金吾財訊 | 華泰證券發研報指，玖龍紙業(02689)公布FY26H1(截至2025/12/31的6個月)業績，報告期內實現營業收入372.2億元/按年+11.2%，淨利潤22.1億元/按年+225%，剔除永續債利息後的歸母淨利潤19.7億元/按年+319%，符合此前公司業績預告區間。量價齊升推動公司營收穩健增長，成本管控能力提升+自有紙漿產能爬坡+產品結構優化進一步推動業績彈性釋放。展望後續，看上游：海外漿廠投產步入尾聲推動漿價上挺，公司新增產能聚焦自制漿，紙漿一體化建設有望步入持續收穫期；看下游：頭部紙企擴產節奏放緩推動行業供需格局改善。2025年以來海外漿企投產節奏明顯放緩，未見50萬噸以上級別的大型產能投產，疊加木材成本上升和減產轉產影響，外盤漿價停價延續，26年1月/2月智利Arauco公司針葉漿報盤均為710美元/噸，按月25年12月漲10美元/噸，巴西Suzano也宣佈將於3月份提漲亞洲市場價格20美元/噸，歐洲市場價格提漲50美元/噸。上游漲價為紙價提供支撐，行業供需格局改善下景氣度回升。春節後玖龍八大基地均發布調價函，牛卡、瓦楞紙等各紙種價格均上調50元/噸。公司作為箱板瓦楞紙行業龍頭，行業周期築底向上背景下，產品結構升級+自制漿成本紅利釋放，看好盈利能力持續修復。考慮到紙價有望築底回升，及公司文化紙產能釋放，該機構上調公司營收預測，同時該機構預計漿紙一體化紙紅利釋放有望帶動毛利率修復，規模效應和管理精細化有望帶來費用率改善，對應上調26-28財年歸母淨利潤預測，預計分別為40.1/43.9/47.9億元，較前值分別上調62%/64%/75%，對應EPS為0.85、0.94、1.02元。截至2026/3/3，Wind可比公司26年一致預期PB為1.20x，結合公司近五年以來歷史平均PB為0.53x，該機構給予公司26財年0.90x目標PB，對應目標價11.40港幣(前值為6.00港幣，基於26財年0.51xPB)，上調公司評級為「買入」評級。