智通財經APP獲悉，德國政府債券在吸引投資者資金方面正面臨來自黃金等其他傳統避險資產多年來最激烈的競爭，因為德國的財政刺激計劃以及歐洲央行減少債券持有量引發了人們對供需失衡可能推高收益率的擔憂。

倫敦證券交易所集團的數據顯示，在2008年5月至2009年5月全球金融危機爆發期間，美元成為表現最突出的資產，上漲14%;其次是日元;德國國債的表現也不遑多讓，上漲近6%，與黃金漲幅類似。與此同時，美債價格幾乎持平，瑞士法郎則下跌6%。

但自那以來，德國國債的吸引力正在下降。數據顯示，在2020年疫情引發的市場動盪、以及去年4月美國總統特朗普宣佈全面加徵關稅導致美國資產遭遇拋售期間，德國國債的價格漲幅落後於黃金和瑞士法郎。甚至在本周中東戰事引發油價飆升、加劇通脹擔憂並導致全球政府債券遭遇拋售潮之前，就有更多跡象表明德國國債在與其他避險資產的競爭中逐漸落後。

在特朗普多次威脅吞併格陵蘭島並向北約盟國施壓要求增加國防開支、令投資者重新關注德國計劃中的財政刺激和可能的大規模借債後，德國國債在這些避險資產的價格表現排名中進一步下滑，被美國國債超越。

施羅德固定收益策略師詹姆斯•比爾森(James Bilson)表示：「任何將我們進一步推向更多財政支出這一道路的衝擊，都可能意味着德國國債的避險屬性將不如過去。」「我們目前對德國國債為略微低配，或者說相對於英國國債實際上是沽空德國國債，同時在絕對配置上也是如此。」

分析人士稱，德國國債也是主要經濟體中收益率最低的債券之一，10年期德國國債收益率目前約為2.71%。相比之下，10年期美國國債收益率為4.02%、英國同期國債收益率約為4.4%，這使德國國債對尋求更高回報的投資者吸引力下降。

德國經濟仍疲弱，歐盟聯合發債受到關注

誠然，經濟學家預計德國計劃中的財政刺激將對經濟產生強勁提振，但這一效果可能要到2027年纔會顯現，這意味着今年剩餘時間內經濟增長仍可能疲弱。與此同時，包括西班牙在內的一些南歐國家的國內生產總值仍在增長，並保持財政紀律，這促成了信用評級上調。

在今年2月由科技股引發的股市拋售期間，德國國債價格的漲幅與法國和意大利國債大致相當。投資者持有意大利10年期國債相對於德國同期限國債所要求的溢價——即收益率利差——約為61個點子。今年1月這一利差曾收窄至約53個點子，為2008年夏季以來最低水平。

市場對歐盟未來更多聯合發行債務的預期，也提振了意大利和法國等高負債成員國的債券。這些國家多年來受益於歐洲央行為防止成員國借貸成本出現嚴重分化而設立的各種工具。聯合發債將有助於更加均衡地分擔歐元區的債務負擔。

這些因素使相關國家債券收益率維持在接近德國水平，從而限制了德國國債的相對錶現。摩根士丹利歐元利率策略師盧卡·薩爾福德(Luca Salford)表示：「我們目前看到的是該地區出現趨同跡象，這也是為什麼在危機時期，德國國債上漲幅度可能不如過去。」他補充稱：「距離重新啓動量化寬鬆政策還非常遙遠，從宏觀角度看，目前也沒有明顯擔憂認為其他國家比德國面臨更高風險。」

此外，隨着歐洲央行逐步縮減其在疫情時期量化寬鬆計劃中購買的債券持倉，這一過程也對德國國債造成了不成比例的壓力，因為作為歐洲最大經濟體，德國國債在當時的購債計劃中佔比最大。

加拿大皇家銀行財富管理固定收益主管魯法羅·奇裏塞裏(Rufaro Chiriseri)表示：「德國國債仍然具有避險屬性，但在固定收益市場發生結構性變化之後，它們正在與瑞士法郎和日元等其他避險資產競爭。」她補充稱：「隨着歐洲央行不再是債券市場的重要買家，對收益率更為敏感的投資者佔比正在上升，而這一點對德國尤為重要，因為德國約40%的債券需求仍來自歐元區以外的外國投資者。」