核心觀點

2026年02月28日，美國和以色列對伊朗發動軍事打擊，伊朗對以色列及中東地區多處目標予以還擊，阿聯酋、巴林、科威特、沙特等中東多國發生爆炸，中東地緣衝突正在加劇並擴散。

2月份以來，地緣政治風險已悄然積聚，全球金融市場通過原油和黃金的聯動上漲顯現出強烈的避險情緒。2月28日伊朗地區軍事衝突爆發，核心風險主要體現在三個層面：（1）「能源咽喉」阻塞風險，霍爾木茲海峽是全球石油運輸的咽喉要道，運輸量約2000萬桶/日，約佔全球石油總消費量的20%，約佔全球1/4的海運石油貿易量，如果霍爾木茲海峽被實質性封鎖，國際原油價格極可能在短期內持續衝高；（2）化工產業鏈中斷風險，伊朗是全球第二大甲醇生產國，佔全球產能約10%，而中國超過60%的進口甲醇來自伊朗，供應中斷將直接衝擊下游的烯烴和塑料加工行業；（3）運費與保險飆升風險，若地區衝突向着失控的局面演化，波斯灣及紅海區域的航運保險費用將進一步指數級增長，這將抬高所有經由該航道的大宗商品成本。

（1）對國際外匯市場的影響：短期市場避險情緒仍將持續存在，避險情緒或湧入美元和美債市場，但人民幣或發揮「避風港」作用。

美元指數：短期走強、中期承壓。短期內伊朗問題驅動的避險資金或在全球金融市場開盤後湧入美元市場，導致美元指數出現脈衝式上行；但是中長期來看，如果事態向進一步失控的方向演繹，尤其是霍爾木茲海峽面臨被封鎖的風險，這將重演「油運供給衝擊→油價飆升→通脹大漲→全球主要央行被迫加息抑制通脹」的局面，同時如果美國捲入長期戰爭導致財政赤字進一步擴大，美元的長期信譽可能受損，最終導致資金流出美元資產，中長期反而面臨走弱的壓力。預計美元對歐元等貨幣保持升值，但對日元、人民幣等貨幣則出現貶值。

人民幣匯率：升值趨勢穩固、韌性增強。雖然國際原油價格上漲或推升國內輸入型通脹壓力，但是由於中國國內財政、貨幣和產業政策空間靈活，加之龐大的內需支撐，人民幣並沒有持續貶值的基礎，反而或在動盪的國際局勢中顯現「避險」屬性。2020年在新冠疫情肆虐全球之際，由於中國經濟率先走出新冠疫情的影響，2020年至2021年國際避險資金涌入國內，推動人民幣匯率快速升值。短期人民幣升值被宏觀審慎政策按下暫停鍵，但中長期貿易順差和美元指數結構性弱勢這兩大支撐人民幣升值的核心因素並未發生根本性逆轉，2026年開年以來，儘管地緣政治局勢持續緊張，但是跨境資金保持淨流入，根據國家外管局公布的數據顯示，1月份銀行結售匯總體淨流入798.51億美元，其中證券投資科目淨流入259億美元，延續了2025年12月以來較高水平的流入，人民幣匯率的強勢根基依然牢固，預計短期人民幣對美元維持在6.80-6.95區間震盪，中期或升向6.70。

（2）對大宗商品的影響：短期避險情緒推動金油共振上漲；中期供應鏈擾動和通脹壓力或將重塑全球經濟和金融格局；長期能源轉型和地緣政治風險凸顯能源和資源對於國民經濟的戰略意義。

短期來看，伊朗問題或將在全球金融市場開盤初期通過黃金、原油的跳空高開和全球股市的低開來釋放恐慌情緒，戰爭溢價和「抗通脹」屬性對黃金和原油形成最強利多，通脹預期也將推升銅、鋁、鎳等工業金屬和煤炭等資源品價格聯動上漲。但是黃金和原油等商品價格帶有較大的「情景化」特徵，雖然避險情緒在地緣衝突初期推高了金油價格，但是市場定價邏輯也正處於極度敏感的搖擺期，如果局勢發展最終趨向於某種程度的妥協或轉折，即年初「委內瑞拉事件」重演，那麼前期積聚的地緣溢價下降或導致商品價格大幅回調；反之，若衝突進入螺旋式升級的深水區，金油價格則也會面臨進一步飆升的風險。

中期來看，伊朗問題若演化為「持久的地區戰爭」，會深刻改變全球經濟和金融市場的走向，伊朗地處歐亞非三大洲的地緣核心，航運運力銳減、原油出口受阻將導致全球供應鏈收縮乃至斷裂，持續處於高位的油價和運力價格，一方面將導致全球經濟增長放緩，以及二次通脹壓力，或迫使主要央行不僅停止當前的降息路徑，甚至不得不重啓加息以對沖通脹風險，一旦貨幣政策發生這種劇烈的「鷹派」轉彎，全球金融市場將面臨流動性收緊與估值殺跌的雙重打擊，極易誘發嚴重的股債雙殺局面，動搖全球金融體系的穩定性；另一方面，地緣局勢持續緊張或加速能源轉型和供應鏈重構，替代性能源、可再生能源等均可能提速。

長期來看，年初以來，地緣政治緊張局勢呈加速升級的趨勢，由於美國特朗普政府進一步踐行「唐羅主義」，先後對委內瑞拉採取軍事行動、提出對格陵蘭島的主權訴求，以及當前聯合以色列對伊朗升級熱戰，全球秩序不確定性進一步升級，美元及美元資產處於「震中」地位，導致全球貨幣信用體系進一步弱化。一方面，地緣風險溢價常態化將持續提升黃金的貨幣屬性，黃金不僅是對沖戰爭風險的工具，更成為了對抗地緣政治摩擦、去全球化趨勢以及潛在通脹失控的戰略支點，隨着全球避險邏輯從「擇時投機」轉向「長期配置」，黃金料將吸引更多具有深厚主權背景的買方力量，確立其在動盪周期中作為核心資產的定價權；另一方面，全球供應鏈斷供風險再次推動全球能源和資源從「效率優先」向「安全優先」轉變，尤其是銅鋁錫鎳等工業金屬、鈷鋰等能源金屬以及稀土等軍工金屬，能源和資源供給安全性成為國民經濟運行的命脈。

（3）對股票市場的影響：避險情緒或打擊美股、A股市場或出現分化。地緣衝突爆發初期，全球股市往往普遍承壓，A股或也會因普遍的恐慌情緒釋放而承受一定的下行壓力，但是地緣衝突對A股的衝擊可能是脈衝式的，並不構成系統性轉折。作為全球產業鏈的穩壓器和遠離衝突核心的巨型經濟體，中國市場在一定程度上承接了避險情緒外溢帶來的配置需求，同時中國「大而全」的現代化製造業體系為緩釋海外市場衝擊提供了堅實的基礎。進入3月份，A股市場正處於「十五五」規劃等國內重要政策的利多時期，中國穩定的產業趨勢將繼續是主導A股表現的力量，中東局勢對黃金、石油石化、有色、軍工等衝突直接受益板塊構成利多，從市場情緒上利空其他板塊，但是外部衝擊會帶來短期擾動，A股的中長期走勢仍取決於國內經濟基本面與政策。

2026年美國AI敘事和實體經濟都在尋求更寬鬆的貨幣政策，而財政刺激又可能推高通脹從而限制貨幣政策的寬鬆空間， AI敘事的波動性將進一步上升，全球市場與AI相關度高的資產都同樣面臨風險。近期高盛提出市場迴歸「HALO」交易，即重資產（Heavy Assets）、低淘汰率（Low Obsolescence），這些資產的經濟相關性能夠穿越技術周期而持久存在。面對流動性寬鬆邏輯出現瑕疵的AI敘事，市場正在對軟件和IT服務的利潤率及終端價值提出質疑，互聯網巨頭紛紛投入大量資本開支的重資產建設趨勢，讓市場對「輕資產」的信心有所動搖。因此，近期市場風格逐步實現切換的主要方向如輸電網、油氣管道、公用事業、交通基礎設施、關鍵設備、化工品等，均屬於AI敘事下的憑藉傳統供需模式的漲價品。同時，這條主線也承載了地緣政治緊張帶來的避險與供給溢價。兩條線索交匯下，從成長風格到周期資源品的切換較為流暢。從海外環境來看，春節期間海外市場表現較為強勁也給A股市場提供了良好的外部環境。AI敘事的瑕疵被持續提起，儘管長期的寬鬆方向較為明確，但市場定價長遠的寬鬆不妨礙短期市場對HALO交易的認同程度較高，因此風格上更多集中於漲價品，A股交易也因此受到一定程度的影響。從短期看，我們認為海外交易與國內日曆效應可能同步呼應，漲價品相對應的油氣、有色、化工、公用等中上游方向有望成為近期的主線，同時，AI敘事中較為明晰的科技類別硬件漲價品也有望進一步保持交易熱度，如存儲等。在流動性寬鬆進一步明確後，市場可能再度重回AI敘事和新興產業的方向，等待後續AI應用、機器人、商業航天等下一階段的機會。 

（4）對債券市場的影響：短期或有「避險」買盤、中期仍卻取決於國內貨幣政策。全球避險情緒升溫將促使資金涌入債券市場，尤其是處於人民幣升值周期的中國國債，或得到避險資金的青睞，但是國際局勢對中國債券市場的影響較弱，決定中國債券市場走勢的主導力量仍是國內財政和貨幣政策，2026年以來，中國央行持續投放中長期流動性，資金面保持寬鬆，引導短端利率下行的同時也帶動長端利率回落。進入3月份「兩會季」，債券市場重點關注經濟增速預期、財政政策強度等方面的內容，市場觀望情緒或較濃，但是就年內來看，為協同配合國內積極的財政政策，貨幣政策將繼續保持寬鬆的流動性環境，對債券市場構成支撐。

風險提示：地緣政治衝突風險超預期演化；通脹預期脫錨影響國內外貨幣政策節奏；由於地緣政治失控誘發的全球經濟「滯脹」風險。

注：內容來着東吳證券研究報告報告《伊朗問題對股債商匯等大類資產的影響》