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來源：中國銀河證券研究
【報告導讀】
1．霍爾木茲海峽風波再起，地緣催化原油價格衝高。
2．卡塔爾能源宣佈停產，供應損失推升天然氣價格。
3．甲醇進口壓力有望減輕，地緣擾動下價格走高。
4．伊朗尿素復產及出口不確定性增強，或推升國際市場價格。
5． 歐洲氣頭化工產能面臨較大不確定性，蛋氨酸、維生素、MDI/TDI首當其衝。
6．海運成本上漲、周期拉長，溴素價格有望走強。
核心觀點
事件：近期，以色列和美國聯合對伊朗發動軍事打擊，伊朗伊斯蘭革命衛隊司令顧問表示霍爾木茲海峽已被關閉，伊方將打擊所有試圖從霍爾木茲海峽通過的船隻。中東地緣局勢驟然升級，區域軍事衝突引發全球能源化工市場劇烈波動。
霍爾木茲海峽風波再起，地緣催化原油價格衝高。2025年伊朗原油產量為337萬桶/日，佔全球原油產量比例為4.3%。伊朗為全球重要石油生產國之一，且對霍爾木茲海峽具有一定的控制權。一方面，當前伊朗石油生產仍較為正常。據Bloomberg數據顯示，2026年1月，伊朗石油產量、出口量分別為330、153萬桶/日。另一方面，霍爾木茲海峽位於阿曼和伊朗之間，連接波斯灣、阿曼灣和阿拉伯海。據EIA數據顯示，2025年Q1霍爾木茲海峽石油運輸量為2010萬桶/日，佔世界海運石油貿易比例26.6%、佔世界石油消費比例19.7%。即便石油短期暫時無法通過霍爾木茲海峽，也會造成嚴重的供應延誤並提高運輸成本，從而推高世界能源價格。我們認為，霍爾木茲海峽涉及多方利益，長期封鎖難度較大。一方面，對伊朗、沙特、阿聯酋、伊拉克等中東石油生產商不利；另一方面，對以中國、印度、韓國、日本等石油進口國亦會造成較大的原料供應壓力。我們認為，當前80美元/桶的原油價格已計入了部分中東石油供應損失的預期，後續原油價格走勢將取決於地緣局勢演變。若美伊談判取得進展，霍爾木茲海峽恢復通行，過剩的基本面預期下，後續Brent原油價格或逐步回落至60-70美元/桶區間運行。若霍爾木茲海峽長期被封鎖，隨封鎖時間持續，Brent原油價格或挑戰90-100美元/桶區間。
卡塔爾能源宣佈停產，供應損失推升天然氣價格。一方面，全球約20%的液化天然氣（LNG）通過霍爾木茲海峽運輸。另一方面，3月2日，卡塔爾能源公司宣佈，在卡塔爾國拉斯拉凡工業城和梅賽伊德工業城的運營設施遭到軍事攻擊，公司將停止LNG生產。卡塔爾能源在全球LNG出口市場佔據約20%的份額。短期，受霍爾木茲海峽被封鎖、主要生產商停產，LNG市場供應出現實質性損失。此外，當前歐洲天然氣庫存偏低，存補庫需求。且中國處於復工復產階段，需求有望季節性走強。受供需兩端催化影響，短期天然氣價格預計有望維持偏強運行態勢。
甲醇進口壓力有望減輕，地緣擾動下價格走高。據隆衆資訊數據顯示，目前，伊朗甲醇產能合計1739萬噸/年，佔中東甲醇總產能的59.9%，佔國際甲醇（不含中國）產能的22.9%。2025年，伊朗甲醇產量970萬噸，佔中東總產量的48.9%，佔國際甲醇（不含中國）產量的19.0%。2025年我國甲醇進口量為1441萬噸，進口依存度為13.5%；其中，中東地區貨物999萬噸，佔我國進口總量的69.4%。據卓創資訊數據顯示，伊朗合計擁有11套甲醇裝置，目前6套裝置正常運行中，截至2月28日，2月伊朗甲醇裝船量為27.5萬噸，按月下降了15.7萬噸，按年下降36.3%；伊朗前期計劃重啓恢復的2套合計330萬噸/年甲醇裝置暫時推遲重啓；同時，中東運費亦顯著上漲。若中東衝突持續，3月份中東甲醇裝船量或將延續下降，疊加剛需補空，預計短期甲醇價格或將延續偏強運行，但漲幅度需關注近期阿薩魯耶裝港和霍爾木茲海峽運輸情況。
伊朗尿素復產及出口不確定性增強，或推升國際市場價格。依託豐富的天然氣資源，伊朗是全球主要尿素生產和出口國。根據卓創資訊數據，目前伊朗尿素產能近900萬噸/年，年出口量在中東地區佔比約25%、在全球佔比約10%-15%，是全球第三大尿素出口國。2026年1月中旬，受美伊局勢變化影響，伊朗尿素工廠大面積停工，並導致美國尿素駁船價格一度由362.5美元/噸均價上漲至423.5美元/噸。現伊朗局勢突變，或將導致伊朗尿素裝置復產及出口不確定性增強，造成國際市場階段性出現尿素供應缺口，進而推高國際市場尿素價格。我國尿素產能充足，出口受配額管控，如延續2025年出口配額增加態勢，量價齊升下或將改善尿素生產企業盈利能力。
歐洲氣頭化工產能面臨較大不確定性，蛋氨酸、維生素、MDI/TDI首當其衝。根據FuelsEurope統計，歐洲化工直接原料中天然氣佔比約30%，其中北歐、西歐（英、挪、比、荷等國家）佔比更高。俄烏衝突後俄管道氣驟降，卡塔爾LNG是歐洲天然氣的重要來源之一。蛋氨酸生產中天然氣既是能源又是直接原料，同時蛋氨酸其他原料包括甲醇、硫磺、丙烯等。此次天然氣期貨大漲或將影響歐洲蛋氨酸產能供應，佔全球蛋氨酸產能近20%。另外2022年歐洲能源危機中歐洲維生素和MDI/TDI均出現降負或關鍵中間體供應中斷等情形，如本次天然氣供應問題持續，歷史或將重演。
海運成本上漲、周期拉長，溴素價格有望走強。依託死海中豐富的溴資源儲備，以色列和約旦是全球兩大溴素主產國。根據隆衆資訊數據，以色列、約旦溴素產能在全球佔比分別為33%、19%。我國是全球最大的溴素消費國，但溴素進口依賴度較高，以色列、約旦是我國最主要的溴素進口國。根據海關總署數據，2025年我國分別自以色列、約旦進口溴素3.5、1.4萬噸，合計約佔總進口量的64.7%。中東地區地緣衝突升級，一方面不排除以色列部分溴素生產裝置階段性降負或停產進而導致溴素出現供應缺口的可能；另一方面，以色列、約旦溴素出口的物流成本將顯著上漲，溴素運輸周期也存在較大不確定性，溴素價格中樞有望隨之抬升。
投資建議
近期受地緣衝突影響，帶動能源化工板塊主要產品價格普遍上漲，建議關注以下投資主線。一是，受益於上游原油、天然氣價格上漲的高派息油氣標的。二是，煤制烯烴、煤制甲醇、尿素、溴素等效益有望改善。三是，歐洲天然氣化工或受影響，利好國內企業全球競爭力提升。
風險提示
地緣政治衝突加劇的風險；產品價格大幅波動的風險；物流中斷致產品供應鏈中斷的風險等。
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本文摘自：中國銀河證券2026年3月4日發布的研究報告《【銀河化工】行業點評_衝突升級油氣雙高，哪些化工板塊值得重視》
分析師：
王鵬 S0130525090001
翟啓迪 S0130524060004
孫思源 S0130523070004
責任編輯：石秀珍 SF183