智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，首次覆蓋，給予HASHKEY HLDGS(03887)「推薦」評級。公司在香港合規數字資產交易市場佔據絕對領先的市場地位，具備先發優勢。以合規數字資產交易業務為核心，鏈上服務與資產服務為外延，打造數字資產全生態佈局，共建香港Web3.0生態。該行給予2025/2026/2027年EPS預期-0.32 /-0.25/-0.10港元，根據可比公司PS估值法，給予公司2026年22倍PS目標估值，對應目標價為8.55港元。

華創證券主要觀點如下：

HashKey是亞洲領先、佈局全球的數字資產金融服務集團

公司以香港為戰略根基，秉持「合規先行」的戰略，在香港、百慕大、新加坡等關鍵司法管轄區均具有合規資格，構建起交易促成、鏈上服務、資產管理三位一體的核心業務矩陣，深耕數字資產全生態。股權結構層面，公司持股集中、實控人清晰;高管團隊層面，創始人肖風作為數字資產領域的早期開拓者，行業經驗深厚，現任公司執行董事及首席執行官。業績表現上，2022-2024年營收由1.29億港元增至7.21億港元(CAGR+136.31%)，收入高增;25H1交易促成服務、鏈上服務、資產管理服務佔比68%/19%/13%。25H1淨虧損呈收窄趨勢，未來隨着規模效應釋放，盈利水平有望持續改善。

HashKey Exchange為香港數字資產交易所龍頭，疊加全球佈局及客戶結構優化，交易促成相關收入具備顯著提升空間

依託早期合規投入的先發優勢，公司已形成流動性與規模的正向循環，疊加香港虛擬資產監管政策紅利持續釋放，築牢交易業務核心基本盤。全球化佈局成效凸顯，2024年落地運營的百慕大交易所，首年收入即達香港業務的2.4倍，順利開拓海外增量客羣，全球市場擴張潛力十足。客戶結構實現從零售驅動向機構及Omnibus模式主導的結構性升級，機構客戶高粘性、高交易量的特性有效提升業績抗周期韌性;Omnibus服務已覆蓋香港90%的持牌券商，2025H1月均交易量達62.16億港元，同期激增238倍，增長爆發力初顯。

質押、代幣化等鏈上業務，兼具高毛利、低波動、高技術壁壘特性，長期看有望釋放增長潛力

1)質押：按質押資產計，公司是亞洲最大鏈上服務供應商，質押資產規模從2022年102億港元增至2025Q3的290億港元，憑藉零資產損失的機構級服務及ETFStaking Pro等創新產品，驅動規模持續擴張;2)代幣化：公司區塊鏈技術基礎深厚，自研公鏈HashKey Chain已支撐17億港元RWA代幣化;HashKey Tokenisation提供代幣化全流程合規解決方案併成功落地金孖展產、實物資產代幣化項目;3)穩定幣：已完成核心能力建設，有望深度參與穩定幣在跨境支付、RWA等場景的應用，未來或受益於香港穩定幣規模增長紅利。

HashKey為亞洲最大數字資產管理機構(以在管資產計算)，以風投基金佈局區塊鏈前沿技術，以二級流動性基金打通傳統金融加密投資通道

風險投資覆蓋Web3各細分賽道，以資本賦能推動行業技術創新，鞏固公司的技術前沿地位;二級流動性基金則作為傳統金融投資數字資產的通道，涵蓋數字資產指數被動基金、比特幣及以太幣現貨ETF等產品，為機構及專業投資者提供便捷的數字資產敞口，降低加密資產投資門檻。

風險提示

數字資產價格大幅波動風險、監管變動、行業競爭加劇導致公司不能維持現有地位。