智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，在銅價中樞上移、空調成本按年抬升的階段，盈利分化的核心在於庫存緩衝+費用對沖+順價能力。從庫存覆蓋與歷史盈利韌性看，白電龍頭抗風險能力更強，更有望通過庫存平滑與提價傳導消化成本衝擊；相對而言，庫存更薄、毛利率更低且順價能力弱的非白電龍頭企業在成本衝擊期更易出現利潤彈性下行。

華創證券主要觀點如下：

銅鋁價格上漲帶動成本指數上行

但本輪漲幅不及歷史周期，空調受衝擊預計深於冰洗。白電企業的成本端主要由銅、鋼、鋁等大宗原材料驅動。近期受銅價、鋁價中樞抬升影響，家電成本指數進入上行區間：25Q3 空調/冰箱/洗衣機成本指數按月+2%/+1%/+1%；25Q4 按月+4%/+2%/+0%，按年+3%/-1%/-3%。

進入2026 年，疊加2025 年同期低基數效應

26W1-W7 空調/冰箱/洗衣機成本指數平均按年+10%/+2%/+0%，相較25W46~25W53+5%/+2%/+3%。橫向來看，當前成本指數的漲幅水平低於歷史前三輪周期，成本壓力相對溫和。從結構上看，由於空調上游原材料中銅的佔比較高，在本輪上游原材料漲價周期中，空調板塊受到的盈利影響預計將明顯高於冰箱與洗衣機。

歷史覆盤顯示：龍頭盈利更穩、傳導存在1 個季度滯後

從毛利率端看，原材料成本與毛利率呈顯著負相關，白電龍頭毛利率波動幅度顯著小於其他白電企業。從淨利率端看，受益於企業的費用控制，淨利率的波動幅度通常小於毛利率，白電龍頭淨利率表現更為穩健，下行幅度收斂，其他白電企業淨利率下行幅度可觸及-4pct~-5pct。此外，在傳導機制上，成本端的價格變化傳導至毛利端大致需要1 個季度。

未來展望，該行進行成本衝擊測算

該行基於24Q4 的成本基數，對2026 年原材料衝擊進行壓力測試。需要強調的是，本次測算未考慮順價傳導，庫存緩衝，企業鎖價，費用調節等因素，因此更多用於刻畫成本衝擊的上限，而非利潤實際降幅的預測。假設售價不變，26Q2 為毛利壓力最大的季度。在不同原材料價格的假設下，以空調為例，26Q2 毛利率按年降幅為8pct~11pct 區間。

從節奏上看，若銅價維持當前水平，空調盈利壓力將在26Q3 後逐步緩解，26Q4毛利率降幅有望收斂至約6pct；若銅價進一步上行，毛利率壓力釋放節奏將放緩，但隨着基數的抬升，26Q4 降幅收窄至10pct 以內。

廠商庫存築基防線，提價應對風險

企業庫存能有效平滑上游漲價對報表的衝擊，意味着成本壓力不會立即反映在當期業績中。其中，白電龍頭憑藉更充裕的庫存（格力/海爾/美的覆蓋2.0-2.9 個月）構建了比其他白電品牌（海信/美菱1.1-1.7 個月）更厚的安全墊。價格端，行業已開啓主動應對。2025 年12 月起，美的、奧克斯等廠商相繼上調出廠價2%-12%。零售端驗證顯示，線上均價已率先修復：空調線上行業均價按年已由W1 的-6%迅速轉正至W3-W5 的+1%~+2%。

若未來原材料價格穩定，本次空調提價或已足夠覆蓋此前漲價壓力

以26W1–W7 空調成本指數按年約+10%為例：在工廠端毛利率約30%的假設下，出廠提貨價上調約7%即可基本對沖成本按年+10%的衝擊；在渠道毛利率約20%的假設下，終端順價約6%可維持渠道利潤水平。

風險提示：原材料價格波動超預期（且本報告測算模型基於靜態歷史權重，未完全考慮原材料大幅漲價帶來的成本比重被動抬升效應）；房地產市場復甦不及預期；市場競爭加劇；測算結果存在誤差。