美國財政部長貝森特釋放出進一步放鬆對俄原油制裁的信號，為全球油市帶來新的下行壓力。分析認為，目前，來自俄羅斯、伊朗和委內瑞拉的受制裁原油在海上積壓規模已達3.75億桶，一旦制裁解除、這批原油重新流入陸上定價中心，油價將面臨實質性衝擊。

3月6日，據路透社報道，貝森特在接受Fox Business採訪時表示，"我們可能會對更多俄羅斯原油解除制裁。"他指出，"海上有數億桶受制裁原油，從本質上說，通過解除制裁，財政部可以創造供應，我們正在研究這一問題。"

此番表態發生在華盛頓發布30天豁免令後的次日——該豁免令允許目前滯留海上的俄羅斯原油繼續向印度出售。據環球網消息，貝森特3月5日發布通告稱，「為確保原油持續流入全球市場」，美國財政部將頒佈為期30天的臨時豁免令，允許印度煉油商採購俄羅斯原油。

高盛大宗商品研究團隊此前的分析為上述政策信號提供了量化框架。高盛指出，每減少1億桶海上原油庫存——即受制裁原油增量抵岸——將使布倫特原油價格下跌3至4美元。這意味着，若貝森特所指的"數億桶"受制裁原油大規模解禁入市，油價所承受的下行壓力將相當可觀。

3.75億桶原油"困於海上"，成為油價的隱性支撐

高盛大宗商品研究團隊在此前研報中指出，儘管全球原油市場存在約每日150萬桶的供應過剩，布倫特油價今年以來卻未出現持續下跌，核心原因在於這一過剩供應並未真正流入陸上定價中心。

報告顯示，來自俄羅斯、伊朗和委內瑞拉的受制裁原油海上庫存較上年同期增加約1.3億桶，目前總量達3.75億桶，佔全球可見原油庫存年度增量的三分之一。與此同時，經合組織（OECD）國家的陸上商業庫存基本保持穩定。

高盛分析師Daan Struyven、Filippo Cuscito、Alexandra Paulus和Yulia Zhestkova Grigsby在報告中寫道：

當庫存積累發生在海上而非OECD陸地時，其對油價的影響會被市場大幅折價——原因在於，以現貨為導向的油市傾向於對未來原油抵岸預期進行顯著折扣，尤其是當地緣政治因素可能使受制裁原油在海上滯留數年之久時。

高盛量化制裁鬆綁的價格衝擊：每百億桶入市壓價3至4美元

高盛報告提供了兩條評估制裁變化對油價影響的經驗法則，為市場提供了較為清晰的定價參考。

• 其一，在全球供應過剩規模不變的前提下，若每日100萬桶受制裁原油在海上持續積壓12個月（相對於這些原油全部抵達陸地的反事實情景），布倫特油價將在峯值時獲得每桶8美元的支撐。

• 其二，反向來看，每減少1億桶海上原油庫存——即受制裁原油增量流入陸上市場——將使布倫特油價下跌3至4美元。

這一框架意味着，貝森特所提及的"數億桶"受制裁俄羅斯原油若獲解禁並逐步抵岸，對油價的累計下行壓力可能達到每桶十餘美元量級，具體幅度取決於解禁規模與到岸節奏。

需求端信號複雜，制裁鬆綁路徑仍存不確定性

儘管貝森特的表態明確，但受制裁原油能否順利入市，仍取決於多重需求端變量。

高盛報告指出，部分行業專家預計印度對俄原油的採購量將從目前的每日130萬桶進一步降至70至90萬桶，因為印度正積極推進能源來源多元化，轉向美國和中東供應。

印度貿易部長Goyal在2月中旬曾表示，從美國購買原油或液化天然氣"符合印度自身的戰略利益"。

高盛同時指出，若俄烏談判未能達成協議，亞洲買家減少俄羅斯原油採購的壓力可能上升。

高盛在基準情景中假設，2026年海上原油庫存佔全球庫存增量的比例將從2025年的47%回落至21%，但制裁鬆綁或地緣政治談判進展均可能使這一比例大幅偏離預期，構成油價的雙向風險。