所長照例覆盤，看完復星的盈警公告，想到一句話：「最重要的不是盲目相信市場總是有效，而是認識到市場情緒的極端波動往往帶來最好的機會。」
說到底，預計2025財年歸母淨虧損在215億至235億元人民幣，這筆賬，不是虧在經營上，而是虧在賬本上。
透過盈警看本質：NAV纔是衡量復星價值的核心標尺
復星的投資價值，核心就在它的NAV（淨資產價值）。
復星的NAV計算其實不復雜，就是各項資產公允價值之和減去歸母淨負債。
根據2024年數據來推算的話，復星歸屬於母公司所有者的淨資產為1181.03億元。這次計提的中值大概是225億，即便最簡單粗暴地直接扣除後，歸母淨資產依然穩穩站在956億元以上，如果按2025年公允價值推測，NAV大概率遠高於此。
而目前復星的市值是多少？以上周五收盤價3.59港元計算，總股本81.67億股，市值僅約293億港元，摺合人民幣不到280億。
基本面數據就擺在這裏：賬面淨資產約956億VS市值不到280億，每股賬面淨值約14.466元人民幣VS股價3.165元（3.59港元）。股價相對淨資產打了2折左右，即使市場對非上市資產的估值打上一定折扣，比如保險，折價基本上也在5折以上。
往後看，復星的價值核心錨定在醫藥健康、保險金融、文旅等核心主業，簡單看了一下業績趨勢，公允價值持續增長是大概率事件，下面再詳細說。
負債就更不用說了，經過持續優化債務結構，僅公開債餘額近5年就已下降近500億 ，負責和資產價值此消彼長之下，NAV還會持續增長，現在的股價相當於打骨折了。
這恰恰說明，這次虧損屬於典型的財務洗澡。公告裏寫得清清楚楚：虧損主要來自對部分存在減值跡象的地產項目，以及部分非核心業務板塊的商譽、無形資產計提減值準備。董事會也反覆強調：這是非現金項目，不影響公司整體運營和現金流。在地產行業下行周期，把那些拖後腿資產一次性處理乾淨，恰恰是瘦身健體的決心體現。
減值出清後的資產成色：核心業務的真實數據會說話
華爾街有句老話：「壞消息是投資者最好的朋友，因為它讓你能以 bargain 價格買到好公司的股票。」現在的復星，正是如此。
復星主業賽道的上升趨勢是良好的。
先看健康賽道：2025年與輝瑞簽訂全球獨家許可協議，總金額超20億美元；與Clavis Bio戰略合作，可獲72.5億美元付款；2026開年H藥漢斯狀達成協議，潛在總金額超3億美元。再看富足賽道：復星葡萄牙保險2025年前三季度淨利潤1.7億歐元，按年+11.7%；鼎睿再保險2025上半年淨利潤8880萬美元；復星保德信人壽全年淨利潤6.47億元，按年暴增超450%。最後是文旅：亞特蘭蒂斯春節假期九日總營業額突破1.24億元，按年增長20%，創歷史最佳；Club Med春節入住率高達90%。
這些纔是支撐千億淨資產的真正底氣。而管理層也在用真金白銀告訴市場——就在3月2日，復星公告：計劃在業績發布後至股東周年大會期間，回購不超過10億港元股份。在此之前，公司自2022年以來已累計回購2.59億股，涉及金額約11.9億港元。
跌出來的機會，往往只留給準備好的人
此前，花旗在2026年2月3日更新的研報中，給予復星「買入」評級。即便在最悲觀的盈利預測模型下，專業投資者依然把這個「賬面虧損」視為預期內的風險出清。
這次盈警，可以看成是一場財務層面的「大掃除」，把角落裏的灰塵（地產減值、商譽減值）一次性清掃乾淨。對於投資者而言，短期情緒面可能還有波動，但中期看，NAV的折價修復是大概率事件——956億的淨資產擺在那裏，280億的市值怎麼看怎麼不協調。長期看，醫藥、保險、文旅三大主業都處在向上的軌道上，尤其是創新藥的國際化突破，可能成為下一輪爆發的催化劑。
還是那句話：別人恐懼我貪婪的前提是，你得算得清價值。復星這次，到底是陷阱還是餡餅？所長傾向於後者。跌出來的機會，往往只留給準備好的人。$復星國際(HK0656)