來源：中國銀河策略

　　核心觀點

　　經濟目標與政策基調：（1）在今年發展主要預期目標方面，目標設定將更加務實，既契合「提質增效」的總體要求，又為結構改革、科技創新、風險化解預留政策空間。（2）宏觀政策預計保持延續性，同時強化政策的協同效應。財政政策保持必要強度，支出結構有望優化。其中，重點支持提振消費、「投資於人」、民生保障等政策實施，「兩重」和「兩新」政策導向延續並進一步優化。貨幣政策預計保持「適度寬鬆」的政策基調，加強與財政政策協同發力。「把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量」，「靈活高效運用降準降息等多種政策工具」，結構性貨幣政策工具有望持續優化創新。

　　經濟工作重點任務：（1）擴大內需預計是年度首要任務。以新需求引領新供給，以新供給創造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動。消費方面，一是通過多渠道穩定和擴大就業、實施城鄉居民增收計劃等，增強居民消費能力；二是深入實施提振消費專項行動，優化實施「兩新」政策，同時服務消費預計將是重要抓手。投資方面，預計強調發揮好政府投資作用，優化結構、提高民生佔比，推進「兩重」建設，同時激發民間投資活力。（2）加緊培育壯大新動能，加快高水平科技自立自強預計處於更加重要的位置上。預計強調企業科技創新主體地位，深化科技成果轉化機制改革，打造創新引領現代化建設的標杆。新一輪重點產業鏈高質量發展行動將築牢現代化產業體系的根基，「人工智能+」將成為新動能的重要引擎。（3）在改革攻堅中，深入整治「內卷式」競爭預計是重要議題。（4）化解重點領域風險將是持續性、常態化任務。一是着力穩定房地產市場，推動「好房子」建設，加快構建房地產發展新模式。二是積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，多措並舉化解地方政府孖展平台經營性債務風險。（5）政府工作報告預計緊密圍繞對外開放、協調發展、綠色轉型、民生保障等領域進一步部署。十四屆全國人大四次會議將審查「十五五」規劃綱要草案，中長期改革與部署值得進一步關注。

　　A股市場投資機會展望：「兩會」前後，A股市場或將以政策催化為核心驅動力，資金圍繞政策導向的產業主線與主題機會博弈，呈現「政策熱點輪動、風格快速切換」的特徵。中長期來看，2026年政府工作報告以及後續「十五五」規劃綱要的公布，為A股市場勾勒出清晰的投資藍圖，有望呵護市場長期穩健運行。配置機會上，重點關注：主線一，供需格局改善與行業盈利修復帶動的「反內卷」概念，以及估值具備安全邊際的紅利資產。近期地緣衝突不確定性加大，美伊事態升級，對原油價格具有脈衝利好，貴金屬成為避險首選，利好相關板塊行情。建議關注有色金屬（貴金屬）、石油石化、基礎化工、鋼鐵、水泥、建築材料、金融等板塊。主線二，科技成長板塊。隨着全球百年未遇之大變局加速演進，國內經濟底層邏輯轉向新質生產力，半導體、人工智能、新能源、軍工、航空航天等「十五五」重點領域值得關注。此外，擴大內需政策導向下消費主題存在配置機會，關注低估值、具備業績支撐的細分領域。

　　風險提示

　　外部不確定性風險；政策不及預期風險；市場情緒不穩定及流動性持續調整風險。

　　正文

　　一、政府工作報告要點前瞻

　　全國政協十四屆四次會議、十四屆全國人大四次會議將分別於2026年3月4日、3月5日在北京召開。結合歷年政府工作報告以及中央經濟工作會議的指示，我們認為可以重點關注以下方面：

　　（一）經濟目標與政策基調：目標設定更加務實，宏觀政策保持延續性

　　在今年發展主要預期目標方面，目標設定將更加務實，既契合「提質增效」的總體要求，又為結構改革、科技創新、風險化解預留政策空間。根據中國銀河宏觀團隊預測，GDP增速目標或調整為4.5~5.0%，並在實際工作中努力爭取更好結果；CPI目標保持在2%左右；調查失業率5.5%左右；單位GDP能耗指標或更換為單位GDP二氧化碳排放。

　　宏觀政策預計保持延續性，同時強化政策的協同效應。2025年中央經濟工作會議指出，要繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，增強宏觀政策取向一致性和有效性。2026年2月中央政治局會議討論「十五五」規劃綱要草案和政府工作報告，在上述基礎上，進一步強調強化改革舉措與宏觀政策協同。

　　具體來看，財政政策保持必要強度，支出結構有望優化。1月20日國新辦新聞發布會上，對於2026年財政政策，財政部概括十六個字「總量增加、結構更優、效益更好、動能更強」。2026年財政赤字、債務總規模和支出總量將保持必要水平，確保總體支出力度「只增不減」、重點領域保障「只強不弱」。結構上，重點方向財政支出力度有望加大，支持提振消費、「投資於人」、民生保障等政策實施，「兩重」和「兩新」政策導向延續並進一步優化。

　　貨幣政策預計保持「適度寬鬆」的政策基調，加強與財政政策協同發力。根據中央經濟工作會議的指示，2026年，「把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量」，「靈活高效運用降準降息等多種政策工具」。同時，預計強調發揮好貨幣政策總量和結構雙重功能，結構性貨幣政策工具有望持續優化創新，加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域，紮實做好金融「五篇大文章」。

　　（二）經濟工作重點任務：擴大內需預計是首要任務，加緊培育壯大新動能

　　擴大內需預計是年度首要任務，此前2025年中央經濟工作會議即把擴大內需放在首位。這既是應對世界百年變局加速演進的戰略舉措，以內需的穩定發展對沖外需的不確定性，也是滿足居民不斷升級的消費需求，做強國內大循環的關鍵路徑。政策預計着力加快構建完整內需體系，以新需求引領新供給，以新供給創造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動，縱深推進全國統一大市場建設。消費方面，一是通過多渠道穩定和擴大就業、實施城鄉居民增收計劃、增加民生保障支出、健全生育、養育社會保障體系等，增強居民消費能力；二是深入實施提振消費專項行動，擴大優質商品和服務供給，優化實施「兩新」政策，同時服務消費預計將是重要抓手，通過打造消費新場景釋放消費潛力，養老、托育、健康、文旅等配套設施有望進一步健全。投資方面，預計強調發揮好政府投資作用，優化結構、提高民生佔比，推進「兩重」建設，同時激發民間投資活力、提升民間投資比重。

　　加緊培育壯大新動能，加快高水平科技自立自強預計處於更加重要的位置上。2023年中央經濟工作會議強調「培育發展新動能」，2024年指出「必須統籌好培育新動能和更新舊動能的關係，因地制宜發展新質生產力」，2025年「堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能」的表述中，突出「加緊」二字，彰顯了搶抓新一輪科技革命與產業變革機遇的緊迫感，更是體現了以創新驅動加快發展新質生產力、推動經濟高質量發展的政策導向。兩會預計強調企業科技創新主體地位，深化科技成果轉化機制改革，打造創新引領現代化建設的標杆，2025年中央經濟工作會議提出「建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區國際科技創新中心」。新一輪重點產業鏈高質量發展行動將進一步築牢現代化產業體系的根基，「人工智能+」將成為新動能的重要引擎。

　　在改革攻堅中，深入整治「內卷式」競爭預計是重要議題。2024年下半年以來，反內捲成為產業層面和市場聚焦的重要議題。反內卷政策對不正當競爭行為的嚴格約束，能有效遏制價格戰，讓企業得以將更多精力放在提升產品附加值和服務質量上，從而推動行業整體毛利率穩步回升。隨着市場競爭環境的優化，資源會向優質企業集中，那些低效、落後的產能將被逐步淘汰，行業的產能利用率也會隨之提高，實現資源的更優配置。

　　化解重點領域風險將是持續性、常態化任務。根據中央經濟工作會議內容，2026年經濟工作任務將「堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險」放在最後一項，而2025年經濟工作任務中「有效防範化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線」是第五項，這表明風險化解已成為經濟工作中的一項持續性、常態化任務，而非階段性的突擊重點，通過積極的發展來消化和覆蓋風險，是更可持續、也更根本的解決方案。一是房地產領域，着力穩定房地產市場，推動「好房子」建設，加快構建房地產發展新模式。二是積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，多措並舉化解地方政府孖展平台經營性債務風險。

　　政府工作報告預計緊密圍繞對外開放、協調發展、綠色轉型、民生保障等領域進一步部署。此外，十四屆全國人大四次會議將審查國民經濟和社會發展第十五個五年規劃綱要草案，中長期改革與部署值得進一步關注。

　　二、A股市場投資機會展望

　　「兩會」前後，A股市場或將以政策催化為核心驅動力，資金圍繞政策導向的產業主線與主題機會博弈，呈現「政策熱點輪動、風格快速切換」的特徵。3月中下旬，市場邏輯將從「政策預期」逐步轉向「業績兌現」，上市公司2025年年報與隨後的2026年一季報披露將成為行情錨點，業績超預期標的有望獲得資金聚焦。中長期來看，2026年政府工作報告以及後續「十五五」規劃綱要的公布，為A股市場勾勒出清晰的投資藍圖，有望呵護市場長期穩健運行。

　　在配置機會上，重點關注：主線一，供需格局改善與行業盈利修復帶動的「反內卷」概念，以及估值具備安全邊際的紅利資產，配置邏輯依然清晰。近期地緣衝突不確定性加大，美伊事態升級，對原油價格具有脈衝利好，貴金屬成為避險首選，利好相關板塊行情。建議關注有色金屬（貴金屬）、石油石化、基礎化工、鋼鐵、水泥、建築材料、金融等板塊。主線二，科技成長板塊。隨着全球百年未遇之大變局加速演進，國內經濟底層邏輯轉向新質生產力，半導體、人工智能、新能源、軍工、航空航天等「十五五」重點領域值得關注。此外，擴大內需政策導向下消費主題存在配置機會，關注低估值、具備業績支撐的細分領域。

　　（一）主線一：「反內卷」主題

　　從市場表現來看，2025年以來，反內卷指數（8841916.WI）顯著跑贏滬深300指數，截至2026年2月末，反內卷指數累計上漲79.12%，同期滬深300指數上漲19.71%。截至2月末，反內卷指數的PB估值為3.01倍，處於2016年以來29.59%分位數水平。

　　截至2025年三季度末，本輪「反內卷」重點產業中，綜合營收增速、毛利率、淨資產收益率、固定資產周轉率、資本開支增速來看，工業金屬、汽車、工程機械行業的景氣度相對較高；光伏設備、造紙、建築裝飾的景氣度相對較低。其中，2025年三季度末，光伏設備、造紙的營收（TTM）增速、淨資產收益率（TTM）、資本開支（TTM）增速均為負值，業績壓力較大。

　　從邊際變化來看，受「反內卷」政策影響，2025年下半年以來反內卷相關板塊中多數大宗商品價格大幅上漲。展望2026年全年，「反內卷」政策效果將持續體現，以促進行業業績改善，提升相關板塊中長期投資價值。一方面，反內卷政策對不正當競爭行為的嚴格約束，能有效遏制價格戰，讓企業得以將更多精力放在提升產品附加值和服務質量上，從而推動行業整體毛利率穩步回升；另一方面，隨着市場競爭環境的優化，資源會向優質企業集中，那些低效、落後的產能將被逐步淘汰，行業的產能利用率也會隨之提高，實現資源的更優配置。

　　（二）主線二：科技創新主題

　　從國際格局來看，百年變局加速演進使得「十五五」時期的外部環境更趨複雜嚴峻。隨着全球力量平衡的不斷變化，國際合作與競爭的新態勢正在形成。新一輪科技革命的深入發展，正在深刻改變產業形態與經濟發展模式。局部衝突和地緣風險的加劇，則增加了全球發展的不確定性。「十五五」時期，是機遇與挑戰並存的時期，更是我國以高質量發展的確定性應對外部不確定性的重要時期。在這一背景下，聚焦科技創新突破、加快培育新質生產力是提升我國國際競爭力的重要支撐。

　　國內來看，我國宏觀結構正在從傳統的要素驅動型增長模式，向以科技創新為核心的新質生產力發展模式轉變。2011年以來，我國經濟增速放緩，GDP增速從高速切換至中高速。經濟增速的放緩反映出依靠資本投入驅動的粗放型發展模式或已經難以滿足新時代下我國經濟高質量發展的要求，未來我國經濟增長要實現高質量增長，需要從傳統要素投入驅動轉變為創新驅動，實現產業結構從資本密集型向技術密集型的升級。同時，我國人口老齡化日益加重，勞動力優勢從數量向質量轉變。在過去幾十年裏，中國人口紅利對經濟增長起到了重要作用。然而，近年來人口增長放緩，甚至出現了絕對數量的減少。此外，在經濟高速增長階段，城鎮化、工業化推動下，大規模基礎設施投資和房地產投資是拉動經濟增長的重要引擎。但近年來我國投資增速下降，尤其是傳統投資領域，房地產投資增速近年快速下滑，亟需新的投資增長源。而以數字經濟、人工智能、高端製造為代表的新動能正加速向上，新動能領域增速持續高於整體經濟水平，成為拉動增長的重要力量，且其技術創新與產業融合的深度不斷加強。

　　2026年，作為「十五五」開局之年，順應國家戰略、具備真實技術壁壘的科技企業將是A股投資的重要主線。從市場層面來看，A股市場呈現「新舊動能」分化行情，並且，「新質」概念帶動整體行情上行。新質生產力主題指數（995210.SSI）反映A股市場中通過科技創新實現生產效率躍升的上市公司的整體表現。股票覆蓋了A股多個行業，以信息技術、工業、材料、醫療保健等新興和高科技行業為主。自2023年9月7日新質生產力概念提出以來，新質生產力指數經歷了先震盪調整，而後上行的行情。其中，2024年9月24日至2026年2月末區間，新質生產力指數累計上漲了122.62%，較全A指數取得45.56%的超額收益。

　　「新質」概念業績有望逐步兌現。以科技和先進製造龍頭為代表，其歸母淨利潤累計按年增速在近期呈現出回暖跡象。2025年前三季度來看，傳媒、電子、計算機、電力設備、機械設備等行業增速較高。從一致預測2年複合增長率來看，具備新質特徵的重點板塊有望處於盈利增長階段，特別是電力設備、計算機、國防軍工、傳媒、電子等行業淨利潤2年複合增速預計處於較高水平。

　　（三）重點關注：大消費板塊

　　以中信五大風格指數中的消費風格指數觀察板塊表現，2010年以來，隨着宏觀經濟增速放緩，消費風格業績增速中樞下移。從營收累計按年增速來看，消費風格業績仍處於磨底階段，2025年一季度開始出現降幅收窄，呈現邊際向好趨勢。2025年前三季度，消費風格營業收入按年下降0.44%，較一季報和半年報降幅有所收窄，這一增速處於2010Q1以來11%分位數水平。同時，2025年前三季度，消費風格歸母淨利潤按年下降1.23%，這一增速處於2010Q1以來9%分位數水平。

　　2025年三季度，消費風格ROE（TTM）為9.91%，這一指標自2011年以來長期處於震盪下行區間，2022年以來逐步回暖，當前處於2010Q1以來53%分位數水平。截至2024年，消費風格銷售淨利率指標為6.42%，以年度數據計算，該指標處於2010年以來64%分位數水平。

　　自2024年「924」行情以來，政策焦點和市場敘事高度集中於科技創新、高端製造、能源轉型等成長領域，這些板塊在2025年領升並創造了顯著的超額收益，儘管消費風格指數行情同樣迎來反彈，但整體未取得明顯的超額收益，消費行業內部景氣度明顯分化，消費風格指數反彈缺乏全面性，少數高景氣行業的上漲，被更多低景氣行業的疲軟所抵消。

　　經歷2021年初以來的調整後，當前消費風格估值處於歷史低位，估值修復空間較大。截至2026年2月末，消費風格PE（TTM）為28.57倍，處於2010年以來35.06%分位數水平；PB（LF）為2.81倍，處於2010年以來11.01%分位數水平。

　　從PE估值來看，20個細分行業估值處於2010年以來50%分位數水平以下，其中，啤酒、白色家電、調味品、醫療服務、白酒等行業估值位於2010年以來20%分位數水平下方。

　　結合中央經濟工作會議等政策重要指示，建議重點關注紡織服飾、輕工製造、家電、農林牧漁等行業，以及新消費、服務消費、大健康（醫藥生物與醫療器械）等相關板塊。

　　三、風險提示

　　外部不確定性風險；政策不及預期風險；市場情緒不穩定及流動性持續調整風險。

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責任編輯：何俊熹