貴金屬

　　隔夜，倫敦金銀市場震盪運行，滬金2604合約跌0.22%報1144.20元/克，滬銀2606合約漲1.53%報21546元/千克；COMEX黃金期貨漲0.54%報5151.60美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.35%報83.77美元/盎司。加密貨幣及權益市場有所回升，市場流動性衝擊邊際緩解，貴金屬市場企穩反彈。美國2月ADP就業新增超出市場預期，聯儲局褐皮書顯示多數地區經濟呈溫和增長態勢，美元及美債收益率延續偏強走勢，對金價構成較強上行阻力。能源價格持續攀升，再度點燃市場對通脹上行的擔憂。聯儲局主席提名人沃什將緩慢推進聯儲局縮表，鷹派政策預期導致降息預期再度回落，預計年內兩次降息的概率已降至50%。10Y-2Y美債利差延續收斂，預示市場繼續展開對於通脹預期走強以及降息預期回落的定價。短期來看，資產拋售或導致流動性趨緊，但考慮到美伊局勢後續較強不確定性，或繼續推動貴金屬市場的避險買盤需求。中長期而言，地緣裂痕加深與美元信用弱化的結構性邏輯未變，黃金作為首選避險對沖資產的吸引力仍存。操作上建議，逢低佈局多單為主，注意風險控制。

　　滬銅

　　隔夜滬銅主力合約震盪，基本面原料端，銅精礦TC現貨指數運行於負值區間，銅精礦全球供應或將持續偏緊態勢，加之地緣政治衝突的影響，原料成本支撐邏輯仍偏強。供給端，節後復工復產或將令國內電解銅開工率將相較節前出現明顯回升。加之國內銅溢價較優，下游復工亦將帶動部分進口需求提升，進口窗口或將打開，國內銅供給量有所提升。需求端，長假結束後下遊亦將步入復工復產節奏，隨着「金三銀四」傳統消費旺季節點的到來，下游各銅材開工預計將逐漸增長。整體來看，滬銅基本面或處於供需回升的階段，國內庫存季節性累庫但速率或逐步放緩。觀點總結，輕倉逢低短多交易，注意控制節奏及交易風險。

　　氧化鋁

　　隔夜氧化鋁主力合約震盪偏弱，基本面原料端，幾內亞發運逐漸回升，隨着發運陸續到港後，港口庫存及國內進口量或將保持小幅增長。土礦價格因為供給回升而有所鬆動，氧化鋁成本支撐或有減弱。供給方面，因氧化鋁價格低位運行，部分冶煉廠或有經營壓力而減產，但由於節後生產天數增加，故氧化鋁國內供給量相較於2月仍將呈現增長但原先供應偏多壓力或將有所緩解。需求方面，春節假期結束後，國內新建電解鋁項目陸續爬產，對氧化鋁需求亦將穩中有增。整體來看，氧化鋁基本面或處於供需小增的階段。觀點總結，輕倉逢低短多交易，注意控制節奏及交易風險。

　　滬鋁

　　隔夜滬鋁主力合約震盪偏強，基本面原料端由於氧化鋁價格仍處於低位運行，海外地緣政治爭端與貿易分歧的不確定性仍存，在一定程度上支撐鋁價偏高位運行，在此背景下，電解鋁廠利潤情況仍較好，生產積極性提升。供給端，電解鋁厂部分新建項目節後陸續爬產，加之生產天數的增多，預計國內電解鋁供給量將有所增長。需求端，節後下遊陸續復工復產將帶領鋁材生產進入「金三銀四」傳統下游旺季節點，下游開工情況預計將較此前有所提振。整體來看，電解鋁基本面或將呈現供需雙增局面，供給略快於需求增速，鋁錠庫存仍將有所積累。觀點總結，輕倉逢低短多交易，注意控制節奏及交易風險。

　　滬鉛

　　滬鉛夜盤上行0.45%。供應端原生鉛供應：原生鉛冶煉企業春節期間多數維持正常生產，僅少數企業安排短期檢修，整體開工穩定。1月原生鉛企業依託白銀、硫酸副產品，高盈利驅動前期電解鉛產量創新高；但近期鉛價、銀價顯著下跌，且鉛精礦進口窗口關閉，部分原生鉛煉廠計劃順勢檢修，預計下周原生鉛產量小幅回落，開工率維持高位，供應整體穩定。再生鉛供應：再生鉛企業受春節假期影響，多數停產放假，目前正處於逐步復工階段，但復產積極性不足。核心原因在於再生鉛冶煉利潤明顯虧損且訂單情況不佳，煉企春節放假規模較大、放假時間較長，預計下周再生鉛復產進度緩慢，供應較節前有所收縮，對價格形成一定支撐。下周新標準調整了再生鉛牌號、雜質含量及單錠重量規格，疊加上期所擬將再生鉛納入滬鉛替代交割品，短期加劇市場觀望情緒，中長期將重構鉛價定價邏輯，推動鉛價轉向「原生+再生雙軌定價」。需求端，鉛蓄電池節後復工進度偏緩，主要系節前鉛蓄電池成品庫存持續積累，企業及經銷商庫存壓力較大，補庫需求難有明顯亮點。鉛炭電池依託安全性能及低成本優勢，在工商業儲能、人工智能計算中心儲能等場景滲透率有望提升，下周鉛蓄電池企業將逐步復工，但採購以剛需補庫為主，無集中籤單行為，對滬鉛需求支撐有限。鉛合金、電纜護套、化工、軍工等領域需求整體平穩，但佔比有限，難以改變整體需求格局；半導體等新興領域需求基數小，短期影響可忽略不計

　　滬鋅

　　宏觀面，美國2月ADP就業人數增加6.3萬，為三個月來最高。中國2月官方製造業PMI 49，非製造業PMI 49.5。基本面，上游鋅礦進口量高位，但國內鋅礦年末減產；國內煉廠採購國產礦競爭加大，國內外加工費均明顯下跌，國內煉廠利潤收縮，預計產量將繼續受限。不過近期倫鋅價格回調，滬倫比值回升，出口窗口存在重新關閉可能。需求端，下游市場逐步轉向淡季，地產板塊構成拖累，基建、家電板塊也呈現走弱，而汽車等領域政策支持帶來部分亮點。下游市場以逢低按需採購為主，近期鋅價回落，下游採購依舊偏淡，現貨升水低位，國內社會庫存大幅增加；LME鋅庫存小幅下降，現貨升水維持低位。技術面，持倉減量價格調整，多空交投轉淡。觀點參考：預計滬鋅震盪調整，維持區間運行，關注2.4-2.5。

　　滬鎳

　　宏觀面，美國2月ADP就業人數增加6.3萬，為三個月來最高。中國2月官方製造業PMI 49，非製造業PMI 49.5。基本面，菲律賓進入雨季，鎳礦進口量回落趨勢；印尼RKAB計劃上調配額數量，上調幅度最高約為25%-30%，按計劃預計可滿足國內鎳礦石需求，緩解供應前景擔憂。冶煉端，國內精煉鎳產能較大，近期鎳價回升，生產利潤有盈利空間，預計後續精煉鎳產量將再度回升。需求端，不鏽鋼廠利潤改善，節後生產陸續恢復；新能源汽車產銷繼續爬升，三元電池貢獻小幅需求增量。國內鎳庫存增長放緩，市場逢回調採買，現貨升水持穩；海外LME庫存持穩，現貨升水下調。技術面，持倉持穩價格調整，多空分歧增大。觀點參考：預計鎳價震盪調整，關注13.5-14.3區間。

　　不鏽鋼

　　原料端，菲律賓逐步進入雨季，且鎳礦品味下降，國內鎳鐵廠原料庫存趨緊；印尼明年RKAB計劃大幅削減配額，原料供應收縮情況下，鎳鐵生產將面臨減產壓力。供應端，不鏽鋼廠生產利潤有所改善，不過鎳鐵價格上漲，成本端支撐上移；並且春節假期鋼廠檢修增多，產量降幅明顯，緩解供應壓力。需求端，下游需求處於傳統淡季，同時出口政策調整下，今年不鏽鋼出口也將面臨壓力。下游企業節前已完成備貨，在出貨量銳減的情況下，社會庫存如期進入季節性累庫通道；不過，當前整體庫存水平與去年同期基本持平，庫存壓力處於可控區間。核心關注節後下遊復工節奏及庫存去化速度。技術面，持倉增加價格回調，多空交投分歧。觀點參考：預計不鏽鋼期價震盪調整，關注MA10支撐。

　　滬錫

　　宏觀面，美國2月ADP就業人數增加6.3萬，為三個月來最高。中國2月官方製造業PMI 49，非製造業PMI 49.5。基本面，供應端，緬甸復產推進疊加雨季結束，國內錫礦進口量回升，近期錫礦加工費出現小幅回升，錫礦供應緊張局面有緩解跡象。冶煉端，當前大部分企業原料庫存還是偏低，疊加年末檢修增多，精錫產量繼續受限。進口方面，印尼錫出口量有所增長，進口窗口逐步開啓，進口壓力增大。需求端，下游焊料企業節後逐步恢復，採購意願仍偏弱，現貨市場挺價意願偏重，庫存高位略降，現貨升水900至元/噸；LME庫存持穩，現貨升水回升。技術面，持倉減量價格調整，多頭氛圍減弱。觀點參考：預計錫價寬幅調整，關注39-43區間。

（文章來源：瑞達期貨）