智通財經APP獲悉，隨着科技巨頭不再領升大盤，交易員們正將目光投向新上市的期權合約，尋求在部分龍頭股中捕捉短線機會。

本輪股市反彈範圍擴大引發了大規模板塊輪動，導致漲幅收窄，標普500指數今年迄今基本持平。隨着財報季臨近尾聲，交易員紛紛增持對沖拋售風險的倉位，導致看跌期權相對看漲期權的偏斜程度加劇。而美以襲擊伊朗引發的衝突，更意味着他們不得不將地緣政治後果納入考量。

「不僅隨着更多人尋求投資組合對沖，標普500指數層面的偏斜程度在加劇，我們看到個股層面的下行風險也在被更多地計入價格，尤其是超大盤科技股，」芝加哥期權交易所全球市場衍生品市場情報主管Mandy Xu表示，「散戶交易者對科技股已變得更加謹慎，看漲期權買入活動急劇下降，降至2022年熊市期間的水平。」

上周市場關注的焦點是英偉達(NVDA.US)的業績。儘管市場對該股的癡迷有所降溫，但它仍然是更廣泛的人工智能(A)主題的風向標。不出所料，隨着投資者紛紛押注，在業績公布前幾天，該股的衍生品交易量激增。在英偉達財報發布前後，其近50%的期權成交量都集中在周五到期的合約上，這凸顯了市場利用短期合約來投機特定事件的需求。

像英偉達這樣擁有豐富短期期權品種的個股並不多。今年1月底，芝加哥期權交易所為美股「七巨頭」中的部分公司——包括特斯拉(TSLA.US)、蘋果(AAPL.US)——新增了周一、周三到期的期權合約，在此之前，個股僅有周五到期合約，而指數和核心ETF則擁有每日到期期權。

巴克萊2月初的一份研究報告顯示，標普500指數期權交易中，66%來自每日到期的短期合約，這類指數短期交易策略持續走熱，意味着一批交易員可能會在個股上看到同樣的機會。

不過，在指數零日期權(0DTE)交易中佔主導的期權賣出策略，更可能繼續集中在指數層面，而非個股。指數天然具備分散化特徵，能夠降低突發、大幅波動帶來的風險。而在個股上，非系統性的「跳空」風險，會給投資者帶來足以威脅基金安全的潛在衝擊。

期權分析機構OptionMetrics量化主管Garrett DeSimone表示，賣出個股零日期權，「並非沒有顯著的左尾風險」，即面臨極端負面走勢的風險。他指出，大型科技股的這種極端波動風險——會給期權賣方帶來鉅額虧損，也就是他所說的統計「偏斜度」——相比指數而言是「極其巨大」的。

他補充道：「對於任何試圖在這類個股零日期權上實施系統性賣波動率策略的基金而言，這顯然會帶來風險管理層面的挑戰。」

在指數層面，當零日期權資金流使得做市商處於淨伽馬多頭狀態時，做市商會在上漲時賣出、下跌時買入以動態對沖，這種系統性的期權賣出行為可以平抑標普500的日內波動。儘管指數的分散化特性從結構上支撐了這一機制，但如果沽空零日期權的持倉開始主導交易，高流動性的大盤科技股也可能出現類似的日內波動率壓制效果，只是穩定性可能更弱。

DeSimone還認為，儘管當前「七巨頭」的方差風險溢價處於較高水平，但隨着交易量持續提升，這一溢價未來大概率會收窄。

他表示：「隨着新增的周一、周三到期期權活躍度提升，預計未來6到7個月內，這一溢價將會被壓縮。」