核心觀點：我們認為公司廣告基本盤業務下探幅度有望收窄，AI 搜索商業化助力廣告業務拐點加快顯現。雖然廣告業務受阻，但是雲業務正成為收入增長重要動能，受益於token 通脹看好雲增速持續性。廣告仍處於新舊業務動能切換期，按年繼續下降但降幅收窄。我們測算25Q4 廣告業務收入（傳統業務+AI 原生營銷服務）為150 億元，基本符合彭博一致預期，按年下滑16%，但按月25Q3 降幅有略微收窄。25Q4 ...
網頁鏈接核心觀點：我們認為公司廣告基本盤業務下探幅度有望收窄，AI 搜索商業化助力廣告業務拐點加快顯現。雖然廣告業務受阻，但是雲業務正成為收入增長重要動能，受益於token 通脹看好雲增速持續性。廣告仍處於新舊業務動能切換期，按年繼續下降但降幅收窄。我們測算25Q4 廣告業務收入（傳統業務+AI 原生營銷服務）為150 億元，基本符合彭博一致預期，按年下滑16%，但按月25Q3 降幅有略微收窄。25Q4 ...
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