- 行情回顧
2月份，油脂板塊各品種在基本面壓力與邊際轉好預期間反覆博弈。豆油表現相對抗跌，主力合約月度跌幅約0.65%，上旬受巴西豐產壓力及節前避險情緒影響震盪回落；中下旬在美國生物柴油政策利好預期及美豆油強勢上漲的帶動下逐步企穩反彈；棕櫚油表現最弱，主力合約月度跌幅約4.24%，雖然馬棕2月產量延續季節性下滑，但出口數據持續疲軟，疊加國內港口庫存高企，壓制盤面表現；菜油主力合約月度跌幅約1.45%。月初受中加反傾銷終裁傳聞影響大幅下跌，隨後走勢以跟隨豆油為主。
二、國際市場重點事件及外圍因素影響分析
（一）地緣衝突升級為原油價格注入升水，油脂板塊或受提振
周末伊以衝突戰事升級，美以聯手空襲轟炸德黑蘭，以色列方面表示將展開為期4天的襲擊，伊朗方面則稱德黑蘭正在準備展開毀滅性的報復措施。昨日伊朗最高領導人哈梅內伊遇襲身亡，伊朗宣稱封鎖霍爾木茲海峽，地緣局勢驟然升級。作為掌控全球約20%原油運輸的關鍵通道，霍爾木茲海峽的潛在風險為油價提供了極高的風險升水，國際原油價格大幅上漲。
原油價格上漲將從兩個維度利多油脂：一方面，原油作為大宗商品市場的晴雨表，其大幅波動帶來的商品市場的系統性風險大概率會對油脂產生一定影響；另一方面，作為掌控着全球20%原油運輸的伊朗，此次地緣衝突會對油價產生較高的風險升水，植物油鑑於與原油之間生柴替代的關係，理論上原油的上行會刺激植物油的工業需求增加，帶動其價格重心上移。
（二）美生柴政策預期較為積極，關注3月具體落地情況
3月是美豆油市場的關鍵政策窗口期，USDA年度展望論壇預測2025/26年度豆油用於生物燃料生產的需求將達148億磅，按年增長26%，2026/27年度將進一步增長17%至173億磅。這一樂觀預測與近期環保署（EPA）生物燃料政策信號相互印證，市場正密切關注最終政策的落地情況。美國環境保護署將於周三向白宮提交新的生物燃料混合量授權提案，該規則可能會在3月底前最終確定。目前市場對政策利好仍然抱有積極期待，若最終方案符合或超預期，美豆油有望進一步走高；若不及預期，則可能回吐漲幅。
（三）我國取消對加拿大菜籽進口的反歧視關稅，貿易通道迴歸暢通
2月底，商務部發文決定對部分加拿大進口商品取消加徵關稅的反歧視措施。並將加菜籽反傾銷稅設定在5.9%。這一結果意味着加拿大菜籽進口窗口將重新打開，國內菜油原料供應將從偏緊轉向寬鬆。隨着政策利空落地，菜油價格並未大幅走弱，主要在於此前的行情已經對該利空大幅兌現，但中加進口通道打開，中期供應壓力是否存在，將更多的迴歸主產國菜籽供需情況。
加拿大統計局最新報告確認，2025/26年度加拿大菜籽產量達2180萬噸，創下歷史最高紀錄，較此前預估大幅上調，按年增幅達13.3%。USDA相關預估進一步強化寬鬆預期。2月該國菜籽仍處於持續供應釋放階段，但因中加貿易政策尚未完全落地影響，出口受阻庫存積壓，但隨着政策落地，中期我國的菜系原料進口壓力或逐漸顯現。
三、油脂板塊自身基本面影響因素分析
（一）2月USDA展望論壇數據公布，全球大豆供需預期偏寬鬆
2月底USDA農業展望論壇發布的核心數據，為新季美豆供需格局提供一定指引。數據顯示，2026年美國大豆種植面積預計增加380萬英畝至8500萬英畝，與分析師預期相符。基於53蒲/英畝的趨勢單產，下一年度美國大豆產量將達44.5億蒲，按年增長4.4%。總需求預計增加2.07億蒲，達到44.64億蒲，其中出口增加1.25億蒲至17億蒲，壓榨增加8500萬蒲至26.55億蒲。期末庫存基本持平於3.55億蒲，庫存消費比有望回升。
南美方面，截至2月21日，巴西25/26年度大豆播種率為100%，收穫進度32.3%；阿根廷農業區中部和北部出現降雨，雖然分佈不均且強度各異，但是顯著改善了大豆作物的水分狀況，目前75%的大豆作物評級正常至良好。整體全球大豆供應維持偏寬鬆的預期格局。
（二）馬棕2月供應延續收縮，月末高頻產量降幅稍有擴大
馬來西亞2月產量延續下滑，馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）稱，2026年2月1-20日馬來西亞棕櫚油產量按月下降12.29%，其中馬來西亞半島的產量按月下降10.74%，沙巴的產量按月下降15.23%；沙撈越的產量按月下降11.20%；東馬來西亞的產量按月下降14.19%。
馬來西亞南部棕果廠商公會（SPPOMA）數據顯示，2月1-25日馬來西亞棕櫚油產量按月下降16.25%，其中鮮果串（FFB）單產按月下降17.78%，出油率（OER）按月增加0.1%。最新公布的2月全月數據稍有擴大，2月馬來西亞棕櫚油產量按月下降19.35%。
（三）齋月補庫需求結束後，產地後續出口難大幅好轉
船運調查機構ITS公布數據顯示，馬來西亞2月1-25日棕櫚油出口量為1022673噸，較1月1-25日出口的1163634噸減少12.1%。其中對中國出口5.2萬噸，較上月的3.0萬噸增加2.2萬噸；船運調查機構SGS公布數據顯示，馬來西亞2月1-25日棕櫚油出口量為718603噸，較1月1-25日出口的746745噸減少3.8%。其中對中國出口5.1萬噸，較上月同期2.8萬噸增加2.2萬噸。
2月下旬以來，馬來西亞棕櫚油供應延續收縮，但在降幅沒有超預期擴大背景下，疊加出口需求小幅回落，導致庫存雖然可能延續去化預期但整體按年壓力仍存。
四、行情展望
從當前時點的基本面來看，油脂「弱現實」的國內外供需格局依然沒有得到完全扭轉。馬來最新的2月高頻產量數據出現一定回落，但出口數據的按月收緊幅度並不盡如人意，產地庫存去化的節奏仍然相對緩慢。雖然基本面的弱勢格局並未實質性扭轉，但利空兌現之下繼續深跌的空間已相對有限，市場上周已經轉為震盪階段，等待新的變量出現。原本短期內市場仍將消化出口疲軟和高庫存的現實等壓制因素，只要產地減產幅度不佳，出口需求沒有明顯回暖，棕櫚油就缺乏大幅反彈的動力，需要時間來換取空間。不過周末伊以戰爭的爆發提前打破了油脂市場原本的寧靜。尤其是在基本面目前缺乏明顯指引與驅動的背景下，短期或對原油價格的跟隨更為顯著。同時，回到基本面其實也存在一些潛在的驅動變量，首先，3月初是美國生物柴油摻混義務量（RVO）終案落地的關鍵窗口期，若政策超預期利好，美豆油的強勢將直接提振整個油脂板塊。另外，我們需要緊盯產地高頻產需數據變化，雖然當前庫存偏高，但已進入去化進程，畢竟馬來西亞的減產季尚未結束，在供應邊際下降的背景下，一旦出口數據出現邊際改善跡象，盤面情緒將迅速修復。總的來說只要3月的生柴政策不出現超預期利空，目前油脂板塊或已進入到易漲難跌的市場氛圍中，建議投資者不沽空，偏多思路對待。
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責任編輯：李鐵民