2月28日以美聯合對伊朗發起軍事行動，中東地區衝突全面爆發，此後全球以油氣為代表的商品市場出現劇烈波動，霍爾木茲海峽的通行狀況及中東地區的能源基礎設施成為全球關注焦點。

此次衝突對全球商品市場的影響有哪些？又有哪些品種或將出現結構性機會？本文與您分享。

國金研究為您帶來中東地區衝突對商品市場及實物資產影響的最新研究解讀，梳理市場投資機遇脈絡！

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本次衝突對海外通脹與利率的預期影響如何？

本次美國、以色列和伊朗的衝突大概率不會像2022年的俄烏衝突一樣引發海外通脹和利率的大幅上行。

在2022年2月俄烏衝突爆發之前，受疫情對供應鏈擾動、以及美國政府連續三輪的緊急救助計劃向居民發放支票的影響，美國通脹本就存在內生的上行壓力。但當前的情況與2022年時有着很大的差異，目前美國勞動力市場在AI對勞動力替代效應的壓力下趨冷，美國CPI按年增速自2025年11月以來便處於下行趨勢中，近期美國的關稅措施也有所緩和，而且過去3年中美國服務業的通脹也使得原油相關分項在一籃子商品中的權重有所降低、能源轉型下能源分項讀數油價變化的彈性下降、以及AI對就業活動的壓制下美國上游價格向下遊傳導可能更為困難。

經過測算，我們認為單月油價上漲1%對美國CPI按年增速的邊際影響約為0.14%。考慮到2026年1月美國CPI按年增速邊際下降0.3%，假設未來每個月油價的上漲能夠產生對CPI的邊際向上拉動作用能達到0.3%，那麼單月油價的漲幅要在2%左右。結合當前布倫特原油73.2美元/桶的價格來看，這意味着如果年末油價升至90美元/桶附近，美國CPI按年增速纔會轉為上行。

當下油價的上漲將推動中東產油國的石油美元循環，近期美債收益率已經開始出現下行，美元正在通過油價重獲支撐。石油價格在90美金以下，是相關資產較好的交易區間。

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作為中東衝突最直接影響的品種，原油及油運後市怎麼看？

原油方面：

原油市場當前脫離供需，轉為地緣政治風險驅動。預計未來一個月內價格的高波動率將不可避免。以71美元/桶為例，大約已經計入8-10美元/桶地緣風險溢價。

我們認為當前原油價格等於基本面代表的價格+地緣風險溢價。供需向下，地緣風險溢價向上。中期看我們對地緣溢價的判斷是尾部烈度上升，中期收束。

當前主要關注伊朗對以色列美國的回擊是否可能導致區域戰爭擴大化，波及到航道以及基礎設施。後續伊朗事態發展或有3種可能性：

①美國對伊朗開戰有限軍事打擊但不實際對供應造成影響。則開戰後價格可能繼續衝高挑戰2025年高點，其後衝高回落。

②美國與伊朗開戰衝突超出市場預期，擴展為全面戰爭。對供應造成實際損失，市場擔憂實際封鎖霍爾木茲海峽。此情形下或引發原油價格超預期上漲產生極端脈衝行情。其後在需求崩塌和貨幣政策轉向背景下使全球宏觀情緒向衰退切換。

③美國尋求伊朗政權更迭，直至達成目標。在此情形下如果衝突長期存在，原油價格可能持續包含地緣風險溢價而處於高位。

從供需情況看，我們認為在沒有持續大規模供應損失情況下，2026年在2025年基礎上繼續累庫。近期月差結構走弱以及化工價差收窄代表需求已經受價格上漲反噬。中期選舉是特朗普2026年的主要政治目標，原油價格的快速上漲將必然導致特朗普中期選舉的失利。後續須進一步判斷特朗普是否有對沖油價上漲的手段。總體來看，我們認為年初的高地緣溢價會導致2026年全年與供需節奏相反，油價呈現前高後低的狀態。

油運方面：

霍爾木茲海峽是油運關鍵樞紐，封鎖對油運帶來的影響不亞於紅海事件對集裝箱。通航成本提升下，船東要高價更容易，且貨主為保障出貨或出現搶運。目前市場自有運力以長錦商船為主，寡頭壟斷格局利好運價提升。參考此前伊以衝突，我們認為短期油運運價有不錯上行空間。

中長期看，OPEC增產可以替代伊朗油，貨運從黑船市場轉至合規市場，亦利好油運。

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除油氣能源資產外，還有哪些品種有潛在機會？

一、化工品

美以襲擊伊朗，將明顯帶動能源供給及運輸產生更大的不確定性，帶動下游伊朗供給的主要化工產品的供給出現收縮，帶動全球定價類產品價格上行，比如甲醇、尿素、乙二醇、聚乙烯等。同時由於霍爾木茲海峽的運輸風險，可能進一步影響油、氣以及部分農資產品，疊加下游的剛性需求，預估將帶動產品價格上行。

伊朗和以色列都是全國能源化工供給的重要國家，且由於其地理位置特殊，對於能源化工的影響進一步放大：

①從目前的情況，雙方都有向對方的煉化生產設施進行打擊，將直接影響兩個國家的原油及化工產品生產和出口；

②霍爾木茲海峽關閉將直接推漲能源產品價格，同時其他通過海峽運輸的化工產品都將同樣受到影響；

③由於兩個國家在能源供給的特殊地位，海外依靠產品進口做進一步加工的產業鏈都將連帶受到影響，下游產業鏈開工下降，也同樣帶動下游產品的供給問題。

伊朗是重要的油氣生產國，能源出口及自身加工能力在全球市場上佔據重要地位。伊朗在天然氣下游產品佈局了大量的加工能力，甲醇、尿素、乙二醇、硫磺供給量佔比較高。若伊朗戰爭持續，其國內化工生產能力也將明顯受到影響，相關的產品出口隨之下行。由於伊朗自身藉助天然氣向下遊佈局尿素、甲醇、乙二醇、聚乙烯等產品，且成本優勢突出，導致其相關的產品出口量也相對較高。我國2024年從伊朗進口甲醇、乙二醇、聚乙烯、硫磺量分別為147、28、133、67萬噸，2025年由於局部地域等問題，進口量已經有所減少，2025年分別進口81、7、113、45萬噸，進口依賴度分別為0.8%、0.3%、2.5%、2.2%，仍然對國內化工產品形成影響。

根據EIA估計，2024年通過霍爾木茲海峽運輸的原油和凝析油中有84%，液化天然氣中有83%流向了亞洲市場。國內原油加工的開工預估將受到影響，帶動部分化工產品的供需格局形成階段性緩和。

二、國產玻纖

從需求看：近期歐洲天然氣價格大漲，回顧2022年俄烏衝突剛發生，歐洲玻纖供給受制於能源價格高漲、出現部分關停。能源價格的上漲對歐洲玻纖行業運營及其價值鏈的連續性構成直接威脅。

國內玻纖出口有望增多，上一輪22年歐洲天然氣價格大漲，帶來國內玻纖出口明確增加。根據卓創資訊數據，22Q1我國玻纖及製品出口54.55萬噸，按年+49.7%，出口金額9.52億美元，按年+49.6%。

玻纖具備全球定價屬性，歐洲需求缺口主要由國內玻纖企業補足。按照大數口徑測算，國內終端需求佔比為55%，外需敞口超45%，玻纖行業早已經歷國產替代、並形成中國是全球一供的格局，因此外需與內需同樣重要。歐洲天然氣價格大漲，有望拉動玻纖出口彈性，成為2026年玻纖出口的關鍵影響因素。

從供給看：今年或是玻纖供給「小年」，細紗已經漲價，粗紗價格預期差較大，同樣有超預期提價空間，主要來源粗紗供應不足：①行業較多玩家將主要資本開支放在AI電子布方向，例如中材科技擬定增募投44.8億元、其中31.4億元投向AI電子布，國際復材擬投資16.9億元建設3600萬米高頻高速電子纖維布項目。②鉑金漲價增加投資成本（玻纖漏板主要為鉑銠合金），截至3月3日，鉑金現貨價為571元/g、按年漲幅147%。

風險提示：地緣政治擾動超預期；海外經濟出現衰退；行業及國際政策環境變化；歐洲玻纖需求不及預期；行業產能投放節奏不及預期；燃料價格大幅波動；海峽關閉時間及程度的不確定性；關聯國家的貿易政策的不確定性等。

注：本文來自國金證券發布的《中東地區衝突對商品市場及實物資產影響幾何？》，報告分析師：牟一凌、孫羲昱、鄭樹明、陳屹、李陽