公司作為全球家庭機器人系統龍頭，憑藉 「感知 - 決策 - 執行」 一體化產品矩陣覆蓋多元家庭場景，依託高毛利 DTC 渠道佔比提升與規模效應，疊加研發投入鞏固核心技術壁壘，2025 年上半年成功扭虧，在低滲透高增長賽道中成長動能持續釋放。

投資要點：

投資建議：首次覆蓋，給予「增持」評級。預計 2025-2027 年歸母淨利潤79/146/212 百萬元，收入分別為1016/1501/1966 百萬元，公司業務結構清晰，銷售網絡優勢顯著，鑑於公司尚未盈利，我們採用PS 估值，最終給予公司2026 年20 倍PS 估值，對應市值為300.3億人民幣，對應公司目標價147.01 港元（按1 港元=0.92 元換算）。

以技術研發為核心壁壘，產品差異化構築競爭護城河。公司憑藉技術整合與研發投入，構建了區別於傳統單體智能家居設備及普通家庭機器人的差異化優勢。公司掌握三大核心技術：一是機器人定位與環境構建技術，通過多傳感器融合實現毫米級定位與動態環境建模，適配複雜家庭佈局；二是AI 機器視覺控制技術，結合多模態大語言模型與 CMOS 視覺傳感器，實現毫秒級物體識別，覆蓋清潔、安防等核心場景；三是分佈式神經控制網絡技術，採用仿生通訊協議構建低能耗自愈網絡，保障全屋設備協同響應。

全球化全渠道佈局成型，DTC 與核心市場雙輪驅動增長。公司依託「中國供應鏈 + 全球渠道」 模式，已建立覆蓋 90 餘個國家及地區的銷售網絡，形成 「DTC 渠道 + 零售商渠道 + 分銷渠道」 的全渠道架構，成為收入增長的核心引擎。從渠道質量看，DTC 渠道增長迅猛，2022-2024 年複合年增長率達 73.3%，收入佔比近半，毛利率居高，直接拉動盈利水平提升。線下佈局同樣紮實，全球逾2000 家線下零售店（含Amazon VC 合作渠道）實現產品觸達。

卡位高成長賽道，生態化佈局打開長期增長空間。公司所處賽道正處爆發期，行業增長紅利與公司生態構建能力形成共振，長期成長確定性強。據弗若斯特沙利文預測，全球家庭機器人系統市場規模將從 2024 年 59 億元增至 2029 年 707 億元，滲透率從 2.3%提升至 16.2%，賽道具備 「高增速、低滲透」 雙重屬性，驅動因素明確。AI 技術突破、全球老齡化、消費升級等推動智能家庭設備滲透率提升，共同促進需求釋放，公司作為全球龍頭將優先受益。

風險提示：行業競爭加劇，技術迭代不及預期，家庭機器人落地不及預期的風險等