專題：聚焦美股2025年第四季度財報
京東集團發布了2025年四季度及全年業績。2025年四季度，京東集團收入3523億元；全年收入13091億元，較2024年加速至雙位數增長。
詳見：京東：2025年全年收入13091億元，淨利潤270億元
財報發布後，京東集團CEO許冉、CFO單蘇出席了分析師電話會議，對財報進行了解讀，並回答了分析師提問。
以下為本次電話會議問答環節實錄：
高盛分析師Ronald Keung：我有兩個問題：第一，2025年家電數碼品類受國家補貼影響，下半年基數迴歸常態，商超、日用百貨品類增長穩健，如何看待2026年京東零售上半年與下半年的業績表現和增長態勢？第二，關於外賣與即時零售業務，管理層認為該業務的盈利改善路徑是什麼？相較於頭部競爭對手，京東依託供應鏈驅動的差異化優勢有哪些？京東對該業務的長期投入決心如何？近期外賣行業的反壟斷監管調查有望減少行業內卷，這是否會對京東該業務盈利形成利好？
許冉：感謝提問。首先，日用百貨品類的健康增長趨勢將持續。2025年全年，從品類上來看，即使在有國補的前提下，我們的日百品類也取得了更快的增長，也帶動了我們零售大盤的增長。大家也可以看到，商超時尚還有健康等產品類都取得很好的增長。2026年，我們對日百品類還會持續保持健康增長非常有信心，商超業務也在用戶的滲透和細分品拓展上，仍然還有很廣闊的提升空間。時尚業務在2025年也已經完成了招商佈局，有更豐富的商家和品牌加入京東平台。另外，今年也會將進一步的釋放我們的增長潛力。健康品類將繼續保持行業領先地位與用戶心智。
對於家電數碼品類，短期仍面臨高基數與原材料成本上漲的壓力。2026年政府以舊換新政策將繼續實施，但2025年以舊換新補貼資金上半年消耗較多、下半年相對較少，而2026年各地政府補貼資金的發放節奏與資格審核將更為平穩。因此，上半年家電、手機、電腦、數碼等品類仍將受高基數影響，階段性承壓，但增速較2025年四季度將有明顯改善，下半年增速將進一步恢復，公司市場份額將保持穩健。
此外，存儲芯片成本持續上漲將推動手機、數碼等產品漲價，這在一定程度上會抑制銷量，但客單價的提升將部分抵消銷量下滑的影響。我們將持續強化供應鏈能力、積極佈局線下渠道、提升服務體驗，進一步鞏固用戶心智以拉動銷售。
同時，人工智能與新技術帶來了大量創新與新品類機會，這更能凸顯公司的供應鏈優勢。儘管短期內這些創新產品對零售規模的貢獻有限，但我們已看到諸多發展機遇，將與品牌商、供應商攜手快速響應，開發新產品，通過新技術的快速落地滿足用戶不斷變化的消費需求。
展望2026年，京東零售增長驅動力將更加多元：日用百貨品類保持健康增長，廣告等服務業務實現快速穩健增長；家電數碼品類上半年受高基數影響，下半年增速優於上半年；疊加平台流量、用戶規模、購物頻次的持續提升，我們有信心實現全年健康、高質量的增長。
關於外賣業務，2025年是京東外賣的起步之年，我們在運營與研發上均進行了大量投入。2026年，我們將繼續加強能力建設，增加優質商家與產品供給，提升用戶體驗，同時通過為商家提供服務逐步實現商業化變現，並保持合理的變現率。我們的目標是，在業務規模健康增長的同時，持續提升運營效率。若市場競爭態勢平穩，2026年外賣業務總投入將較2025年有所下降。
京東外賣的差異化優勢主要體現在三方面：一是堅持「品質外賣」的定位；二是依託全職騎手團隊，提供更高質量的服務體驗；三是發揮京東生態的協同效應，凸顯供應鏈核心優勢。
關於盈利改善，我們有明確的抓手：一是打造更多元的收入來源；二是持續提升補貼效率，針對不同用戶、不同地域實施精細化補貼；三是隨着訂單量的健康增長，通過規模效應持續提升配送效率。
值得關注的是，「七鮮小廚」是我們極具創新性與差異化的業務模式，其與京東供應鏈能力深度融合，與即時零售業務協同效應顯著。截至2月底，七鮮小廚已開業超50家，歡迎各位投資者與分析師體驗。
長期來看，外賣與即時零售是京東的重要戰略方向，我們將以長期視角推動業務健康發展，持續提升運營效率、改善盈利能力，同時不斷釋放其與核心零售業務的協同潛力，為公司長期增長注入動力。2025年，外賣業務已為京東帶來新用戶，並大幅提升現有用戶購物頻次；2026年，交叉銷售、廣告收入增量等協同效應將持續釋放。
關於外賣行業監管，我們的態度是：第一，支持並歡迎監管部門維護市場公平競爭秩序，這有利於行業長期健康發展；第二，公司堅決抵制行業內卷式惡性競爭，將通過供應鏈模式創新，推動品質外賣的高質量發展。
瑞銀集團分析師Kenneth Fong：晚上好，我有兩個問題：第一，當前國內宏觀環境存在不確定性，京東同時加速推進海外與京喜業務，管理層如何平衡集團增長與利潤率？2026年新興業務的投入規模預計在什麼水平？該投入對集團利潤將產生何種影響？第二，關於海外業務，能否介紹Ceconomy（歐洲最大的消費電子零售商）收購案的最新進展與時間規劃？該業務並表後對集團財務的具體影響該如何看待？從戰略佈局角度，公司如何定位JOYBUY？其與京東零售、京東物流及集團整體供應鏈體系將產生哪些具體的協同效應？
單蘇：感謝提問，先談集團增長與利潤率的平衡。從長期視角，我們對中國市場前景與自身業務發展充滿信心。基於對商業機遇的判斷，我們堅持佈局長期業務，包括國際業務、下沉市場、即時零售等，同時堅月供入技術研發，持續完善技術能力、拓寬服務邊界，打開新的增長空間，為集團長期增長注入新動力。
京東零售長期高個位數利潤率的目標保持不變，2026年核心零售利潤將實現健康增長。這一目標的驅動力包括：自營能力提升帶動商品毛利率改善；廣告等高毛利收入保持強勁增長；商超等品類利潤率持續優化；零售業務規模效應持續釋放；人工智能等技術的應用進一步提升運營效率。
新興業務投入方面：京東外賣四季度虧損按月收窄近20%，在規模健康增長的同時，經營效率改善與收入增長推動虧損率大幅收窄。2026年，我們將繼續推動外賣業務規模健康增長，釋放與核心零售的協同價值，若行業競爭迴歸理性，外賣業務投入將較2025年下降。
國際業務將按節奏逐步增加投入，規模保持可控，公司將堅守嚴格的投入紀律。京喜業務深耕下沉市場，聚焦白牌商品供給，在六線及以下城市的滲透率提升成效顯著，拓寬了京東用戶增長的邊界，且在供給端與主站形成差異化協同。2026年京喜業務投入將小幅增加，單位經濟模型持續優化，實現健康可持續增長。
關於海外業務，Ceconomy收購案目前仍處於監管審批階段，公司將及時向市場同步最新進展。京東在歐洲的全品類電商零售平台JOYBUY將於3月正式上線，海外供應鏈能力的建設是長期過程，需要持續的時間與投入。從試運營情況來看，JOYBUY的用戶體驗反饋良好，尤其是履約環節，物流體驗將成為其核心差異化優勢。
我們在歐洲自建物流履約網絡，京東歐洲物流（Joy Express）已上線，在英國、德國、法國、荷蘭等國的主要城市實現當日達、次日達，並提供送貨上門等服務，歡迎大家體驗。
協同效應方面，第一，供應鏈層面：在助力中國品牌出海的同時，將優質歐洲品牌引入中國市場，進一步提升集團全球供應鏈能力；第二，物流層面：隨着JOYBUY在歐洲的發展，集團零售與物流的海外協同能力將持續提升，築牢JOYBUY的競爭壁壘；第三，技術層面：京東多年積累的技術系統能力，將為海外業務持續賦能。
花旗銀行分析師Alicia Yap：我有兩個問題：第一，考慮到2026年零售行業增長或有所放緩，公司對日百品類的交易額與營收增長有何預期？在競爭加劇、消費放緩的背景下，京東如何實現該品類的更快增長？有哪些具體的差異化優勢支撐其持續增長？第二，能否分享公司如何規劃與定位，以應對並把握智能代理電商帶來的挑戰與機遇？
許冉：首先回答日用百貨品類的問題。正如之前所說，我們預計2026年該品類將繼續保持健康增長。該品類已連續5個季度實現雙位數增長，表現顯著優於行業大盤，這得益於公司持續建設的供應鏈能力與團隊運營效率的大幅提升，為後續增長奠定了堅實基礎。我們對2026年該品類增長充滿信心，核心驅動力有三方面：
一是市場潛力巨大，商超、時尚、健康等細分品類市場規模可觀，公司仍有較大增長空間；二是用戶增長持續，外賣、京喜等業務為平台帶來新流量、新用戶，同時提升用戶購物頻次，且平台內部協同加速，商超等品類與外賣用戶的交叉購買效果良好；三是供應鏈能力與用戶心智持續強化：商超品類依託京東獨特的自營模式，提供更優質的用戶體驗與更具競爭力的價格；時尚品類2025年在搜索、推薦、數據、產品等能力上實現顯著提升，吸引更多優質品牌深化合作，同時人工智能技術的應用讓搜索推薦的個性化匹配更精準。
公司的差異化優勢主要體現在：其一，京東自營模式的核心壁壘，包括更豐富的商品覆蓋、嚴格的品質把控；其二，京東物流的核心能力，提供高品質的履約體驗；其三，從品牌方視角，京東是全國日銷最穩定的平台、品牌建設的優質陣地，也是商品全生命周期投資回報率最高的平台，能為品牌商帶來穩定、高效的銷售增長。
關於智能代理電商：我們認為人工智能等新技術帶來的變革機遇遠大於挑戰。目前智能代理電商仍處於發展初期，主要影響前端流量入口，但無論流量格局如何變化，零售業務的核心始終是用戶體驗、成本與效率。因此，我們持續聚焦提升產品、價格、服務能力，京東供應鏈驅動的零售優勢將進一步放大，護城河持續加深。
同時，公司加大技術投入，在推進自研大模型應用的同時，保持開放心態，與多家頭部外部大模型廠商開展合作與測試。
第三，我們正逐步打造從供應鏈到消費者的端到端領先人工智能電商企業。依託自營業務、物流履約能力，京東成為人工智能與機器人技術應用場景最豐富的企業，這是平台型電商無法比擬的，意味着公司全鏈路更多環節與流程可通過人工智能實現效率提升。
具體落地方面，需求端，人工智能驅動的搜索與推薦重構購物鏈路；供給端，人工智能助力採銷團隊在定價、庫存管理等環節持續提效，大幅替代人工工作；物理場景中，物流履約自動化的想象空間巨大，只是大規模應用仍需時間；售後服務端，人工智能客服已實現廣泛應用。
此外，我們通過運營發力推出更多創新產品，例如雙十一期間，搭載JoyInside的生態產品，包括人工智能玩具、機器人、硬件等產品銷量較618增長超20倍。
我們正通過人工智能重塑京東的競爭優勢，持續優化用戶體驗。展望未來，公司已做好充分準備，精準把握人工智能的戰略機遇，確立在人工智能電商領域的領先地位。
傑富瑞分析師Thomas Chong： 晚上好，感謝管理層接受提問。我有兩個問題：第一，能否分享公司股東回報的最新情況？第二，互聯網平台企業的監管環境是否出現變化？該如何解讀這一變化？
單蘇：感謝提問。儘管2025年公司對長期戰略進行了重要且積極的投入，但仍堅定通過派息與股票回購回饋股東。公司宣佈2025年全年每股美國存托股現金派息1美元，派息金額保持穩定，總現金派息約14億美元，這彰顯了公司基於長期盈利能力與現金流，為股東提供穩定現金回報的長期承諾。
此外，2025年公司斥資30億美元回購約6.3%的流通股（以2024年年末股本為基準），所有回購股票均已註銷。未來，公司將繼續通過業務健康發展、現金派息、股票回購的方式回饋股東，同時持續關注業務規模、利潤、現金流的健康增長，為股東創造價值，共享京東的長期發展成果。
許冉：我來回答監管環境的問題。首先，監管層持續推進平台經濟規範化發展，有利於行業長期健康發展，我們對此表示歡迎。我們也非常合規發展，這個態度沒有變化。嚴格的監管也不是約束，而是推動行業高質量發展的。
京東始終將合規經營作為企業發展的前提，反壟斷、稅務規範、抵制行業內卷等監管要求，與公司長期以來的合規經營理念高度契合。在監管常態化的環境下，行業將形成「良幣驅逐劣幣」的格局，合規經營的企業將獲得更公平的發展機會。因此，長期來看，京東合規、可持續的經營模式優勢將逐步放大。（完）
責任編輯：劉明亮