來源：熊園觀察
國盛證券首席經濟學家，熊園 博士
國盛證券宏觀分析師，戴琨
事件：北京時間3月11日20：30，美國勞工部公布2月CPI數據。
核心觀點：美國2月CPI完全符合市場預期，但在近期油價衝擊之下，更可能只是「風雨前的寧靜」，市場關注焦點移至3月。本次數據公布後，美股、美債、黃金跌，美元獨漲，目前市場預期2026全年降息次數回落至僅1次左右。總體看，需警惕美國通脹走高的市場壓力，短期緊盯油價中樞的變化以及高油價的持續時間。
1、美國2月CPI按年2.4%，持平預期和前值；核心CPI按年2.5%，持平預期和前值；超核心CPI按年2.75%，高於前值。CPI按月0.3%，符合預期、高於前值0.2%；核心CPI按月0.2%，符合預期、低於前值0.3%；超核心CPI按月0.35%，低於前值。
2、CPI公布後，美股、美債、黃金跌，美元獨漲，降息預期降溫。利率期貨隱含的7月降息概率不足50%，9月降息概率不足80%，2026全年降息次數降至1.09次。雖然2月CPI完全符合預期，但美元獨漲、降息預期回擺體現了市場對後續通脹路徑的擔憂情緒，當前真正的風險不是通脹慣性，而是油價所帶來的外生衝擊。
3、通脹前景展望：1）核心通脹：當前美國通脹粘性未消，後續核心商品通脹看關稅與地緣政治擾動、住房通脹或將繼續降溫、超核心通脹是通脹粘性的關鍵。2）能源通脹：根據我們測算，10%的油價上行大約可以推動能源CPI上行2.4%，對總體CPI的拉動點約在0.15個百分點，疊加「二輪效應」，對通脹的總體影響可能達到0.3個百分點。不過，在中期選舉的大考之下，特朗普會盡力平抑國際油價。同時，油價成為聯儲局決策的關鍵變量的門檻亦高，關注油價中樞的變化以及高油價的持續時間。
4、降息前景展望：我們在專題報告《全景掃描：美國經濟、政策與戰略動態》中指出，目前聯儲局雙重使命是「兩頭堵」（就業偏弱VS通脹仍強+油價中樞上行），上半年的議息會議大概率保持觀望姿態。向前看，政策空間的真正變化節點大概率出現在5月聯儲局主席換屆之後，下半年降息空間纔可能明顯打開。除降息路徑外，美元流動性也是關注焦點。
正文如下：
1、美國2月CPI、核心CPI均符合預期，超核心CPI仍不弱。
>整體表現：美國2月CPI按年2.4%，持平預期和前值；核心CPI按年2.5%，持平預期和前值；超核心CPI按年2.75%，高於前值。CPI按月0.3%，符合預期、高於前值0.2%；核心CPI按月0.2%，符合預期、低於前值0.3%；超核心CPI按月0.35%，低於前值。整體看，2月CPI「過時」（油價暴漲前的數據）且平淡（全面符合市場預期），目前美國核心CPI按年已降至2022年9月以來新低，不過，超核心CPI按月雖回落、但按年再反彈，意味着通脹頑固性仍在。
>分項表現：美國2月CPI主要分項方面，食品分項按年從1月的2.9%升至3.1%；能源分項按年從1月的-0.1%升至0.5%；核心商品分項按年從1月的1.1%降至1.0%；核心服務分項按年從1月的3.0%降至2.9%，其中住房分項按年從3.02%降至2.96%，非住房核心服務按年從2.67%升至2.75%。結構看，當前美國核心商品通脹與住房通脹均較弱，非住房核心服務通脹仍具粘性，食品和能源通脹有所反彈，整體雖比較溫和，但在近期油價衝擊的背景之下，這份完美符合市場預期的2月CPI可能只是「風雨前的寧靜」，市場關注焦點移至3月CPI數據。
2、CPI公布後，美股、美債、黃金跌，美元獨漲，降息預期降溫。
>大類資產表現：CPI公布後，美股期貨下跌、美債收益率上行，美元指數上行、黃金下跌。截至收盤，標普500、道瓊斯指數分別下跌0.08%、0.61%，納斯達克微漲0.08%，10Y美債收益率漲7.2bps至4.23，美元指數上漲0.32%至99.26，現貨黃金下跌0.14%至5182.88美元/盎司。
>降息預期變化：CPI公布後，市場對聯儲局的降息預期有所降溫。利率期貨隱含的7月降息概率不足50%，9月降息概率不足80%，2026全年降息次數降至1.09次。綜合資產表現看，雖然2月CPI完全符合預期，但美元獨漲、降息預期回擺體現了市場對後續通脹路徑的擔憂情緒，當前真正的風險不是通脹慣性，而是油價所帶來的外生衝擊。
3、美國通脹前景「堪憂」，降息仍要「等一等」。
>通脹前景展望：1）對於核心通脹，當前美國通脹粘性未消，後續核心商品通脹看關稅與地緣政治擾動、住房通脹或將繼續降溫、超核心通脹是通脹粘性的關鍵。2）對於能源通脹，根據我們測算，10%的油價上行大約可以推動能源CPI上行2.4%，按當前能源通脹6.3%的權重看，對總體CPI的拉動點約在0.15個百分點，疊加更遠期、更廣泛的「二輪效應」，對通脹的總體影響可能達到0.3個百分點。不過，我們認為在中期選舉的大考之下，特朗普會盡力平抑國際油價。同時，油價成為聯儲局決策的關鍵變量的門檻亦高，關注油價中樞的變化以及高油價的持續時間。
>降息前景展望：我們在專題報告《全景掃描：美國經濟、政策與戰略動態》中指出，站在當前位置，考慮到服務通脹粘性仍存，且中東地緣衝突下油價持續上行，勞動力市場也發出疲軟信號，對於聯儲局的雙重使命來說是「兩頭堵」（就業偏弱VS通脹仍強+油價中樞上行），後續對勞動力市場的關注度也將再度回升，聯儲局上半年的議息會議大概率保持觀望姿態，以觀測更多數據。向前看，政策空間的真正變化節點大概率出現在5月聯儲局主席換屆之後，完成主席交接後，Warsh治下聯儲政策立場若出現邊際調整，疊加經濟動能在上半年逐步放緩，則下半年降息空間纔可能明顯打開。除降息路徑外，美元流動性也是關注焦點，2026年美國非銀部門和離岸美元體系仍可能面臨階段性流動性風險。
風險提示：美國經濟動能超預期走弱；聯儲局貨幣政策寬鬆不及預期；全球地緣與貿易摩擦升級超預期。
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本文節選自國盛證券研究所已於2026年3月12日發布的報告《警惕美國通脹走高的市場壓力—兼評美國2月CPI》，具體內容請詳見相關報告。
責任編輯：江鈺涵