一、美伊衝突和「HALO交易」共振，構成短期市場演繹核心因素。而當前市場對這兩個因素的主流推演，似乎都無法外推到中期。市場擔憂短期擾動延續，但也容易低估中期對沖因素出現的必然性。還不到調整中期展望的時候。
美伊衝突僵持期，霍爾木茲海峽油運陷入停滯，油價衝高，通脹預期向上脈衝。短期，不確定性客觀存在，這與「HALO交易」共振，全球風險偏好普遍下行。不論是美伊衝突，還是HALO交易，中長期推演都存在諸多變數。但短期資產價格反映的線索卻是相對單一的。
美伊衝突對資產價格的傳導路徑，錨定在霍爾木茲海峽是否通航，由此出發推演油價 → 通脹預期 → 聯儲局寬鬆預期 → 股市風險偏好。但合理的中期推演是，美伊衝突前方的博弈，本就存在諸多選項，目標、勝負的認知也存在彈性。將前方僵局擱置，放縱問題向後方傳導，對貨幣政策產生擠壓，中期出現情況的概率是偏低的。當前處於地緣衝突烈度最高階段，特朗普習慣性「極限施壓」會加劇短期市場波動。但烈度下降後，中期仍有較多變數，中國在地緣上的騰挪空間也是中期對沖力量的來源。
「HALO交易」有兩大合理性：市場推演AI時代產業組織變化理所應當，三類行業的長期預期正在重新錨定：1. 可能被AI替代的行業；2. 在AI時代壁壘弱化，超額利潤可能壓縮的行業；3. 在AI時代可能無法繼續勝出的科技龍頭。長期預期重新錨定，估值中樞存在下行壓力。另一方面，戰略資源本就是時代資產，戰略資源安全可控 + AI時代不可替代 + AI時代「通脹」可能強化，戰略資源品重估借「HALO交易」發酵在情理之中。但「HALO交易」在短期的演繹，也醞釀着錯殺和超跌的力量，2025年11月開始，全球股市普遍演繹了價值跑贏成長的行情。「HALO交易」更偏向於價值佔優趨勢的強化。市場對戰略資源不可替代的定價正趨於充分，卻低估了科技平台企業同樣有不可替代的資源(比如，互聯網平台線上線下連接的能力)。科技平台的後續調整騰挪空間，也正在被低估。同時，市場思考AI終局，容易將科技產業趨勢推演至終局(AI最終能力)，卻不易充分考慮AI進步過程中，其他關鍵因素(包括生產力、生產關係、政治體制)不可避免的漸進變革。所以，市場基於「HALO交易」演繹價值單邊風格行情，也無法線性外推到中期。
短期，風險偏好擾動還在延續，但不急於調整中期格局的判斷，我們維持2026年「兩階段上漲行情」的判斷不變。
二、中期維持「兩階段上漲行情」的判斷，市場本就處於「第一階段上行」到「震盪區間」的過渡期，短期事件性衝擊可能只是觸發因素。「兩階段上漲」中間的震盪區間，核心是等待業績&時間消化估值、周期性改善和產業趨勢「跨階段進步」、居民配置向權益加速遷移條件具備。市場更加註重現實：眼前可見的景氣亮點仍有超額收益，暫時沒有新亮點的賽道方向，股價可能持續偏弱。
市場本就處於「第一階段上漲行情」到「區間震盪」過渡的階段，而美伊衝突和「HALO交易」都影響了賺錢效應和風險偏好，成為了觸發市場階段轉換的因素。
2025年9月開始，A股領升板塊切換，主線板塊演繹提估值行情，但當靜態估值演繹至歷史高位，敘事行情演繹阻力自然增加，向高位震盪階段過渡。當前，通信、電子、電力設備、國防軍工、計算機和基礎化工的靜態估值處於歷史高位，另外全部A股總體的估值也處於歷史高位。這種情況下，市場總體都存在向區間震盪過渡的訴求。區間震盪行情可能持續1-2季度，核心是等待業績&時間消化估值、周期性改善和產業趨勢「跨階段進步」、居民配置向權益加速遷移條件具備。2026年下半年可能還有「第二階段上漲行情」。歷史上，兩階段上漲行情的領升板塊核心邏輯線索一脈相承。中期周期Alpha + 景氣科技的配置方向不變。
搶跑基本面拐點/產業趨勢的提估值行情演繹到歷史靜態估值高位，是區間震盪階段開啓的前提，市場轉向更注重現實也是一般特徵。眼前科技拿的景氣亮點/通脹方向仍有超額收益，而暫時沒有新亮點的賽道方向，股價可能繼續承壓。
三、圍繞着「重現實」推薦結構：周期推薦重點關注3-4月漲價可能集中兌現的基礎化工。科技方向繼續關注「通脹環節」，短期強動量是內燃機，英偉達GTC大會召開在即，算力鏈「通脹環節」又迎來集中挖掘窗口，關注CPO機會。
短期，美伊衝突擾動繼續，油氣產業鏈、油運還有向上脈衝行情，但短期周期品的邏輯縱深已經有限，周期Alpha邏輯 + 國內限產漲價邏輯 + 美伊衝突影響行情都有所演繹，一旦美伊衝突緩和，小波段周期股可能明顯調整。看中期，美伊衝突後，能夠重估的戰略資源範疇可能進一步增加，油氣、油運的中長期股價中樞可能都會高於之前。
圍繞着「重現實」推薦結構：基礎化工產品漲價，可能在3-4月集中發酵，一旦油價的成本端衝擊重新可控，基礎化工相對收益可能有彈性。科技方向繼續關注「通脹環節」，AI能源(內燃機)是短期的動量方向。另外，英偉達GTC大會召開在即。又到了基於算力技術進步方向，梳理新「通脹環節」的窗口。重點關注CPO的機會。
中期結構推薦不變：景氣科技 + 周期Alpha。景氣科技關注：海外算力鏈、AI應用(港股互聯網真正機會)、半導體、機器人、商業航天、儲能等。周期Alpha關注：有色金屬和基礎化工。中期周期Alpha投資的延伸可能是出口/出海鏈。另外，中期看好非銀金融的重估機會。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期。
（文章來源：申萬宏源）