核心觀點

醫藥電商龍頭，生態導流+供給擴容驅動增長：阿里健康作為阿里系核心醫療健康資產，公司業務覆蓋醫藥自營、醫藥電商平台、醫療健康及數字化服務等多元領域，深度佈局藥品、醫療器械與營養保健等品類，在集團數字技術與全域流量賦能下，公司已成為國內年度活躍用戶數最高和年度交易額最大的線上B2C醫療健康零售平台，具備顯著的平台化與生態協同優勢。公司通過供需擴容與精細化運營實現高質量增長，依託阿里系高活躍流量基本盤拓展C端，截至FY2025H1，平台年化活躍消費者超過3億，且消費者數量與年化ARPU均保持提升；且供給端持續擴容，FY2026H1平台SKUs按年增長超24%至9,700萬個，服務商家數按年增長超39%至超過5.6萬家。

持續推進大模型應用落地，AI提效與生態導流共振：公司持續推進大模型在醫藥電商場景的落地，推動搜推優化、智慧供應鏈、商品運營及智能客服等環節提效，創造GMV增量。阿里系應用正在形成以AI入口+垂類服務承接為主線的流量閉環：一方面，螞蟻阿福app月活已超過1500萬，具備較強的健康諮詢與服務分發能力；另一方面，千問App宣佈將接入淘寶(包括阿里健康)、支付寶、淘寶閃購等生態服務，目前已突破2億月活；若螞蟻阿福/千問APP進一步接入公司的醫藥電商、在線問診等能力，有望打通「問診-購藥/服務預約-履約」的鏈路，縮短轉化路徑、提升交易效率與復購黏性。

投資建議：公司作為互聯網醫療行業龍頭，有望持續受益於藥品行業線上化率提升、AI提效與集團生態導流共振，業務規模穩增與盈利能力改善同步。我們預計公司2026-2028財年收入分別為351/392/427億元，經調整歸母淨利潤分別為25/29/34億元，首次覆蓋，給予「增持」評級。

風險提示：用戶增長不及預期，監管政策不及預期，行業競爭加劇，商業化拓展不及預期、AI應用進展不及預期等風險。