來源：興業證券發布
《興全科學+》是興業證券官方訂閱號與興證全球基金共同推出的投資訪談欄目。
投資是一門嚴謹科學，也是洞見的哲思，是長期主義的溫度，亦是決策的藝術。每期10個問題，帶您深入了解一位興全基金的優秀基金經理，為您呈現最內核的投資策略與風格，也帶來最新的觀點與思考。助您更透徹地理解基金運作，更從容地應對市場變化，一起探尋長期投資的信心和魅力。
好的投資，時間看得見。期待與您，常聊聊。
13年資產配置專家 劉瀟
興證全球基金多元資產配置部基金經理
正在發行產品：興全安養穩健養老一年持有FOF
定位：權益中樞20%的穩健策略FOF
從業十餘年，劉瀟始終認為，一個好的投資方式，應該是最能讓投資者賺到錢的方式。截至2025/12/31，他管理的穩健策略FOF產品，興全安泰穩健養老一年持有FOF，A份額近3年收益率為15.34%（同類平均9.99%），位居同類第4（4/63，銀河證券），近3年最大回撤為-5.29%（同類平均-7.12%），居同類前1/4（16/65，銀河證券）。
投資理念：選定具備較強投資價值的基準，在此基準之上爭取較為穩健的增強。
組合構建：堅持多資產配置策略，利用大類資產之間的低相關性改善組合波動水平。
基金選擇：關注風格的穩定性，篩選能在特定風格中持續創造超額收益的基金經理。
持倉風格：持倉較分散，風格平衡，換手率較低，不以短期市場風格變化為導向。
從他的角度出發，求穩投資如何兼顧風險控制與收益彈性？十個問題，走近基金經理劉瀟。
Q1：您的代表產品興全安泰穩健養老近三年業績排名前列，回撤控制也在同類前1/4，可謂風險收益表現俱佳。如何歸因過往業績？
劉瀟：過往業績的來源確實比較多樣化。基礎部分來自我們優選基金創造的超額收益，同時，多資產與多策略方面也均有貢獻。多資產方面，例如黃金、海外債券、可轉債等，都有明顯的正貢獻。多策略方面，定增、大宗、折價等各類策略我們也正常參與，長期來看也都提供了較明顯的絕對收益層面的正貢獻。從分佈上看，這幾部分也比較平衡。
另外，在資產內部，我們在一些關鍵時點上也做了超配和風格偏離。比如2024年三季度到四季度，我們明顯超配了權益資產；同時我們還額外超配了港股，當時港股勝率相對更高，還有比較明確的回購動作，一般來講，股價越低，上市公司回購意願往往越強。只要公司知道其市場價值明顯低於內在價值，回購就是最好的資本配置工具。那段時間，大量港股公司開展了回購，在歷史上這種情況也是比較罕見的，隨後股價就有所反應，我們從2024年二季度之後到市場大漲之前，持續增加了港股的配置。這類資產內部的偏離也同樣貢獻了一部分收益。
Q2：對安養穩健這隻新發產品，您的投資策略、管理思路是什麼樣的？您的代表產品安泰穩健目前在大類資產及基金類型上是如何配置的？
劉瀟：安養穩健是一隻「求穩為主，適度增強」的穩健策略FOF。我的管理思路是錨定具備較強投資價值的基準，在此基準之上爭取較為穩健的增強。另外，我會運用多資產、多策略工具，廣泛納入長期有優勢的資產增強組合穩定性，獲取多元收益。
另外有兩點值得說明：一是產品基準中有2%的黃金配置，因此在實際配置中也會相應關注黃金的佔比。短期黃金可能有過熱風險，但長期來看有助於優化基準的風險收益特徵；二是我們希望在這個產品上更注重持有體驗，會盡力控制組合的波動與回撤。為此，我們會在風格上略作傾斜，在價值因子上多一些暴露，但也不會過度極端。同時，也會在極端市場環境下采取相應的風控措施——即便某些資產賠率提升，若其勝率尚未顯著改善，我們將保持倉位審慎，不進一步擴大風險暴露，以此控制潛在回撤幅度。
對安泰穩健這隻產品，比較重要的權益部分目前我們希望是平配狀態。固定收益方面，我們一直保持對海外資產的配置，由於過往超額收益較為顯著，且與境內資產的靜態收益差也在逐漸收窄，因此我們進行了一些調整（數據來源：興全安泰穩健養老FOF各定期報告，截至2025/12/31）。其餘部分主要為國內債券和貨幣類資產。
Q3：當前，您對哪類基金風格或者投資策略比較關注？
劉瀟：權益方面，我們目前傾向於逐步增加價值型和質量型基金的配置，因為它們的賠率性價比正在逐漸凸顯；從另一角度看，宏觀經濟逐步呈現復甦跡象，CPI回升只是時間問題，這類風格的勝率也在逐步提升。基金類型上，我們仍以主動管理型為主，它們長期創造超額收益的能力不錯，可選餘地也較大。
市值風格上，近期組合確實會略偏向大盤，小市值風格從2024年到2025年至今表現較好，當前估值處於歷史非常高的水平。但產品歷史上並不總是這樣，我們在品種選擇上不會給自己設限。FOF 最大的優勢就在於能夠靈活配置所有風格，這對單一基金經理來說很難做到。
債券方面，目前我們認為信用策略的收益增厚與風險不太對等，增厚效果有限，風險也不一定完全可控，因此沒有在這方面過多深入。目前組合久期大約在3年多。我們認為適當保持一定久期，對降低組合長期波動有幫助。
Q4：您的FOF投資理念與風格是什麼樣的？這種風格是怎麼形成的？
劉瀟：我們的核心理念，首先是選定一個具備長期投資價值的「強基準」，並在這個基準之上進行相對穩健的增強。這種增強策略主要體現在兩方面：一是在收益端爭取做出增強，二是在波動端力求優化。並且，我希望這種增強能夠長期持續。這可能和我的個人性格有關，但更根本的，還是我們希望投資者能真正賺到錢，我們相信這是最能幫助投資者賺到錢的方式，而我也比較適合這樣的方式。
我覺得金融服務行業的最終目標是為被服務者創造價值。我們的價值歸根結底就是讓投資者賺到錢，最好還能讓他們體驗更好、賺得更多。
前面提到的「強基準」，是為了確保長期Beta是紮實的。在這個基礎上，我們希望進一步在收益上做增強，更進一步地，在收益增強之上，我們還希望通過波動端的優化來提升持有體驗，目標是降低投資者因交易帶來的損耗。這三層疊加下來，最終的結果就會比較理想。
當然，我認為這也是團隊文化篩選的結果。當你認同這樣的投資思維方式時，自然就會願意加入這個團隊貢獻力量。一方面我自己的資金也大量配置在自己管理的基金裏，其餘部分也分散投資於各類資產，涉及多個資產類別、幾十個不同產品。我相信這樣的方式長期能夠賺錢，自己在組合構建中也會堅持這樣做。
另外，我的性格可能也比較適合做這些事：一方面盡力找到更好的Beta（這需要在較高認知層面下功夫），另一方面也對Alpha的挖掘抱有很大興趣。即使不做這份工作，我可能也會做類似的事情，去摳一點收益，我覺得團隊都是這樣。
Q5：您在選擇基金時，有哪些流程和標準？是否有比較看重的指標？
劉瀟：我們有比較完善的投研量化平台，相關產品的多維度數據獲取比較方便。我們最關注的，是基金經理能否在某一風格上持續穩定，如果還能創造超額收益，那當然更好。這種認知需要團隊配合，每個人覆蓋不同產品，共同分享觀點與想法。
具體指標層面，其實維度很多。對某些指標來說，比較穩定就可以——比如價值風格的基金經理，能在價值因子的暴露或選股方法上保持連貫；成長風格就在成長因子上保持穩定；小盤、質量等風格也同理，只要方法論持續穩定，就可以納入考量。
此外，我們做的基金持倉分析最好能與實際投資表現相互印證。有些人可能持倉顯示一種風格，但交易頻繁、實際表現又是另一套，這樣也不太合適。我們希望兩者大體匹配。
與基金經理交流時，重點也是了解其投資風格的穩定性，以及做出某些選擇背後的原因、堅持該風格可能遇到的障礙等等。這些在純數據層面可能看不出來，但未來可能影響風格延續性。通過溝通，了解其認知邏輯、決策理由等各種機制可以支持他的框架穩定運行——能達到這種狀態，就比較理想了。
Q6：您的組合中，基金持倉的集中度和持有周期如何？
劉瀟：目前，安泰穩健這隻產品中，債券基金的持倉集中度稍高一些，權益部分則較為分散，整體來看，我的投資策略更傾向於分散一些。
持有周期上，我們希望基金經理的風格能夠持續穩定，這相當於把很多可能需要調整的判斷前置化了——我們希望買到本身就不太需要調整的品種，而且也不太會基於短期市場風格的變化去追逐景氣行業或切換風格。因此換手率也比較低。
需要賣出的情況主要有三種：一是持倉品種漲幅過於偏離基本面、達到明顯高估時，會考慮兌現收益；二是基金經理發生變更；三是基金經理的投資風格出現重大變化。
Q7：您在大類資產擇時方面有沒有比較關注的信號？組合內部會按什麼思路動態調整？
劉瀟：我們比較關注的還是投資價值類的指標。這裏的「價值」並不完全等同於靜態的估值，還包含其他維度。比如之前提到的上市公司回購行為——公司自身也認為股價被低估。此外，我們也會觀察市場的擁擠度。例如在2021年，當某些板塊過度擁擠、熱度極高時，從常識上看就不應再繼續追高。當時白馬類行業幾乎已沒有更多的增量資金看好，在那種環境下再超配就不太理智。
當前側重增加價值型和質量型品種，是因為我們認為它們的勝率和賠率正在同步提升。一方面，價格持續下跌後，若認為其長期價值不變，賠率自然在上升；另一方面，隨着宏觀環境逐步復甦，勝率也在改善。目前仍處左側階段，我們希望逐步增加配置。
多數情況下，組合內部如果不存在基金經理變更或風格漂移的問題，通常不會單獨調整某隻基金，而是會根據價值判斷，系統性降低某類風格的整體比例。
Q8：您的產品在控制波動和回撤方面有哪些具體措施？
劉瀟：控制波動的主要策略就是多資產加多策略。
另外目前主要考慮兩方面：一是在風格上小幅向價值風格偏離。我們做過一些回測，價值風格天然具備更好的波動與回撤控制能力，有助於降低組合整體波動。二是針對極端市場環境，即使我們判斷資產賠率不斷提升，只要勝率不夠，還是會保持相對穩定的配置，不會進一步擴大倉位。當然一般也不會在極端市場通過擇時、斬倉避免回撤。
Q9：您對接下來一段時間的資產配置有何建議？如何看待未來一段時間股、債、商品等資產的表現？
劉瀟：權益方面，市場經歷了一年多的上漲，期間調整有限，估值上行比較明顯。目前經濟基本面仍處於緩慢修復的過程中。綜合來看，性價比雖然相比2024年或2025年最便宜的時期有所收縮，但從長期視角看，當前依然是配置權益類資產的較好時點。不過短期漲幅較大之後，市場波動可能會相應提升。
我也想分享一下長周期維度出發，對宏觀環境的考慮：最初居民可能因為缺乏明確投資方向、對購房及其他投資持觀望態度，從而選擇增加儲蓄。但這種行為具有累積效應，持續兩到三年後，每個人手中的現金儲備會明顯增加。
這樣一來，即便外部環境沒有發生根本變化，心理層面的「安全墊」也會逐漸形成，從而可能推動新增投資與消費意願，這本身也是基本面見底過程中的常見現象。本質上，這反映了社會信用周期從收縮、信心不足，逐步轉向緩慢恢復的階段。目前我們可能啱啱從底部走出不遠，因此這個過程會是比較清晰的上升過程。
所以，「存款搬家」不一定意味着存款直接大規模流入股市。更可能的情況是，居民逐步將存款用於消費，帶動PPI回正，進而提升上市公司盈利彈性。與經濟大盤相關的股票業績得到兌現後，股價有所體現，從而逐漸形成正反饋，啓動良性循環。這是一個更自然、也更可能持續的長周期過程。
固定收益類資產方面，無風險收益率確實持續走低，貨幣類產品收益率仍在下降。對於僅持有貨幣或理財的投資者來說，適當增加一部分權益資產，反而可能有助於改善整體持有體驗。
在其他資產類別上，我們長期在各組合中配置了一部分黃金（數據來源：各基金定期報告，截至2025/12/31），最初目的是希望在極端風險下發揮其對沖作用，但從去年三季度以來，這一邏輯發生了較大變化。在當前階段，我們認為黃金的配置價值偏向中性。
Q10：興全多元資產配置團隊如何賦能您的投資？
劉瀟：FOF產品涉及的資產類別和策略非常多，在每個資產內部還需要做不少功課，需要關注的維度很多。我們採用的是平台型的工作方式，每個人專注於特定資產，貢獻自己對該資產的認知和配置建議，這樣才能在每個細分市場裏把握應有的機會。這是我們團隊比較明顯的優勢。
這幾年我們一直在持續完善這一體系，先搭建好各大板塊的框架，再逐步充實各板塊人員，整體是一個日益完善、運轉越來越順暢的過程。目前，我們整個投研支持體系已經達到了比較理想的狀態。
來源：興證全球基金
責任編輯：高佳