東亞市場正上演極致分化。恒生科技指數陷入技術性熊市，自高位回調超28%；而日經225頻創新高，韓國綜指在AI浪潮助推下年內一度暴升逾30%。

恒生科技指數的下跌是內部增長困境、外部流動性收緊、全球市場風格切換多重因素共振的結果：

內部因素：

● IPO過多

● 「內卷」與價格戰

● AI投入產出比受質疑

● 監管與稅收傳聞

外部因素：

● 全球流動性收緊

● 外資避險撤離

● 地緣政治風險

市場結構問題

● 「新舊」科技分化：資金追捧智譜、MiniMax等AI新貴，傳統互聯網巨頭被視作「舊經濟」，遭遇估值重構。

● 流動性折價：港股市場流動性相對不足，在悲觀情緒下易出現超跌。

儘管南向資金持續逆勢買入形成託底，但未能扭轉外資流出和基本面擔憂帶來的下行趨勢。與受益於AI硬件周期和結構性改革的日韓股市相比，港股科技板塊的疲軟尤為突出。