CXO的上半場是時代給予的做大做強的機遇，下半場是巨頭的較量和細分領域的深耕細作。對於絕大部分業內企業來說，延鏈擴張已是過去式，時代的節奏或許正精準踩在「向內運營盤整、高效精耕，打通內生增長路徑」上。

臨床CRO老大，內部重大重組落地

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據方達控股公告，其收購上海觀合醫藥科技股份100%股權，系列交割已於2026年3月3日作實。交割後，目標公司已成為公司全資附屬公司，財務業績將綜合入賬至集團財務報表。至此，臨床CRO龍頭老大泰格醫藥歷時近五個月的內部重大資產重組正式落定。

據了解，方達控股是泰格醫藥的上市子公司。2014年，泰格醫藥收購方達控股前身美國方達醫藥技術有限公司69.84%股權，2019年方達控股在香港上市。

本次，泰格醫藥以2.7億元人民幣的對價，將旗下上海觀合醫藥的全部股權，出售給其子公司方達控股，主要目的是整合內部資源、優化配置並提升運營效率——我們可以觀察到，方達控股有臨床前CRO業務，也有臨床階段的相關業務如臨床試驗服務、臨床運營支持以及生物分析服務；作為獨立的上市子公司，併購提供臨床試驗實驗室服務的上海觀合醫藥，既與其臨床前業務「互補」，又是對其臨床階段業務的「技術強化」。

在泰格醫藥的層面來看，本次內部重大資產重組，是臨床前與臨床端業務的配置優化、高度協同與整體運營效率提升。

圖源：企業官網

已是一體化CRO，但延鏈「尚未成功」

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有意思的是，泰格醫藥與方達控股合為一家是系列套娃式併購整合後的結果——最開始方達控股通過併購Concord、蘇州方達，將業務延伸至安評和中國CMC，而泰格醫藥則通過收購美斯達、方達控股等，佈局了數據管理與統計分析、臨床前CRO業務。

換言之，泰格醫藥很早就通過併購延鏈佈局臨床前CRO，雖缺位CDMO佈局，還不是一體化CXO，但已是一體化CRO，只是臨床階段相關業務始終獨大，近三年在公司總營收中的佔比始終穩定在97%以上，而臨床前CRO服務似乎沒有多跨越性的成長。這個角度看，臨床CRO老大的延鏈還未獲得事實意義上的「落地成功」。

聚焦到當前這個發展階段，泰格醫藥整體更是承壓——其2025年業績預告顯示，全年預計實現歸屬淨利潤8.3億元至12.3億元，比上年同期增長105%至204%。扣非淨利潤預計僅為3.3億元至4.9億元，比上年同期下降61%至43%。公司利潤增長很大程度上依賴於金孖展產公允價值變動和處置股權等投資活動，而非主業造血能力，比如2025年7月，其將持有的禮新醫藥3.41%股權，作為中國生物製藥整體收購禮新醫藥的一部分進行出售，從而獲得2.47億元人民幣的盈利進賬。

本次內部重大資產重組，其實也可看作泰格醫藥延鏈十餘年後，對前後端業務進行的一次較大的盤整騰挪，也許能通過優化資源配置、高度協調運作的方式，激活一波前後端業務，打通內生增長路徑，而這可能也是曾經的併購狂魔、如今發展承壓的泰格醫藥迫切需要的，臨床CRO競爭越來越激烈，「向內的運營盤整、高效精耕」勢在必行。

延鏈擴張黃金時代已落幕，CXO進入精耕細作的內求競跑

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迴歸到行業層面來觀察，CRO外部促增長相比幾年前的黃金期其實是「失速」的，競爭是更加劇烈的，還未完成新一輪的洗牌出清，也未行至強有力的復甦階段，對於更多的業內企業來說，在這個調整期，「向內盤整精耕、激活內生增長路徑」，也許纔是明智的選擇。

至於延鏈擴張已經不是一個優選：

一則，如今傳統的CXO（不考慮AI變量）競爭格局已然固化，很難撼動，強者會恒強，除非行業出現現象級併購，重整洗牌，或新賽道重開、成就新的頭部企業。二則，過去十年，是CRO延鏈、做大前後端業務的黃金窗口期，可惜已落幕。以泰格醫藥為例，也沒有抓住這個時代賦予的機遇：

十二年前，泰格醫藥收購方達控股時，方達控股就是一家有全球化佈局的企業，臨床前CRO也是重心業務，收購後，方達控股2014-2024十年間營收體量雖膨脹了5.3倍之多，24年營收達到2.55億美元，但其臨床前CRO業務並沒有跨越式做大，對泰格醫藥的總營收有明顯可見的佔比貢獻。衆所周知，就像藥明合聯的財務數據是併入藥明生物報表的，方達控股之於泰格醫藥也是如此，如前文呈現的，泰格醫藥的臨床前業務營收佔比很小，且不見有逐年的變化提升。

要知道，過去十年，其他臨床前CRO儘管沒有方達控股的優勢條件加身卻也一樣體量數倍膨脹做大，以美迪西為例，2014年營收是1.09億元，2024年10.38億元，相差十倍。且這十年間美迪西是一家中國市場營收佔比居高的CRO，方達控股卻是一家有全球化佈局的CRO，而且被泰格醫藥收購後，方達控股的業務是大舉外擴到臨床階段的，理論上亦可共享母公司優質資源，協同做大臨床前業務。從這個對照角度來看，泰格醫藥不僅曾經趕上時代風口，也早早拿了一張全球化的好牌，可惜，終歸與時代機遇錯身而過。

當然，或許，泰格醫藥本身的戰略從來就無意去與前端爭鋒，而是集中做大臨床階段的業務，在全球市場與IQVIA們掰手腕。從泰格醫藥今天全球前十、中國第一的臨床CRO地位來看，誰又能說它不是取得了巨大的成功呢？畢竟臨床CRO藥明康德已撤退，康龍化成還在追趕中……

多元視角來看，泰格醫藥也有了它堅固的護城河，只是不知道當康龍化成從更前邊的R端往下，M端已做大之後，未來會不會也能拿下臨床CRO。若拿下，泰格醫藥的護城河就沒有那麼堅固了。

由此想到——CXO的上半場是時代給予的做大做強的機遇，下半場是巨頭的較量和細分領域的深耕細作。對於絕大部分業內企業來說，延鏈擴張已是過去式，時代的節奏或許正精準踩在「向內運營盤整、高效精耕，打通內生增長路徑」上。

參考來源：

[1] 方達控股

[2] 泰格醫藥

[3] 蓋德視界觀察

[3] 藥圈觀察局、財經媒體等公開信息

製作策劃

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撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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