硅谷遇上好萊塢：派拉蒙拿下華納，Netflix 瀟灑退出。
作者｜連冉
編輯｜鄭玄
好萊塢史上最大收購案終於塵埃落定。
過去的五個月裏，圍繞華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery，簡稱 WBD），三股力量同時角逐：傳統電影公司、流媒體巨頭、以及背後的科技資本和政治力量。
報價一輪輪抬高，董事會意見反覆搖擺，孖展方案遭質疑，監管風向不斷變化……勝負始終未明。
兩周前，全世界都以為流媒體巨頭 Netflix 即將完成對百年製片廠華納的歷史性征服。但商業世界的戲劇性永遠比好萊塢劇本更瘋狂——最後時刻，劇情迎來了終極反轉。
當地時間 2 月 27 日，原本最被看好的 Netflix，在最後時刻選擇拿走 28 億美元天價分手費，轉身退出。甲骨文創始人拉里·埃裏森家族支持的派拉蒙天舞，最終以每股 31 美元報價，總計約 1110 億美元的估值，將擁有百年曆史的製片廠收入囊中。
01
Netflix 入局
一次改變行業想象的嘗試
從資產來看，華納幾乎是完美的標的。
它擁有全球最稀缺的內容品牌，包括 HBO——高端劇集代名詞、華納影業——百年製片廠、DC 宇宙、CNN——全球新聞網絡以及 Discovery——紀錄片體系。
這些品牌是美國文化輸出的重要基礎，但問題是，2025 年的媒體行業已經不是「內容為王」的時代，而是「現金流為王」。
華納媒體與 Discovery 合併後，公司背上了沉重債務。管理層原本期望通過規模協同降低成本，但現實是有線電視收入持續下滑，流媒體仍在燒錢。
就這樣，華納落在了兩個時代的夾縫中，一個正在衰退的有線電視時代
與一個尚未盈利的流媒體時代。
股價長期低迷，資本市場耐心逐漸耗盡。
2025 年秋天，董事會宣佈啓動戰略評估，華爾街幾乎立刻明白：華納需要新的主人。這個信號很快吸引了各種競購者的注意。
最初，沒有人認為 Netflix 會加入競購。過去十年，Netflix 一直堅持一個原則：不碰「舊好萊塢」。他們相信，靠算法、數據和全球分發網絡，比靠傳統制片體系更高效。
但是到了 2025 年，這套邏輯開始出現問題。流媒體行業進入新階段，用戶增長放緩，內容成本不斷上漲，頂級 IP 越來越稀缺。Netflix 慢慢意識到，雖然他們掌握了分發能力，但缺少真正能支撐業務的「工業級內容資產」。
於是，一個曾經被否定的想法又回到了桌面上：與其每年花幾十億、上百億美元去租內容，不如直接擁有內容源頭。
2025 年 12 月，Netflix 突然宣佈與華納達成收購協議，估值約 827 億美元。他們的目標很明確，就是要把HBO 的創作體系、華納影業的電影製作能力、DC 的超級英雄 IP 以及流媒體業務收入囊中。至於傳統電視網絡，則計劃拆開處理。
Netflix 希望把好萊塢最強的創意引擎，接入自己的技術平台。一度業內有人認為，這可能會誕生「史上最強內容公司」。
但 Netflix 低估了一點：有些人想要的，不只是內容本身。
02
派拉蒙的豪賭
Netflix 剛和華納達成協議三天後，大衛·埃裏森就發起了敵意收購。
Netflix 想要輕資產、高效率，而埃裏森的目標完全不同——他想打造一個新的媒體帝國。
他提出收購華納的全部資產，包括 CNN、Discovery 等傳統電視網絡。在很多人眼裏，這些都是 Netflix 刻意避開的「舊世界負擔」。但在埃裏森看來，這些正是建立規模和影響力的關鍵。
為了表明誠意，拉里·埃裏森親自提供了超過 400 億美元的資金擔保，並聯合國際資本參與孖展。競爭迅速升級成一場耐力戰。
華納董事會起初對派拉蒙的方案持懷疑態度，擔心槓桿過高、風險巨大。但隨着資金承諾越來越強，局勢開始向埃裏森一方傾斜。
與此同時，戰場延伸到了華盛頓，監管審批成為決定勝負的關鍵。派拉蒙請來了前反壟斷官員保持溝通，而 Netflix 的交易則面臨更復雜的政治審視。
這場併購，開始從商業行為升級為一場資本、媒體與政治交織的博弈。
03
最後四天
Netflix 理性選擇退出
到了今年 2 月中旬，華納兄弟探索（WBD）董事會其實已經基本倒向了 Netflix 的 27.75 美元全現金報價。沒有歷史包袱、賬上躺着鉅額現金流的 Netflix，看起來是華納最好的避風港。
但派拉蒙沒有嚥下這口氣。
2 月中旬，啱啱吞下派拉蒙的大衛·埃利森給出最後一擊：每股 31 美元，將總報價推高至約 1110 億美元。
對於華納董事會對其「資金來源不明」的質疑，大衛的父親——甲骨文創始人、身價近 2000 億美元的拉里·埃利森親自下場，簽署了一份具有法律約束力的文件，為完成交易所需的 404 億美元股權提供全額個人擔保。「即便中東的錢不到位，缺多少，我補多少。」
2 月 24 日，華納兄弟宣佈派拉蒙的新報價為「更優方案」。皮球被踢回了 Netflix 腳下——根據協議，他們有四天時間決定是否加價跟進。
全好萊塢都在屏息以待，等待科技巨頭給出更高的價格。但 Netflix 聯席 CEO Ted Sarandos 展現出了理性。
2 月 26 日，Netflix 悄然發布聲明：匹配 31 美元的價格「不再具有財務吸引力」。繼續競價，會改變公司本身——收購傳統媒體意味着更高的債務、更慢的決策以及更復雜的組織結構。而 Netflix 的成功祕訣，正是輕資產、快速迭代。最終，他們選擇退出競購。
圖片來源：視覺中國
沒有繼續纏鬥，沒有對百年 IP 的執念。Netflix 瀟灑離場，順手從華納的賬上划走了一筆高達 28 億美元的終止交易費（分手費）。
出乎意料的是，市場反應非常正面——消息公布當天，Netflix 股價大漲近 10%。可能在投資者看來，Netflix 此舉反而避免了一場可能拖慢自身節奏的大整合。
隨後，Netflix 宣佈繼續投入約 200 億美元做原創內容，回到熟悉的路線。
不過，Netflix 的退讓，真的僅僅是因為「不划算」嗎？
事實上，在財務算盤之外，還有華盛頓的無形之手。1110 億美元的媒體大併購，不僅僅是商業問題，更是政治問題。在反壟斷審查方面，派拉蒙早早聘請了特朗普時期的前司法部反壟斷負責人 Makan Delrahim 擔任高級法律顧問。
更深層的人脈網在暗中運作。在派拉蒙 Skydance 接管 CBS 後，公司對新聞機構進行了重組——包括收購獨立媒體《The Free Press》並任命其創辦人 Bari Weiss 為 CBS News 主編。這一任命在業界引發了關於新聞獨立性與政治傾向的討論。
圍繞華納的這一大交易不可避免地面臨着監管審查與政策環境的考量。
04
派拉蒙勝出
好萊塢將有新格局
當塵埃落定，派拉蒙如願以償，但它接手的，是一個籠罩着 25 年負擔和風險的商業帝國。
從 2000 年賣給 AOL，到 2016 年賣給 AT&T，再到 2022 年與探索頻道合併，華納的每一次大型併購都伴隨着複雜的整合與不小的財務壓力。
圖片來源：華納官網
而這一次，為了吞下華納，原本市值僅 140 億美元的派拉蒙，將揹負起近 900 億美元的鉅額債務。
那為什麼華納的高管最終願意點頭？
答案可能藏在華納現任 CEO David Zaslav 的期權協議裏。
Zaslav 是好萊塢最精明的「算賬人」。過去幾年，他頂着創作者的罵名，甚至通過註銷已經拍好的《蝙蝠女》來換取稅收抵免。他在華納的合同中早早埋下了「控制權變更」條款。無論公司賣給誰、以什麼代價出售，只要交易達成，他個人的鉅額股票期權就將全額兌現。
據業內估算，隨着派拉蒙收購案的落錘，Zaslav 有望一次性獲得數億美元的驚人回報。百年製片廠的命運或許風雨飄搖，但掌舵者的「黃金降落傘」早已穩穩打開。
派拉蒙的險勝，徹底終結了好萊塢傳統的「五大」製片廠時代（迪士尼、派拉蒙、華納、環球、索尼）。合併後的派拉蒙-華納，擁有兩座龐大的片庫、CNN 與 CBS 兩大新聞網，在體量上終於有了對抗迪士尼的資本。
但對於整個內容行業而言，凜冬才啱啱開始。
為了償還鉅額債務，派拉蒙勢必在未來開啓一場史無前例的裁員與成本削減風暴。好萊塢的編劇、演員和幕後工作者，將面對一個更加壟斷、買方定價權更強的寡頭市場。
與此同時，拿着 28 億美元分手費回家的 Netflix，則顯得更為輕鬆。他們擺脫了整合傳統有線電視（如 CNN、TBS）的泥潭，承諾在 2026 年將 200 億美元的預算全數砸向純粹的新內容製作，並重啓股票回購。
硅谷沒有攻佔好萊塢，流媒體的下半場依舊飄搖。
*頭圖來源：視覺中國
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