智通財經APP獲悉，東吳證券發布研報稱，餐飲品牌方已趨於理性、行業格局優化，馬太效應明顯，頭部更顯韌性。餐飲邊際復甦得驗，可持續性高看。作為順周期板塊及消費復甦排頭兵，重點餐飲企業延續改善態勢，推薦火鍋相關標的;中西快餐龍頭;休閒餐。

東吳證券主要觀點如下：

餐飲數據改善，期待連續性增強

(1)行業層面，相關風險因素已釋放，若後續服務消費及餐飲刺激政策落地，連鎖餐飲品牌將直接受益;(2)公司層面，頭部品牌的閉店/調改周期均近結束(九毛九、海底撈、百勝等)，具備蓄勢向上的潛力。

消費復甦排頭兵，重點企業延續改善態勢

覆盤2020年以來我國餐飲行業表現，影響因素包括基數效應、疫情反覆、節令性以及消費力，但需留意2025年10月以來社零餐飲收入按年增速顯著高於社零整體且按月明顯提速，關注後續服務消費刺激政策帶來的餐飲(特別是大B餐飲)的彈性。2025年外賣大戰提升滲透率，但品牌方已趨於理性、行業格局優化，馬太效應明顯，頭部更顯韌性。

格局向好，品牌分化

據中國連鎖經營協會《CCFA數讀：2025年連鎖餐飲調查快報》，2025年可比單店平均銷售額趨平淡是普遍現象，大部分受訪連鎖餐飲企業2025年淨利潤按年持平微降(下降20%以下)。開閉店而言，2023年後新企業註冊量遞減、閉店率高峯(2024年)已過，行業格局趨穩。以2025年為例，淨增門店明顯頭部集中，門店10001家以上的餐飲企業淨增門店顯著領先，單年度達6534家、門店數量1000家及以下的餐飲品牌新開策略歸於謹慎，甚至部分類型略有收縮。

頭部品牌分化，但均步入正軌

①共性一：估值低。截至2026年2月26日，西式快餐品牌百勝/達勢PE分別21x/70x，處歷史分位數41%/1%;休閒餐廳品牌綠茶集團/九毛九PE分別11x/61x，處歷史分位數58%/45%;火鍋及正餐品牌海底撈/廣州酒家PE分別20x/20x，處歷史分位數30%/21%。覆盤美股股價表現，2010年以來快餐龍頭PE常年穩定在20-40x區間，百勝及麥當勞2006年至今市值分別實現了約5倍和3倍的增長，其業績的持續穩健兌現有效消化估值。

②共性二：頭部餐企門店數量陸續恢復至上升通道。一為拓店邏輯，包括長青龍頭，穩健拓店(如百勝);以及處於第一輪拓店蜜月期的新晉品牌(如達勢、綠茶、遇見小面);二為前期擴張過快的餐企，本輪閉店已近尾聲，門店數趨於平穩，可展望新一輪理性拓店。

③共性三：經營數據轉好，多數連鎖餐飲門店同店表現(或者TC)逐步轉好;客單價亦有企穩態勢。

④共性四：積極尋找第二成長曲線，新品牌/新店型可圈可點。新品牌代表海底撈，開設焰請烤肉鋪子、舉高高(單人自助旋轉小火鍋)、如鮨壽司等;新店型代表如百勝中國、九毛九、綠茶集團。

⑤共性五：成本結構性優化，主要優化項在於租金成本。⑥共性六：AI數字化、供應鏈提效。

餐飲新周期中，長青龍頭與新晉品牌亦有分化

(1)長青龍頭：站位早，賽道卡位稀缺，①閉店或開店放緩(海底撈、九毛九);②調改門店(九毛九/綠茶集團-新模型、百勝-新店型);③發力新品牌(海底撈);(2)新晉品牌：弱化賽道、突圍依靠自身差異化能力(遇見小面-後台系統、達勢股份-外送模式)，處拓店蜜月期，①地域型擴張如綠茶、達勢股份、小菜園;②下沉擴張如遇見小面。

風險提示：餐飲市場競爭加劇、原料成本上漲、品牌老化客戶流失風險。