作者 | 糉子

編輯 | 石景天

在央企加速專業化整合的大背景下，中國五礦集團旗下兩大上市平台幾乎同時啓動了方向相反、邏輯相通的重組。五礦地產選擇私有化退市，五礦發展則通過資產置換將業務重心從貿易轉向鐵礦開採。

兩條路徑殊途同歸，勾勒出這家頭部央企處置低效資產、重新配置資源的基本思路：前者源於三年累計虧損59億港元、淨負債率飆升至215.4%的財務壓力；後者則因貿易業務毛利微薄、盈利波動大，而鐵礦資產現金流更穩定，且契合國家資源安全的戰略方向。

01

在港交所上市逾三十年的五礦地產，將於2026年3月3日正式摘牌。2月9日的私有化投票中，法院會議和股東特別大會分別以99.90%和99.97%的讚成率通過方案。

持股約61.88%的大股東June Glory International Limited依規迴避表決，其餘流通股股東絕大多數選擇溢價退出。最後買賣時點定格於2月10日下午，公司股票隨即停止交易。

這一結果與公司持續惡化的財務狀況密切相關。

據五礦地產歷年財報及2025年中期報告，2022年至2024年三個財年，公司股東應占虧損合計約59億港元，其中2024年單年虧損35.21億港元，佔三年總虧損的近六成。2025年上半年虧損雖按年收窄44%，但仍達5.85億港元，盈利拐點尚未顯現。

債務方面，淨負債率從2022年的94.5%攀升至2025年上半年的215.4%，三年間上升逾120個百分點。營收同樣承壓，從2022年的100.65億港元收縮至2025年上半年的19.76億港元；貢獻88.2%營收的地產發展板塊，當期仍虧損1.02億港元。

在股價長期破淨、流動性枯竭的背景下，維持上市地位所需的合規成本和信息披露義務，已與平台實際孖展能力嚴重錯配。私有化退市是控股股東在當前條件下的務實選擇，也為後續資產處置預留了更大操作空間。

事實上，私有化推進期間，中國中冶已於2025年12月宣佈，擬將所持中冶置業100%股權出售給五礦地產控股，交易對價606.76億元。中冶置業是國資委認定的16家以房地產為主業的央企之一，持有核心城市地塊、一級土地開發資格及若干舊改項目儲備。

兩者合併後，將形成資產規模有望突破千億的統一非上市地產平台，可一次性對歷史虧損資產計提減值，卸下包袱後的報表將更具重啓彈性。

從行業數據看，住建部2024年統計公報公布，2024年全國城市更新完成投資約2.9萬億元，存量更新已成為房企尋找新增長點的主要賽道。

五礦地產整合中冶置業後，雙方在舊改和城市更新領域均有項目儲備，合併有助於集中資源、統一運營，減少內部競爭。

02

五礦發展的重組方向與五礦地產截然不同，但底層邏輯相似——原有業務盈利質量不佳，亟須通過資產重置扭轉局面。

2026年1月14日，五礦發展披露重大資產重組預案：將旗下資源貿易、金屬貿易及供應鏈服務相關的主要資產負債置出，與中國五礦旗下五礦礦業控股有限公司（以下簡稱五礦礦業）、魯中礦業有限公司（以下簡稱魯中礦業）各100%股權進行等值置換。

置換差額部分由五礦發展以發行股份及支付現金方式補足；同時擬向不超過35名特月供資者定向發行股份，募集配套資金用於支付現金對價及標的資產建設。

兩家注入標的在鐵礦領域均有深厚積累，魯中礦業始建於1970年，2020年與五礦礦業完成重組整合，現為山東省規模最大的鋼鐵原料生產基地，現有產能之外仍有擴產空間；五礦礦業則在多省份持有礦權資產，鐵礦資源儲量可觀。

相比之下，五礦發展原有貿易業務依賴價差盈利，受市場行情波動影響顯著，整體毛利率偏低；而鐵礦開採及精粉加工業務現金流更為穩定，盈利能力更強。重組預案披露後，五礦發展復牌股價走勢向好，反映出市場對這一資產結構調整方向的認可。

此次重組恰逢特定產業背景，中國鐵礦石對外依存度長期居高不下，進口來源高度集中於澳大利亞和巴西，國內鋼企在原料端議價空間有限。國務院國資委近年來持續推進央企專業化整合，資源安全是重點佈局領域，五礦發展向鐵礦資產轉型的方向與此高度契合。

從執行程序看，重組按前期籌備、方案披露、標的梳理、審批銜接四階段推進，停復牌節點與信息披露節奏同步，目前已進入證監會審批階段，後續還需完成資產置換、股權過戶及工商變更等法定手續。

一旦五礦地產完成私有化並與中冶置業整合到位，同時五礦發展朝着鐵礦資源開發的轉型穩步推進，中國五礦極有可能在資源安全保障以及城市更新等方面塑造出更為強大的核心競爭力，進而為央企的高質量發展貢獻一個可供參考借鑑的實踐範例。

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