智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研報稱，低碳技術和低碳產業是高排放行業應對CBAM、實現綠色轉型的核心支撐，「十五五」期間，政策將進一步聚焦能源結構轉型、節能降碳、工業綠色改造、及低碳技術的進一步推廣應用與商業化。鋼鐵、鋁、水泥三大高排放行業的核心轉型路徑均涉及廢棄工業品的循環利用，循環經濟具備政策支持和企業轉型需求雙重支撐，將成為綠色低碳增長新引擎。此外，高排放行業中，轉型進展較快、已取得一定成果的頭部企業具備技術、資金優勢，減排成效突出，長期有望通過低碳化轉型提升國際競爭力，值得關注。

中國銀河證券主要觀點如下：

CBAM落地生效

歷經兩年多的過渡期，2026年1月1日，歐盟碳邊境調節機制(CBAM)正式生效。CBAM首先覆蓋六大溫室氣體高排放行業，分別是鋼鐵、鋁、水泥、化肥、電力、氫。其中，鋼鐵、鋁、氫、電力行業僅需申報生產過程中的直接溫室氣體排放;水泥和化肥行業則需申報隱含溫室氣體排放。進入正式實施階段後，進口商需在次年清繳上一年度的進口碳排放，這意味着首批CBAM證書清繳的時間為2027年。此外，歐盟或於2028年將CBAM覆蓋行業擴圍至鋼鋁密集型下游(如機械、汽車零部件等)。

CBAM與歐盟碳市場改革相輔相成

作為歐盟碳市場改革的一部分，CBAM的碳配額量逐步與碳市場實現銜接。2026-2034年間，CBAM將逐步提高這些行業的收費證書比例。同時，歐盟碳市場下相應行業的免費配額將同步逐步退出。無論是歐盟本土生產商，還是進口商，都面臨着免費排放配額比例下降、CBAM證書作為收費配額比例上升的趨勢。自2035年起，歐盟碳市場相關行業的免費配額將全面取消，實現CBAM與歐盟碳市場的完全接軌。不僅如此，CBAM證書將基於碳市場均價定價。

CBAM本質上是綠色貿易壁壘

CBAM的出台源於歐盟重振本土經濟和推動全球氣候治理進程的需求，也與CBAM立法前歐盟面臨的內憂外患密切相關。新冠疫情爆發後，歐洲經濟遭受重創，在後疫情時代的全球復甦進程中，又面臨能源危機、技術競爭、地緣經濟衝突三大挑戰，都指向供應鏈安全和產業競爭力兩大核心問題，導致歐洲內部的發展焦慮日益凸顯。因此，歐洲需要一項全新的貿易政策，助力其從新冠疫情中復甦，推動經濟綠色化與數字化轉型。過渡期內，CBAM的「布魯塞爾效應」已初步顯現，各國已採取相應措施。結合其他碳相關規定來看，歐盟已形成綠色貿易「組合拳」，並試圖通過這些政策，強化其在全球綠色貿易領域的「監管者」地位。

CBAM將顯著增加中國高排放行業短期碳成本

一方面，中國三大高排放行業的排放強度高於歐盟均值，另一方面，中歐碳定價差異大，導致國內的碳費用對CBAM證書抵扣有限。短期內，三大高排放行業成本壓力呈現「水泥>鋼鐵>鋁」的格局，其CBAM碳成本佔其相應出口商品的價值比例分別為14.2%-15.9%、8.5%-9.5%、2.9%-3.2%。與此同時，為應對CBAM的申報要求，三大行業的出口企業還需承擔碳盤查、碳數據管理等額外的「隱性成本」，進一步加劇出口企業的短期壓力。

中國高排放行業需加速轉型

面對CBAM的衝擊，中國已有所準備，形成了一定的政策儲備和行業轉型成果。但進入「十五五」，中國將堅持「雙碳」目標引領，碳管理和考覈趨嚴，高排放行業企業將面臨國內外雙重碳成本，需通過技術創新逐步進行低碳轉型。長期來看，貿易格局和供應鏈將面臨重構，這也為高排放行業提供了加速轉型的契機，能把握住機遇的企業將更加適應新形勢下的全球環境和國際規則，也將有更突出的技術創新和經營表現。

風險提示

1.地緣政治與貿易摩擦加劇的風險;2.對政策理解不到位的風險;3.政策落實不及預期的風險;4.技術落地進展不及預期的風險。