ZC Asia獲悉， 兆威機電 (02692.HK)於2026年3月4日結束認購，計劃於3月9日掛牌買賣。公司公開發售認購火爆，獲2338.2億港元孖展認購，相當於超額認購1186倍。根據公司公告，兆威機電本次H股發行的最終發售價定為上限價每股73.68港元。按此價格計算，H股較其A股價格折價超過40%。這一折價水平在同期A+H項目中雖具備一定吸引力，但也反映出當前市場環境下AH溢價的存在。
公司共引入21家基石投資者，合計投資約6.5億港元，佔基礎發行規模的33.1%。這份名單中既有高瓴、高毅資產等中資知名私募，也有淡馬 錫 關聯機構VVC Technology、韓國未來資產等外資長線基金。尤為值得注意的是，產業合作方 拓斯達 也出資3000萬元人民幣參與認購，顯示出產業資本對公司價值的認可。
然而，基石名單中出現大量個人投資者也成為市場關注的焦點。除直接以個人名義認購外，多家由個人投資者全資擁有或實際控制的機構也參與其中，個人投資者合計投資規模超1.9億港元。
業績穩健增長，毛利率持續提升
從基本面來看，兆威機電確實呈現出一份穩健的成績單。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，公司以3.9%的國內市場份額和1.4%的全球市場份額佔據行業領先地位。
財務數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入分別為11.52億元、12.06億元、15.25億元，三年複合增速達15.0%；2025年前三季度營收達12.55億元，較同期增長18.7%。營收增長主要得益於汽車產品銷售的持續突破。
利潤端同樣表現亮眼。2022年至2024年歸母淨利潤分別為1.5億元、1.8億元、2.3億元，2025年前三季度錄得1.82億元。公司預計2025年全年歸母淨利潤不低於2.5億元。更值得關注的是，公司毛利率從2022年的29.1%提高至2025年前三季度的32.7%，淨利率始終保持在13%以上的較高水平，核心盈利指標表現穩健。
在募集資金用途方面，公司計劃將約35%用於在全球範圍進行技術研發及擴展產品組合；約30%用於在全球範圍擴大產能及提高生產效率；約15%用於有選擇地開展全球戰略合作、投資及併購。
應收賬款攀升，現金流承壓
然而，在業績增長的光鮮背後，資金佔用壓力正持續加大。
財務數據顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司應收款項合計分別為4.07億元、4.66億元、6.18億元及6.23億元，呈逐年攀升態勢，且遠超同期營收增速。截至2025年三季度末，應收款項合計在流動資產中的佔比已超過20%。
這一問題的根源與公司客戶集中度偏高直接相關。同期，公司前五大客戶收入佔比分別達38.2%、50.7%、46.6%及44.2%；最大客戶收入佔比分別為13.0%、16.3%、17.6%及16.6%。面對大型客戶時議價能力相對受限，不得不在賬期方面做出讓步，直接導致回款周期拉長。
數據顯示，公司應收賬款周轉天數從2022年的111天提升至2025年前三季度的123天，資金回籠效率持續偏低，現金流也隨之承壓。2025年前三季度公司經營活動所得淨現金流僅1.0億元，較同期的1.6億元下滑35%，資金鍊流動性壓力逐漸顯現。
海外收入佔比下滑，全球化佈局遇挑戰
對於一家選擇赴港上市的企業而言，海外業務的表現尤為關鍵。然而，兆威機電的海外收入數據卻與全球化佈局的規劃形成鮮明反差。
儘管公司聲稱已成功打入歐美多家行業龍頭供應鏈體系，但海外收入規模與佔比均呈走弱態勢。2022年至2024年公司境外收入分別為1.5億元、1.6億元、2.1億元，2025年前三季度則回落至1.5億元，較同期下滑近15%。更令人擔憂的是，收入佔比從2024年前三季度的16.1%下滑至2025年前三季度的11.6%，海外市場的業績貢獻持續疲軟。
這意味着，在招股書報告期的後半段，公司海外業務不僅沒有實現增長，反而出現了實質性萎縮。而此次登陸港股市場，公司將直面更多境外投資者，海外業務增長乏力的現狀，與境外資金對公司全球化佈局及海外業績增量的核心期待形成明顯差距，或成為境外資金認可公司的一大障礙。
合規瑕疵浮現，社保公積金欠繳存隱患
在合規層面，公司也存在社保公積金欠繳問題。招股書披露，最近幾年公司並未為若干員工足額繳納社會 保險 和住房公積金供款。
數據顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司社保及公積金欠繳總額分別為2690萬元、3470萬元、3010萬元、2480萬元。同期，公司因未足額繳納社會保險而可能面臨的最高潛在滯納金分別達310萬元、770萬元、510萬元、120萬元。若未在相關社會保險主管部門要求的規定期限內完成補繳，公司可能面臨欠繳總金額一至三倍的罰款。
這一合規性問題雖然短期內對公司經營影響有限，但從公司治理角度看，反映出其內控管理尚存在一定漏洞，對於即將接受更嚴格監管審查的H股上市公司而言，此類問題值得重視。
在近期港股市場情緒整體偏謹慎的背景下，兆威機電能否在上市首日交出滿意的答卷，我們拭目以待。