【申萬宏源策略】美股金融股補跌，信用風險擔憂幾何？

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美股金融股補跌，信用風險擔憂幾何？——全球資產配置每周聚焦(20260220-20260227)本期投資提示：全球資本市場回顧：本周 (20260220-20260227) 美最高法院裁定美國關稅違法，但特朗普政府仍尋求繼續推進，同時美伊爭端加劇引發油價持續上升，美國1月PPI按年超預期大幅上行。1）固收方面，10Y美債收益率邊際下降11BP至3.97%，美元指數下降0.10%；2）權益方面，本周...

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美最高法院裁定美國關税違法，但特朗普政府仍尋求繼續推進，同時美伊爭端加劇引發油價持續上升，美國1月PPI按年超預期大幅上行。1）固收方面，10Y美債收益率邊際下降11BP至3.97%，美元指數下降0.10%；2）權益方面，本周韓國市場股市領升全球主要權益市場，而恒生科技持續下跌；3）商品方面，地緣政治風險升温驅動黃金和原油分別上漲3.31%和1.00%。熱點聚焦：年初以來，在「AI吞噬一切」的擔憂下，去年底相對強勢的美股金融股近期也開始補跌，市場擔憂是否會引發新一輪的美國信用風險蔓延。本輪下跌的節奏來看，以美國運通為代表的信用卡中介服務面臨「AI輔助消費者比價」的衝擊，下跌最早且幅度最大，而以高盛、貝萊德為代表的資本市場板塊面臨股票和信用債環境的脆弱加速補跌，而商業銀行則近期受到信貸環境惡化蔓延的壓力開始加速走弱，年初以來回撤幅度達10%，市場開始擔憂本輪「AI吞噬一切」的衝擊是否會引發為新一輪的美國金融危機。從驅動因素來看，金融股的下跌更多自未來估值的擔憂，盈利預期尚未開始下修。對比金融危機期間，當前脆弱公司和行業的債務壓力或接近2007年中，脆弱公司的基本面擔憂已經浮現，行業層面的債務壓力尚且可控。對比當年脆弱公司雷曼兄弟和當前的甲骨文，雷曼兄弟股價腰斬期間，5年期CDS從150bp飆升至400bp以上，本輪甲骨文股價腰斬期間，CDS從50bp上行至150bp，上行比例較為相當。脆弱行業方面，國際銀行的CDS低點的從60~70bp上行至2007年中的200bp，當前AI衝擊下相關公司的CDS從30~40bp上行至50bp左右，行業整體債務風險相對可控。另外，從信用風險蔓延的角度看，本輪美國整體高收益債市場目前相對穩定，高收益債利差為2.98%，過去5年的均值為3.92%，自年初的低點以來小幅上行34bp。2008年隨着雷曼財報大幅虧損，市場開始二次恐慌，雷曼最終破產引發全球金融危機，彼時銀行股的問題在於資產質量自下而上的惡化。當前AI硬件層面的信貸問題更加受到流動性影響，底層資產質量仍有較強競爭力。而軟件類資產的潛在風險的確需要關注，目前現金流/盈利尚未開始惡化，未來行業格局變化以及利潤率的邊界是否會顯著收縮需要等待驗證。觀察指標上，一方面關注軟件的重要孖展來源私募信貸的財務情況。美國商業發展公司（BDC）作為美國私募信貸市場的重要參與主體，其對軟件與服務行業的風險敞口已達到歷史高位（~20%），投資標的多為中小市值公司，且投資等級相對偏低。標普BDC指數的市淨率（P/NAV）已經下跌至0.84。另一方面，關注軟件行業的實際盈利情況（年初至今盈利尚未下修），以及就業計劃或是下一輪孖展擔憂是否會爆發的核心催化。全球資金流向跟蹤：過去一周來看，外資和內資均流入中國股市；海外資金主動和被動方面，海外主動基金過去一周流入3.8億美元,而海外被動基金過去一周流入22.1億美元；內資和外資方面，外資過去一周流入25.9億美元，內資流入2.7億美元；過去一周，全球資金流入貨幣市場基金，新興股市發達股市均流入；固收基金方面，美國股市流入明顯，本周流入89.6億美元；權益基金方面，中國股市流入28.6億美元；相對資金流入方面，最近一周，新興市場基金相對流入明顯；行業層面，美股資金大幅流入工業品、能源和材料，而金融板塊出現較大流出，中國股市資金流入科技、工業品和金融。全球資產性價比指標：截止到2026/2/28，市盈率分位數角度上看，上證指數的估值低於韓國KOSPI200和法國CAC40，超過標普500，達到過去10年來的93.3%，但是從PE的絕對水平來看，上證指數、滬深300和恒生國企的估值依舊大幅低於美股。ERP角度上來看，巴西聖保羅、滬深300和上證指數的ERP分位數仍然較高，從股債性價比的角度來説，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。風險調整後收益分位數來看，截止到2026/2/28，標普500的風險調整後收益所處分位數上升至50%，納斯達克的風險調整後收益所處分位數由33%上升至41%。滬深300的風險調整收益分位數從70%上升至76%。GSCI貴金屬的風險調整後收益分位數持續保持在100%分位數。全球資產風險情緒指標：美股方面，指數層面，本周標普500收於6878.88，位於20日均線上方；期權的認沽認購層面，截止到2月27日，標普500認沽認購比例有所上升。A股方面，期權持倉層面，截至2026/2/27，4800-5000點區間持倉按月顯著回升，高位持倉情緒修復，市場預期邊際改善。引伸波幅層面，截至2026/2/27，滬深300期權各價位引伸波幅較2026/2/24整體下行，反映市場短期波動預期有所收斂。全球經濟數據：美國核心PPI按年超預期邊際上行。美國經濟：美國核心PPI按年數據超預期邊際上行至3.6%；中國經濟：復甦信號等待進一步確認。聯儲局降息預期：截止2026/2/28，2026年3月預計聯儲局暫停降息。下周重要經濟指標：美國2月非農數據，中美2月PMI數據。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}