高盛2月28日的研報，阿里的港股目標價從192元，被下調到了180元。

阿里實際股價，最近一個月跌了25%。

高盛用的估值方式，是經典的SOTP，把各部分業務分別估值，最後加總，比較適合業務多元的集團公司。

每個業務的單獨估值算出來後，加上投資資產和淨現金，再減去控股公司折價，可以得到最終的股權價值和每股目標價。

下調的主要原因，還是高盛認為阿里的主營業務電商不行了，CMR增速從6%下調到2-3%。

淘寶天貓的利潤預期，從增長5-6%，下調到負的3%。

說好的外賣對電商業務有帶動呢？

份額增長是外賣的，利潤虧損是電商的？

而且，高盛只給了電商業務（排除即時零售）9倍PE，原本是11倍。

同時，阿里雲、AI、本地生活/即時零售，都需要持續的花錢，整體淨利潤被下調了4-22%。

雲業務，現在是投資人眼裏阿里最寶藏的業務，因為是按PS估值的，由於capex預計會增加，導致收入也會相應增加，因此雲業務的估值也是一直在增加的。

但說實話，雲業務的收入，是可以調節的，因為分為外部收入和內部收入，內部收入就是給自家業務用了的雲服務，也算在收入裏，但這個價格到底怎麼算的，內部肯定可以商量，所以內部收入的估值倍數，也不如外部收入，高盛就給了外部收入6倍PS（整體雲業務是4.4倍）。

而所有的新業務收入，包括千問在內的部分，只給了0.9倍PS，由此可見對雲業務多麼看好。

但這0.9，也是因為阿里的AI全棧能力，從0.2提升來的，高盛已經很給面子了。

最後我想說，淘寶閃購，春節到現在，還在發放大額紅包給高客單用戶，有時候一單能比美團便宜40元以上，這是我的真實體驗，下篇文章我會聊聊這個問題。

高盛的終極預估，是淘寶閃購到後年，日均達到8000萬單，每單賺0.5元。

而衆所周知，咱們興哥的終極願景，是美團外賣日均1億單，每單賺1元。

為了幫兩家公司儘早實現這個目標，我建議大家平時不喫外賣的，現在開始要養成喫外賣的習慣了，每天只喫一次的，要開始喫兩到三次了，儘量選擇貴的、高客單價的品質外賣，並且下單的時候，就不要選擇紅包和減免了，這樣幫助雲服務器那邊減少一些計算量，萬一新版本的大模型可以因此更快的訓練出來呢？（實際兩邊並不通用）

說真的，投入雲和AI，我可以理解，並且讚成，但阿里在外賣和即時零售上的投入，從力度、廣度、深度到時間長度，我只能說一句，我看不懂，但我大為震撼（奧斯卡最佳導演口音）。