年後，港股整體在A股「科技牛」的襯托下略顯黯淡。

拉長時間來看，最為投資者熟悉的恒生科技板塊調整明顯，自從去年10月以來回撤幅度已逼近三成，一衆主題基金淨值也持續走低。

在此期間，包括南下資金、公司回購以及跨境ETF在內的多路抄底資金熱情依舊，僅在年內就已有3只ETF份額被投資者增逾百億份。有公募基金分析指出，這樣的逆勢買入說明市場正在從「恐慌性出清」轉向「價值性重塑」，而以南向機構和產業資本為核心的內資正在確認其對港股的「定價權」。

恒生科技深度調整

據統計，截至3月4日，近七個交易日裏，恒生科技下跌了六天，年內恒生科技指數跌幅高達12.45%，個股方面，金蝶國際跌幅接近三成，此外攜程集團、美團、小鵬汽車、零跑汽車和騰訊音樂等跌幅超過了20%。

拉長時間來看，若以去年10月3日階段性高點計算，恒生指數當前回撤幅度已經超過了27%，多名基金經理對券商中國記者表示：「最近恒科的跌幅確實超過了我們的預期。」

作為恒生科技重要指標，多隻相關主題的ETF同期跌幅均在27%左右，投向港股的主動權益基金淨值也悉數下滑。在壁仞科技、智譜AI、MiniMax等三家AI領域的明星企業備受追捧之際，公募基金似乎並未嚐到港股新銳科技股的甜頭。

為何彙集了港股明星互聯網公司的恒科指數持續走低，甚至近期走出加速下行的趨勢？

中銀基金基金經理李念則認為，本輪調整並非基本面的趨勢性轉弱，更可能是「流動性擠壓+情緒錯殺」帶來的「技術性深蹲」。李念指出，受聯儲局降息預期反覆的影響，作為離岸市場的港股對全球流動性較為敏感，資金面短期承壓。

此外，恒生科技指數中具有較大權重的互聯網企業近期敘事能力較弱。一方面，AI重塑互聯網商業模式，企業CAPEX維持高位，外賣戰、春節紅包派發等流量入口爭奪戰，引發投資者對於企業盈利消耗的擔憂，但也是構建未來護城河的必經之路；另一方面是變革中人們認識新事物的過程，諸如當前AI泡沫論及AI衝擊軟件論，更偏向情緒面反應。整體來看，支撐板塊長期發展的底層需求和政策基石並未動搖，目前情緒面可能存在過度反應。

還有機構分析指出，港股IPO與再孖展的活躍也帶來了一定的稀釋作用。Wind數據顯示，2025年全年港股主板IPO首發募資約2869億港元，規模居全球首位，超過2023年、2024年兩年總和。這些因素共同造成了本輪恒生科技的持續下跌。

資金熱情依舊

但在二級市場行情持續走低之際，資金對恒生科技板塊的加購卻依舊果斷。從來源方面，「抄底」資金整體上分為三部分，首先是南向資金，其次是上市公司自身的回購，第三是跨境ETF的佈局。

南向資金方面，截至3月3日，在今年以來南向資金交易的36個交易日中，實現淨流入的交易日有27個，佔比超七成，累計淨流入1818億港元。互聯網龍頭獲得明顯增持，南向資金對騰訊控股的持倉市值超過5400億港元，對阿里巴巴-W的持倉市值超過3200億港元，對小米集團-W、美團-W的持倉市值均超過1000億港元；回購方面，據Wind數據統計，年後至今騰訊控股回購額達到了63.58億港元，小米集團回購超40億港元，舜宇光學科技、金山軟件等亦有過億規模的回購。

ETF的抄底跡象則更為明顯，年內華泰柏瑞恒生科技ETF份額增加193億份，華夏恒生科技ETF與華夏恒生互聯網科技業ETF份額分別增超128.41億份和117.68億份；此外還有易方達基金、天弘基金、廣發基金等公募基金旗下其餘10只相關ETF份額增超10億份。

華南某公募基金分析稱：「通過上述資金結構分析就能看出，現階段買入恒生科技的主要資金還是機構，外資因流動性壓力和地緣擔憂離場，而以南向機構和產業資本為核心的內資正在確認其對港股的‘定價權’，一旦後續宏觀壓力緩解，這些機構資金或許就能成為推動反轉的主要推力。」

前述公募基金表示，這樣的逆勢買入，說明市場正在從「恐慌性出清」轉向「價值性重塑」，當前主要邏輯還是極端的估值性價比，目前恒生科技指數動態市盈率處於近五年約10%以下的水位，估值優勢十分明顯；不排除已經到達了階段性底部，或許就能存在着超跌反彈的機會。

或已跌出「性價比」

展望後市，「估值」成為了多家公募基金看好恒生科技板塊的核心觀點。截至3月4日，恒生科技指數滾動市盈率已低至20.09倍，位於過去五年的9.58%分位。

長城基金基金經理曲少傑認為，當前恒生科技指數估值處於歷史偏低水平，相較於美、日、韓科技股更具優勢。2026年美、日、韓硬件科技上行，恒生科技指數自去年10月以來持續調整，與全球科技板塊形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預期，吸引力顯著提升。

景順長城基金基金經理金璜認為，該估值水平下悲觀情緒已得到較多釋放。從分子端角度分析，港股科技龍頭公司盈利能力有望出現改善拐點，2026年指數EPS增長一致預期超40%，該趨勢或逐步反映在資產價格上升上。同時，頭部企業紛紛公布未來高額研發投入計劃，為盈利能力改善提供充沛動能。

大成基金基金經理冉凌浩表示，展望後市，隨着海外風險因素逐步緩釋，市場焦點有望迴歸產業內生增長邏輯。港股的長期走勢離不開盈利的支撐，因此未來盈利的變化仍是決定其走勢的關鍵變量。

「從一致預期數據來看，恒生科技指數2026年有望實現較好的盈利增長速度。從產業趨勢看，隨着外賣補貼的逐步退出以及科技公司的內生增長，恒生科技成份股公司盈利也有望實現較好的增長速度。因此，隨着時間的推移以及盈利預期的逐步實現，恒生科技指數有望迎來趨勢性修復。」 冉凌浩指出。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：劉星瑩

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