上，公司主品牌IF具備先發優勢消費者品牌認知強；另一方面innococo原渠道大商已恢復供貨，此外公司積極尋求渠道拓展，已與中糧名莊薈、屈臣氏等渠道商進行合作，有望加速innococo產品的滲透和佈局，實現收入反彈。此外，公司在上海設立子公司並招募本地團隊，有望強化本地渠道服務及網點拓展，進一步實現增長。利潤端看，26年椰子原漿成本價格預計穩中有降，公司開展套期保值業務減弱匯率波動，預計毛利率平穩中有望改善，同時一次性上市輔導及諮詢等費用縮減將帶動利潤率修復。公司25年預計稅率按年增加，主要在於上市費用無法抵扣，26年稅率也降回落至正常水平。此外，公司26年將持續加大品牌營銷支出，通過社媒和數字化平台強化品牌認知，預計營銷費用率有所提升。綜合來看，預計公司26年淨利率將實現顯著修復。公司25年收入/經調整歸母淨利潤分別按年+11.9%/-22.0%，其中25H2收入/經調整淨利潤按年-4.5%/-55.1%，收入受innococo大幅下滑影響，利潤端則受匯率影響毛利率、營銷及上市費用支出增加拖累。椰子水行業當前正處於風口期，行業快速擴容的同時競爭加劇，IF作為行業龍頭，品牌具備先發優勢。當前在競爭下公司更加積極的佈局國內品牌和渠道，未來若行業規範落地公司有望受益並保持份額領先地位。公司25年受innococo中斷髮貨，及匯率、費用等影響業績承壓，26年隨着中國本地化團隊搭建以及innococo渠道調整完成，公司收入有望重歸高增態勢，利潤修復彈性大。該機構預計公司26-27年EPS分別1.07、1.29元人民幣，對應26年估值11X，考慮到行業處於成長期+業績修復彈性大，給予「增持」評級。