曾在「百團大戰」中依靠極致效率四處出擊、不斷擴大規模的美團，如今似乎陷入了四處碰壁的窘境，只能通過不斷向外試探來對沖核心盤的風險。
文 | 萬 芙
過去一年，資本市場對美團的態度發生了劇烈反轉。
從2025年3月7日189.6港元/股的局部高點，一路下挫至2026年3月4日的73.6港元/股附近。短短一年時間，美團市值蒸發了7000億港元。
這種斷崖式下跌，直接導火索是其慘淡的財務表現。美團近期發布的業績預告顯示，2025年全年預計虧損高達233億元至243億元，與2024年狂賺358億元天壤之別。
虧損背後，是本地生活賽道空前慘烈的「三國殺」。阿里整合資源重兵押注「淘寶閃購」，京東帶着幾十億補貼高調入局，三方在即時配送領域展開貼身肉搏。直至今年1月，國務院反壟斷辦出手約談調查，這場瘋狂的內卷式競爭才被按下暫停鍵。
在主業遭遇圍剿的同時，被寄予厚望的中東出海業務因戰亂被迫暫停，新推出的AI瀏覽器剛面世便捲入抄襲風波，在房地產市場整體萎靡之際，王興試圖用流量邏輯切入賣房租房生意，前景難料。國際評級機構穆迪更是將美團的評級展望下調至負面，指出其外賣業務復甦不確定性增大、利潤率承壓且槓桿率高企。
曾在「百團大戰」中依靠極致效率四處出擊、不斷擴大規模的美團，如今似乎陷入了四處碰壁的窘境，只能通過不斷向外試探來對沖核心盤的風險。
市值一年沒了7000億
支撐美團千億市值的，一直是其在外賣領域的絕對壟斷地位和由此帶來的強勁現金流。然而，2025年，這兩塊基石同時出現了鬆動。
財報預告顯示，2025年美團核心本地商業分部的經營虧損預計在68億元至70億元之間。對比2024年該板塊524.15億元的經營溢利，出現了跳水式的暴跌。
2025年的外賣市場，可以說硬是被拖入了泥潭。京東外賣帶着「小哥之家」的重資產計劃和幾十億補貼強行撕開一道口子，阿里則徹底掀了桌子，將「淘寶閃購」提升至核心戰略，用「電商養外賣」的算總賬邏輯，對美團的核心商圈發起猛攻。
2026年，阿里攻勢有增無減。阿里管理層公開宣佈，2026年將繼續重金投入淘寶閃購，明確表示「三年不關心虧損」，其戰略意圖直指30元以上的高客單價外賣市場，這正是美團外賣利潤最豐厚的腹地。
在這場持久消耗戰中，美團為了捍衛市佔率，不得不大幅增加對商家和騎手的補貼。從建立「騎手公寓」到普及養老保險補貼，再到直接應對對手的用戶折扣，這些動作雖然穩住了約50%的市場份額，卻嚴重透支了利潤。
這種以空間換時間的打法，引來評級機構的警覺。前不久，穆迪將美團的評級展望下調至負面。穆迪在報告中指出，在激烈的競爭環境下，美團外賣業務復甦的不確定性顯著增大。為了維持市場地位，其銷售及營銷費用的攀升將導致利潤率持續承壓。穆迪還擔憂，美團的槓桿率正處於高企狀態，在現金流由正轉負的當下，其抵禦外部風險的財務緩衝墊變薄了。
主業失血的同時，美團其他業務領域的護城河也面臨多點突破的風險。
在團購這一美團發家的大本營，抖音的攻勢變得更精準和系統化。抖音近期推出了獨立的「抖省省」APP，試圖將分散在短視頻和直播中的本地生活流量聚合沉澱，直接對標美團的團購貨架模式。
在酒旅及票務等高毛利業務板塊，監管也帶來了不確定性。2026年春節前夕，北京市市場監管管理局聯合多部門對包括美團在內的12家火車票網絡銷售平台進行了約談，要求各平台針對捆綁搭售、誤導性宣傳及不合理收費等問題進行徹底整改。合規成本的上升，勢必將進一步壓縮這些「現金牛」業務的利潤空間。
一年蒸發7000億港元，資本市場的投票不僅僅是對2025年200多億虧損的反應，也是對美團過往「贏家通喫」高增長邏輯的質疑。
新業務步履維艱
在覈心業務面臨增長瓶頸和利潤擠壓之際，美團也在尋找破局點。不過，在當前的宏觀環境和行業格局下，這些新業務的拓展顯得步履維艱。
出海，曾被視為美團複製國內成功路徑、打開第二增長曲線的最大看點。2024年底至2026年初，美團旗下國際外賣品牌Keeta相繼在巴林和卡塔爾首都多哈上線，明確了重點發力中東市場的戰略。中東地區客單價高、互聯網滲透率高，本是外賣業務的理想掘金地。然而，近期中東地區爆發的衝突和戰亂，直接導致該區域商業活動停擺，美團在該地區的擴張計劃不得不被迫按下暫停鍵。前期的本地化團隊建設、配送網絡投資面臨短期內無法變現的風險。
在AI前沿，美團的試水同樣有了麻煩。2026年3月初，美團旗下光年之外團隊推出Tabbit AI瀏覽器。這款定位為「AI原生」、試圖實現「人機並行」高效協作的產品，意在補齊美團在C端AI入口的短板，講述一個新的科技故事。然而，產品啱啱進入公測，便捲入了抄襲醜聞，被指在界面設計和部分核心交互邏輯上與海外某知名初創公司的產品高度雷同。
美團在房地產領域的跨界，也讓外界十分困惑。2026年2月，美團關聯公司申請註冊「美團拼好房」商標，並開始通過端口接入麥滴找房、諸葛找房等平台，試圖利用自身近8億的本地生活流量變現。
在房地產市場整體仍處於深度調整期的當下入局，美團希望做輕資產的流量「二道販子」，賺取無風險的線索佣金。
但這恰恰暴露出美團在業務擴張上的焦慮。房產交易是典型的低頻、重決策、高信任成本行業，這與美團賴以起家的外賣、團購（高頻、即時、低決策成本）有本質區別。缺乏線下專業經紀人團隊支撐和交易閉環能力，單純依靠算法推送和流量導流，在貝殼等巨頭牢牢把持的市場中，美團很難掀起波瀾。這種「什麼都想做一點」的姿態，反而削弱了其在覈心業務上的專注度。
回顧美團十五年，這是一家極其擅長在確定性中通過極致效率建立秩序的公司。從千團大戰到外賣戰爭，王興通過精準的算賬和強大的線下地推鐵軍，硬生生碾壓了對手。
但到2026年，牌桌上的對手變了，遊戲規則也變了。阿里不再計較短期的外賣虧損，而是算整個電商生態的總賬。抖音用算法和內容創造了「貨找人」的觸發式消費，直接在流量上游截胡。當流量分發權被重構、即時配送的基礎設施變得普惠，美團曾經堅不可摧的「搜索+配送」雙護城河正被不斷填平。
如今的美團，外賣被三國絞殺拖入虧損，出海因戰亂受阻，AI佈局深陷爭議，跨界房產顯得不合時宜。這家曾經無往不利的本地生活巨無霸，正體驗着四處碰壁的痛楚。伴隨着股價跌跌不休，王興個人的身家在過去一年裏也大幅縮水。在由效率主導的舊秩序向AI與內容主導的新秩序過渡的夾縫中，美團亟需證明，除了「送外賣」，它還有能力在新的混亂中建立起更具壁壘的商業模式。