文｜Alice
近日，全球知名美妝代工廠瑩特麗（Intercos）發布了2025年全年財報。
財報顯示，2025年該集團淨銷售額為10.47億歐元（約合人民幣83.7億元），按年下滑1.7%。經調整後EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）為1.56億歐元（約合人民幣12.5億元），按年增長8.8%。據了解，這是瑩特麗自2021年在意大利證券交易所上市以來，全年淨銷售額首次錄得按年下滑。
值得一提的是，早在瑩特麗發布2024年全年財報時，曾有行業觀點預測該集團有望在2025年躋身「百億級代工廠」行列。然而，從最新披露的2025年全年數據來看，瑩特麗距離這一目標仍有一定差距。那麼，這份最新的成績單究竟有哪些看點？
作為全球領先的美妝工廠，瑩特麗在2025年顯現出的全年淨銷售額放緩態勢，實際上早有端倪。據財報顯示，2025年第一季度，瑩特麗淨銷售額仍實現了13%的按年增長，但自第二季度起增長動能已明顯減弱，當季淨銷售額按年下滑1.7%。此後，第三季度和第四季度的淨銷售額持續走低。
另外，青眼通過梳理瑩特麗近五年來的財報發現，自2021年上市以來，該集團曾一度駛入增長「快車道」。然而，自2023年開始，其淨銷售額增長勢頭有所放緩，到了2025年，瑩特麗淨銷售額更是首次出現按年下滑。
儘管淨銷售規模略有回落，但瑩特麗的盈利能力依然保持在較高水平。據瑩特麗財報，2025年，該集團EBITDA達到1.488億歐元（約合人民幣11.92億元），較2024年的1.338億歐元（約合人民幣10.72億元）增長約11%；經調整後EBITDA為1.56億歐元（約合人民幣12.5億元），按年增長8.8%。與此同時，EBITDA利潤率提升至14.9%，明顯高於2024年的13.5%。
在點評2025年的業績表現時，瑩特麗首席執行官Renato Semerari表示：「集團在過去三年實現強勁銷售增長之後，2025年宏觀環境複雜，包括地緣政治不確定性、市場需求波動等因素都帶來了影響。」
他進一步指出，集團在2025年的工作重點在於優化業務結構並提升運營效率。「儘管在2025年宏觀環境不確定的情況下，集團仍成功提升了盈利能力，並實現了利潤率的進一步改善。」
從具體業務板塊來看，彩妝仍是瑩特麗核心業務，也是其整體淨銷售額的重要支撐。2025年，該集團彩妝業務淨銷售額達到6.55億歐元（約合人民幣52.5億元），按年增長6%，不僅是其所有業務部門中唯一實現正增長的板塊，也繼續貢獻了集團總收入的最大份額。
對於彩妝業務的增長，瑩特麗在財報中表示，各區域市場均錄得較為強勁的表現，其中亞洲以及歐洲、中東及非洲地區引領增長。同時，跨國客戶業務增速明顯提升，整體表現優於新興品牌客戶；高端客戶銷售額顯著增長，大衆市場客戶全年亦實現穩定增長。
不過，儘管瑩特麗彩妝業務全年錄得增長，但其在去年第三季度和第四季度也出現一定波動。其中，彩妝業務第四季度淨銷售額為1.6億歐元（約合人民幣12.8億元），按年下滑3%。
與此同時，瑩特麗其他業務板塊則出現不同程度的下滑。據財報顯示，2025年該集團護膚業務整體表現相對疲軟，淨銷售額為1.61億歐元（約合人民幣12.9億元），按年下降4%。
瑩特麗在財報中表示，護膚業務在經歷此前兩年的強勁擴張後，2025年受關稅法規持續變化帶來的不確定性，市場波動明顯加劇。從區域來看，歐洲、中東及非洲地區以及亞洲市場表現較為積極，但仍不足以抵消美國市場的下滑。
此外，在部分市場需求放緩的背景下，瑩特麗頭髮與身體護理板塊出現較為明顯的回落，2025年該業務淨銷售額為2.31億歐元（約合人民幣18.5億元），按年下滑17%。瑩特麗方面解釋稱，「這主要是由於2024年一款香水新品上市後，該業務板塊市場表現出現異常強勁增長，從而形成了較高的銷售基數。」
整體而言，彩妝業務的增長在一定程度上對沖了其他業務板塊的下行壓力，也進一步鞏固了其在瑩特麗業務中的核心地位。
衆所周知，瑩特麗在全球美妝代工領域以彩妝研發與生產能力見長。從近五年的業務結構來看，彩妝業務一直是該集團最重要的收入來源。數據顯示，在2021年至2023年期間，瑩特麗彩妝業務的淨銷售額佔比均超過60%。雖然2024年該業務佔比一度降至58.2%，但在2025年重新回升至62.6%。
相比之下，近五年來瑩特麗護膚業務的淨銷售額佔比基本維持在15%至19%之間，而頭髮與身體護理業務的收入佔比則在18%至26%之間波動。
按地區劃分，亞洲市場是該集團2025年唯一實現正增長的地區。財報顯示，2025年瑩特麗在亞洲地區實現淨銷售額2.25億歐元（約合人民幣18.03億元），按年增長6%。其中，大衆市場與高端市場均實現增長，覆蓋所有客戶類型，彩妝業務成為主要增長引擎。
▍截自瑩特麗財報
據悉，EMEA（歐洲、中東和非洲）仍然是瑩特麗最大的市場。2025年，該地區實現淨銷售額5.32億歐元（約合人民幣42.5億元），按年下降5%。瑩特麗在財報中表示，當地彩妝與護膚業務均實現穩健增長，但整體下滑主要來自美髮及身體護理業務的疲軟。
美洲則是瑩特麗的第二大市場。2025年，美洲地區淨銷售額為2.9億歐元（約合人民幣23.2億元），按年下滑1%。其中，護膚業務有所回落，但被彩妝業務的強勁表現所抵消；高端產品線的表現明顯優於大衆市場客戶。
值得關注的是，從客戶結構來看，跨國客戶仍然是瑩特麗最大的收入來源。2025年，跨國客戶貢獻收入佔比達到48.8%，其次為新興品牌（44.5%）和零售商（6.8%）。
具體來看，2025年跨國客戶淨銷售額達到5.1億歐元（約合人民幣40.8億元），按年增長9%。其中，彩妝與護膚兩大業務均實現增長，且在全球各地區均呈現增長態勢。
相比之下，新興品牌業務在經歷數年的快速增長後出現回調。2025年該業務淨銷售額為4.7億歐元（約合人民幣37.6億元），按年下滑12%。瑩特麗在財報中表示，雖然亞洲品牌仍保持增長，但歐洲、中東及非洲地區護髮及身體護理產品銷量下滑，以及美國市場需求疲軟，對整體業績造成拖累。
據瑩特麗財報披露，零售商客戶則是規模最小的客戶羣體。得益於歐洲、中東及非洲地區表現強勁，其2025年零售商業務淨銷售額按年增長1.8%，達到7070萬歐元（約合人民幣5.7億元）。
展望2026年，瑩特麗方面表示，在經歷了2025年西方市場（尤其是美國）需求疲軟，以及亞洲市場（特別是中國）在下半年明顯復甦的局面後，集團預計2026年美國市場將逐步回暖。據瑩特麗披露，2025年12月瑩特麗創下歷史最高單月訂單量。
基於上述情況，瑩特麗預計全球美容市場將在2026年逐步復甦，尤其是從第二季度開始。同時，該集團預計2026年營收將恢復增長，增幅約為5%至6%。隨着訂單在年末出現加速增長，併疊加基數效應，預計2026年下半年將成為主要增長貢獻期。
從瑩特麗2025年全年財報來看，亞洲市場已然被視為其未來增長戰略中的關鍵區域。
且在瑩特麗財報電話會議中，該集團CEO還多次強調亞洲市場的增長潛力，並特別指出，「瑩特麗在2025年加大了中國市場的產能投入，且下半年中國市場需求已顯現逐步回暖的跡象。」
不過，瑩特麗在財報中並未單獨披露2025年中國市場的具體收入數據，相關業績仍被計入亞洲區域進行整體統計。
值得一提的是，在全球頭部化妝品代工企業中，中國市場的重要性正日益凸顯。儘管瑩特麗中國市場的具體表現不得而知，但青眼梳理發現，科絲美詩和韓國科瑪在中國市場均實現了不同程度的增長。
2025全年財報顯示，科絲美詩中國市場的營收達到6327億韓元（約合人民幣30億元），按年上漲10.2%，成為其海外業務增長的重要驅動力。同期，另一韓國工廠韓國科瑪中國子公司無錫科瑪2025年銷售額達1563億韓元（約合人民幣7.5億元），按年增長1.7%，也是韓國科瑪海外市場中唯一實現增長的地區。
從行業格局來看，無論是瑩特麗持續加碼中國市場，還是科絲美詩與韓國科瑪在中國實現逆勢增長，都反映出一個越來越清晰的趨勢——中國不僅是全球最大的化妝品消費市場之一，也正逐漸成為全球美妝供應鏈的重要中心。
有行業人士對青眼表示，中國本土美妝品牌的快速崛起，為代工企業帶來了大量新增訂單。「過去十年，中國湧現出大批新銳品牌，這些品牌普遍採用‘輕資產’模式運營，將研發與生產環節外包給ODM企業，從而推動了代工行業需求持續增長。」
但與此同時，中國也是全球供應鏈最為成熟、競爭最為激烈的市場之一。此前，有多家化妝品工廠的負責人對青眼表示，由於中國供應鏈處於「供大於求」的狀況，工廠生存壓力將持續加大，行業競爭正在從技術、效率延伸到價格層面，不少中小代工廠甚至陷入低價競爭。
因此，對於瑩特麗、科絲美詩、科瑪這類國際頭部美妝代工企業而言，中國市場既蘊含着廣闊的增長機遇，也伴隨着更為嚴峻的挑戰。
在這樣的市場環境下，國際代工巨頭過去依賴的技術和品牌背書優勢，正在面臨來自本土供應鏈的挑戰。「中國的供應鏈非常成熟，很多本土ODM企業的技術水平其實並不遜色，但價格卻更具優勢，這對國際代工廠來說壓力不小。」上述行業人士如是說道。
因此，從某種程度上而言，中國市場不僅是全球化妝品代工企業的重要增長引擎，也正在成為檢驗其供應鏈能力與競爭力的關鍵賽場。在高度競爭的市場環境下，工廠在研發能力、生產效率以及成本控制之間取得更好的平衡，才更有可能在這場供應鏈競爭中佔據優勢。
