智通財經APP獲悉，貝恩公司發布《2026年全球私募股權市場報告》。報告指出，繼2025年交易活動反彈之後，全球私募股權市場復甦勢頭漸強，併購投資交易和退出交易金額雙雙躍升，達到歷史第二高水平。此次復甦標誌着行業在經歷前三年的相對低迷後迎來關鍵拐點，為2026年及未來的持續復甦奠定堅實基礎。

貝恩表示，雖然市場前景持續向好，但愈發成熟的私募股權行業如今正處於關鍵的拐點：基金面臨資本競爭加劇和投資者對回報的更高期待，同時還需迎戰多重結構性行業挑戰。

報告發現，儘管去年退出金額大幅增長，返還給有限合夥人(LP)的現金流仍不及預期，制約了私募股權行業的復甦。衡量這一點的關鍵指標，即：分配給LP的現金佔淨資產價值(NAV)的比例，已連續四年低於15%，創行業紀錄。行業流動性瓶頸突顯，當前積壓了約32,000家未售出企業，估值高達3.8萬億美元，退出持有期已升至約7年，較2010年至2021年的5~6年平均水平有所延長，導致分配給LP的滯後現金流，成為許多基金募資緩慢艱難的主要原因。

儘管存在結構性難題和經濟不確定性，報告指出，去年歷史上最大規模的併購交易有力地推動了行業回暖。

普通合夥人(GP)強烈的交易意願、1.3萬億美元長期待投資金、以及利率回落，共同催化了交易和退出市場規模的強勁反彈，推動併購信貸市場信心逐步回升：2025年全球併購交易總額(不含增購)按年躍升44%，達到9,040億美元； Electronic Arts(EA)總計566億美元的私有化交易創併購市場歷史新高。

同時，退出活動也強勁反彈，全球併購交易背景的交易退出金額按年增長47%，達到7,170億美元，領銜退出的包括Macquarie將Aligned Data Centers以400億美元出售給BlackRock，及渴望擴展AI數據處理能力的科技巨頭聯合財團等。

儘管2025年併購和退出金額均創歷史第二高，且較2021年私募股權市場巔峯年份差距甚微，並出現史上最大規模交易，貝恩報告指出2025年復甦的範圍仍有限，並不全面：僅13筆超過100億美元的鉅額交易佔全球總額的30%(2,740億美元)，且其中11筆集中在美國。

報告深入分析了改變GP運營環境的行業新動態，這些因素使私募股權商業模式比2010年代「黃金十年」更為複雜。那一時期，PE受益於超低利率、估值倍數穩步攀升及資金充裕，而現今新常態是更高利率、估值堅挺、退出周期放緩及投資者更為挑剔。同時，領先基金通過規模、專業能力、技術和人工智能，以及更職業化的募資手段構築競爭護城河，導致行業成本上升。

2025年上下半場之分，私募股權新一輪上揚由鉅額交易驅動

報告指出，2025年初投資者樂觀情緒回升，但受美國政府關稅政策擾動影響短暫動搖；但自第三季度起交易強勁反彈，實現了歷史最強季度，成交額達到3,010億美元。

全年交易金額接近歷史高位，平均披露交易規模創紀錄達到12億美元，但併購交易數量按年下降6%，為3,018筆。鉅額交易浪潮推動總交易額飆升，除566億美元EA私有化、400億美元Aligned Data Centers交易外，還有275億美元航空租賃平台Air Lease收購案及237億美元零售藥房連鎖Walgreens Boots Alliance收購案。

貝恩同時指出，這些鉅額交易對1.3萬億美元待投資金的消耗影響仍有限，許多交易股權資金主要來源於主權財富基金和戰略買家，而非PE基金。考慮到非併購資本的廣泛來源，追逐交易的資金規模前所未有，也壓縮了PE在交易中的份額。

排除100億美元以上鉅額交易，2025年中小交易活動更能反映併購投資市場整體狀況：50億至100億美元交易額按年增長6%，10億至50億美元交易額增長29%，整體增長16%。

北美是交易增長的最大引擎，貢獻了80%的交易額增長。若剔除超100億美元鉅額交易，歐洲貢獻同樣顯著。多數行業交易金額上升，交易筆數普遍滯後。

上市公司私有化交易繼續主導大額交易賽段，約佔交易金額增長的一半。GP及其主權財富基金和企業投資者夥伴利用美國併購孖展環境改善及私有化後的重組機會推動此類交易。

退出復甦緩解流動性瓶頸，現金流挑戰仍存

去年退出金額大幅攀升，為私募股權行業緩解了長期存在的流動性難題，滿足LP對現金迴流的需求。

經濟回暖、業務需求變化及人工智能興起，共同推動全球併購熱潮，助力退出活動反彈。但貝恩指出，僅七筆單筆超100億美元的鉅額退出就貢獻了1550億美元(22%)的退出總額，退出數量則略降2%至1,570筆，基本回到疫情前水平。

雖整體退出活動相比鉅額退出相對溫和，100億美元以下退出金額仍增長34%，因機會主義買家尋求滿足公司戰略需求的投資組合資產。賣方轉向戰略買家的退出金額按年激增66%，北美和歐洲增幅更大，分別為73%和82%，其中包括ECP以294億美元將電力生產商Calpine出售給其競爭對手Constellation等交易。

財務投資者間轉讓渠道，退出渠道增速相對較慢，全球增長21%，受益於Aligned Data Centers交易；若無該交易，北美該渠道退出額將下降19%。歐洲賣方退出則強勁增長56%。

首次公開募股(IPO)退出數量全球增長36%，但規模仍小，GP因複雜性和宏觀市場波動風險而較少選擇IPO退出。報告認為，IPO退出窗口重新開啓，有望2026年增加退出活動。

面對行業流動性擔憂，二級市場和接續基金(CVs)退出渠道持續擴大。GP和LP主導的二級交易額按年增長41%。GP主導的續作基金增長62%，自2022年以來年均增長37%。雖仍佔總退出額不足10%，但GP興趣增長明顯。在最新的StepStone和Bain的問卷調查中，約四分之一受訪者過去兩年參與過接續基金，約40%計劃未來12至24個月探索此類交易，超過半數表示主要為釋放流動性。

總體來看，私募股權淨現金流去年略高於盈虧平衡線，但分配給LP的現金佔NAV比例仍維持在14%，為2008-09年全球金融危機以來最低水平，報告警示流動性挑戰依然嚴峻。

募資連續四年下降，資本競爭愈發激烈

分配給投資者的現金持續四年低迷，導致2025年私募股權募資繼續萎縮。

報告顯示，去年私募資本整體募資約1.3萬億美元，較2024年持平，主要得益於基建基金的強勁增長。然而，佔比最大的併購基金募資額下降16%，降至3,950億美元。基金關閉數量整體下降18%，併購基金下降23%，標誌着連續第四年下降，幾乎所有基金類別均受影響。

貝恩發現，儘管多數LP仍計劃維持或增加私募股權配置，但由於老基金迴流現金不足，投資者在承諾新資金方面受限。這加劇了LP向規模最大、業績穩定的頭部GP集中的趨勢，投資者要求更高的回報及持續的現金返還。

因此，貝恩認為，這些趨勢促使GP必須明確差異化的基金戰略，同時改進與投資者關係人員的溝通方式。

儘管基金面臨日益激烈的競爭壓力，貝恩報告指出，私募股權依然對投資者具有強大吸引力。頂尖四分之一的併購基金在各個時間段內，業績顯著優於公開市場平均水平。報告還強調，在美國股市高度集中的情況下，私募股權通過投資於更多行業和不同規模的公司，幫助投資者實現更全面的資產配置，這也成為其重要優勢之一。