【編者按】
2026年是「十五五」開局之年，中國經濟步入新發展階段。
新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕於耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內地與香港股市評級調升至「超配」；瑞銀認為，政策支持、企業盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經濟轉型方向與2026年發展前景的認同，更預示着冬去春來，全球資本有望流向東方。
澎湃新聞「首席連線」2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，「首席連線」工作室將訪談數十位權威經濟學家、基金經理和分析師，請他們談談對新一年中國經濟的判斷，解析投資新機遇。
近日，申萬宏源研究所所長王勝在做客澎湃新聞「春水向東流——《首席連線》2026年市場展望」專題時表示，馬年A股市場仍有望保持震盪上行的態勢。
「之前大家信心不太足的時候，我總強調，不要忘記‘慢牛’的‘牛’字。但現在，市場信心已經起來的時候，我想提醒也不要忘記‘慢牛’的‘慢’字。」王勝說。
王勝指出，慢牛不是一蹴而就的，還是要把握好市場的節奏，還是做好迎接波動的準備；同時用更加長期的視角、耐心去看問題，充分享受慢牛，而不要過度地計較市場短期的波動和得失。
配置方面，王勝建議投資者關注三個方向：一是人工智能，特別是應用端的A股和港股優秀公司。二是新消費，2026年依然有機會，下半年隨着PPI的回升，消費的關注度也會上升。三是有色、原油、化工產業鏈等PPI相關周期板塊，以及「反內卷」受益板塊。
PPI是馬年A股的主要矛盾
「我們在2024年末認為2025年市場的主要矛盾是匯率（貿易摩擦、地緣政治影響之下，人民幣匯率終將升值而且並不影響出口），2026年呢？我們認為市場的主要矛盾就是PPI（編注：在我國，工業生產者價格指數包括出廠價格指數和購進價格指數，其中出廠價格指數是反映一段時期內工業生產領域產品出廠價格水平總體變動情況的相對數，一般稱之為PPI）。」王勝表示，今年宏觀經濟方面「價」的因素特別重要。
王勝指出，關注PPI指標，除了要關注新經濟方面，更需要關注傳統經濟的PPI指標能否穩住，這些傳統行業的供需在經濟結構調整達到一定水平後，是否能夠實現新的均衡。
「中國傳統經濟經過這幾年的結構性調整後，如果整體動能逐步趨穩，這對於中國資本市場而言，意義將非常重大，所以今年PPI指標是最值得去關注的。」王勝說。
不過，王勝表示，除了PPI，2026年還有不少值得期待的基本面變化。比如經過多年的積累後，2026年科研成果的創新肯定還會繼續爆發式湧現；由PPI回升帶出來的企業盈利增長同樣非常重要；同時，匯率依然很重要。
「此外，還包括房價，如果2026年的年中至下半年能夠看到更為紮實的房價企穩信號，這將進一步強化PPI回升帶來的傳統經濟動能改善預期。」王勝進一步指出，「這時不僅新經濟有亮點，傳統經濟同樣能夠穩得住，那麼資本市場的長牛和慢牛的基本功就非常紮實。」
股市與樓市存在着互為因果的相互促進關係
而對於房價，王勝表示，中國的股票市場與房地產市場，存在着互為因果的一種相互促進關係。
「如果說之前股市受益於樓市的房住不炒帶來的資產配置遷移效應，那麼股市自身的上漲又會反過來反哺樓市。如果中國資本市場能夠比較穩定，以上證指數為指標維持在4000點以上的位置，那麼我們的房地產市場也會受益於股市的財富效應，這時一些改善型的住宅需求，自然而然就會被積極地挖掘出來。」王勝說。
王勝指出，因此，從這個角度來講，「好房子」的推出意義重大。「不同於早年的‘老破小’和‘老破大’，‘好房子’意味着能不能讓你回到家覺得非常地舒心，比如層高、梯戶比（隱私保護）、結構設計更加合理、得房率更高等等。」
「一旦一線城市中心地段的好房子價格出現了企穩，甚至出現小幅上漲的情況，那麼標杆效應就會很突出，對全國各地的房價的信心都會有所幫助。」王勝進一步指出，「決定房地產需求、特別是一線城市房地產需求的最核心變量是產業，隨着產業發展帶動高素質人口的流入，纔會進一步導致房價的穩中有升態勢，這方面新經濟的轉型繁榮正在給部分區域的房地產帶來一些變化。」
不過，王勝強調，並不認為全國的房價將進入一個新的上漲周期，而是企穩的概率有了一定程度的上升，同時更需要明確房地產始終是一個民生工程。
資金面進入良性正循環階段
資金面上，王勝表示，總的來說，A股已經進入到一個良性的正循環階段。
「很多投資者總是擔心A股兩孖展金在整體成交額中的佔比太高，但我想提醒的是，儘管現在兩孖展金的成交額絕對數值比較高，但距離極端情緒的高點還有很大的空間。」王勝說。
王勝指出，一方面，A股的整體市值較以前有了明顯擴展，因此不能進行歷史指標的簡單對比。另一方面，「此4000點非彼4000點」，2015年上半年A股站上4000點時，孖展的來源方式比較多樣，甚至一部分是金融監管不容易觸及到的場外資金。
「經過多年的監管進化和制度完善後，A股的資金來源已更加規範，槓桿反而都集中在場內。因此，雖然絕對值比較大，但目前兩融反映的是集中、規範之後的綜合孖展需求，一些早年的場外孖展需求也是通過場內的孖展方式來參與。因此，更加規範、更加可控、更加透明。」王勝說。
與此同時，王勝表示，目前很多人對居民資產配置的變化不太能完全理解，仍參照過去的經驗，喜歡探討所謂的「預防性」儲蓄需求，擔憂這些儲蓄難以最終增加權益配置。「需要說明的是，當居民的整體資產發生配置上的變化時，不論從哪一個渠道走，最後都會有一部分進入到權益市場。」
王勝指出，比如當你買了壽險產品，實際上有一部分資金配進了股票市場，其他如偏債類混合公募產品，含權理財產品亦是如此。真正的機構投資者永遠在進行資產的「配置」，從這個角度而言，即便股票型公募產品規模尚未大規模擴張，其他金融產品的增量資金中長期勢必會有一部分儲蓄配在了權益，這是一個資產配置的變化。「這背後，不僅是金融學邏輯的巨大變化，更是中國經濟結構性調整的必然結果。」
「外資方面，一旦PPI和一線城市的房價企穩，疊加匯率因素，一定會看到更多外資積極流入的信號。」王勝表示，「從跟蹤數據看，近幾年流入中國的外資大部分是被動流入，主動管理的外資有一定程度的流出。但這個格局2025年四季度以來已經在悄悄改變，外資不僅被動型是淨流入，主動型的也慢慢轉變為流入。」
王勝表示，總的來說，外資對中國的配置比例上升，也在一個慢牛的過程中。
「整體而言，資金以不同的形式進入A股，可以讓市場生態更加地多元豐富。‘百家爭鳴方有盛世’，資金來源更加多樣，對資本市場而言是一個很好的事情。」王勝說。
馬年不要忘記「慢牛」的「慢」字
展望馬年的A股表現，王勝表示，總的來說，市場仍有望保持震盪上行的態勢。
「之前大家信心不太足的時候，我總強調，不要忘記‘慢牛’的‘牛’字。但現在，市場信心已經起來的時候，我想提醒也不要忘記‘慢牛’的‘慢’字。」王勝說。
王勝指出，慢牛不是一蹴而就的，還是要把握好市場的節奏，還是做好迎接波動的準備；同時用更加長期的視角、耐心去看問題，充分享受慢牛，而不要過度地計較市場短期的波動和得失。
「總的來說，今年A股還是震盪向上的，今年也是A股長牛和慢牛過程當中的一個篇章；而且一定是勝利的篇章，是馬到功成的篇章，總體可以保持積極樂觀。」王勝稱。
配置方面，王勝建議投資者關注三個方向：一是人工智能，特別是應用端的A股和港股優秀公司。二是新消費，2026年依然有機會，下半年隨着PPI的回升，消費的關注度也會上升。三是有色、原油、化工產業鏈等PPI相關周期板塊，以及「反內卷」受益板塊。
「需要提醒的是，2026年科技股雖然依舊有機會，但需要更加精選，估值經歷2025年的抬升之後，選股成功率可能沒有2025年那麼高。同時，價值股今年大概率會追上來，隨着PPI回升會有所表現，可關注優秀的價值股。」王勝說。
（文章來源：澎湃新聞）