文｜紅餐網

新京報旗下消費研究院的一紙送檢報告，將「椰子水」推上了風口浪尖。四款常見椰子水，經同位素檢測顯示存在外源水、澱粉源糖漿添加。if椰子水正在其列。

消息傳出的那一刻，「還能不能喝椰子水」的追問迅速刷屏。「椰子水‘塌房’！」的話題也登上了熱搜。

這對於if椰子水母公司IFBH而言，無疑是雪上加霜。

幾天前，IFBH發布了上市以來的第一份財報：淨利潤縮水三成。兩邊消息疊加，市場譁然，股價應聲下跌。截至今日晚間發稿，IFBH最新股價為10.49港元，已連續幾日大幅下跌。公司市值27.87億港元，與上市初期最高126.8億港元相比，8個月時間蒸發近百億港元。

這家曾以46名員工創造出茅台五倍多人效的公司，到底遭遇了什麼？他的輕資產神話還能繼續嗎？

「喫老本」的生意

IFBH的財報裏，藏着幾個關鍵信號。

2025年，公司總營收1.76億美元，比去年多了11.9%，但毛利只漲了0.25%，淨利潤按年減少31.7%。

利潤去哪了？

財報顯示，「產品銷售組合出現輕微變化，即毛利率相對較低的1升裝椰子水銷量佔比提升。」也就是說，消費者更願意為「便宜大碗」的量販裝買單。

△圖源：淘寶

進賬少了，銷售費用卻翻倍。營銷開支達到了1301.7萬美元，按年增長76.98%，其中廣告開支915.9萬美元，這一項就超出了2024年全部的營銷費用。這筆錢主要砸向了中國內地超高人氣的時代少年團——IFBH簽下他們給副牌Innococo代言。

然而，主打「椰子水+其它天然食材」的Innococo，於2024年還貢獻了16.6%的營收，但到了2025年，營收佔比已收縮至5.5%。男團的人氣，沒有切實轉化成銷量。

作為IFBH探索第二曲線的產物，Innococo歷經幾年發展仍未能扛起營收的大旗，這意味着，IFBH短期內仍難以擺脫對單一品牌的業績支撐。

數據也不會說謊，IFBH旗下主品牌if的營收佔比在增加。2024年，其營收為1.31億美元，佔比83.3%，2025年增長至1.67億美元，佔比94.5%。

可以說，現在的IFBH幾乎全靠if拉動，而if又幾乎全靠「100%椰子水」這一個單品。

輕資產的背面

過去，IFBH被討論最多的，一直是其輕資產的神話。

從入駐劉畊宏直播間到先後簽約肖戰、時代少年團，IFBH一直以營銷運營為主業，而把製造、運輸、配送等環節都外包給了第三方公司負責。這纔有了上市時「46名員工，11.6億元營收」的人效奇蹟。

原料依賴泰國，加工依賴代工廠，銷售依賴分銷商，這套邏輯在if椰子水上跑通了。2017年，if椰子水進入中國，踩準了健康風口的節拍，且當時國內的椰子水市場正處於啱啱起步階段，還未出現佔領消費者心智的品牌。

所以，當if的小綠瓶往便利店、超市貨架上一擺，就吸引了無數中產的目光。至於這家企業有沒有自有生產工廠、有沒有庫存倉儲，消費者並不關心。

但當整個市場逐漸熱起來，輕資產的背面就開始顯露出來。原料依賴、加工依賴、銷售依賴，相當於「讓自己的命運掌握在別人手裏」。

而IFBH能做的就是，讓明星在鏡頭前喝，讓經銷商往貨架上鋪。

也因此，它的營銷動作都是為了分銷商能順利出貨。一旦分銷商不買賬，整個鏈條就無法串聯。

Innococo營收佔比下滑就是佐證。在2月27日舉行的財報電話會上，IFBH公司對外解釋稱，Innococo品牌收入大降，乃是受到分銷商內部問題的影響，有數月停止發貨，還有新品推出延誤等因素。

翻譯過來就是：分銷商不買賬，貨鋪不下去，廣告費打了水漂。

去年，IFBH設立了首家全資子公司IFB中國，分銷商合作伙伴由三個增至七個，包括中糧、屈臣氏，並在國內探索OEM合作機會，推動本地化生產。看似是在補短板，但本質上，還是在用重投入維持輕資產模式，不願走出輕資產的舒適區。

護城河有多深？

健康理念的深入讓椰子水走上風口，但原料單一意味着它的門檻很低，導致誰都想進來分一杯羹。

有原料、有工藝、有渠道的企業早已聞風而動，廣東椰泰飲料集團推出「輕上」、佳農食品推出「佳果源」、做椰子糖的海南春光食品也推出了「一口鮮氣椰汁」。

山姆、盒馬、小象等商超巨頭開始上架自有品牌的椰子水，良品鋪子、周黑鴨等零食玩家也紛紛入局。

△圖源：七鮮小程序

玩家越來越多，IFBH的市場份額就會被不斷蠶食。據馬上贏數據，2024年前三季度，if椰子水的市佔率分別為62.50%、54.97%、35.83%，2025年三季度則繼續下跌至30.30%。

這走勢，不由讓人聯想到椰樹集團。其市場份額一度在1999年達到了79%，此後一路下滑，今天仍在「喫老本」。

不同在於，IFBH的老本可沒有椰樹集團厚。

在原料端，IFBH採購的椰子水原料都來自泰國，代工廠大都位於泰國，但把椰子賣到不產椰子的地方，這一路徑在今天的世界工廠面前，已經有些過時了。如今，很多本土供應鏈企業都已鎖定東南亞的優質椰林。

原料沒優勢，口味上也難出新。單看if推出的椰子咖啡、椰子紅茶，遠不如現製茶飲花樣多。既無法調整糖度、冰量，也不做定製客單，常溫包裝也註定了它的場景只有貨架。

2025年，公司雖然增加了20萬美元的研發設備，推出了9款新品。但在實際產品表現上，包括if街頭飲品（粉紅奶）、if西瓜飲品、if本土風情茉莉香米味椰子水等新品，都很難在常規貨架上見到。

而且，if的產品，有些不上不下的尷尬：下沉不下去，也高端不起來。

紅餐供應鏈指南注意到，if的產品規格上，除了最暢銷的1升裝，剩下的都在300+毫升檔位，310毫升、320毫升、330毫升、350毫升，包裝規格沒有太大差異。

if椰子水1升裝價格為17.9元，而七鮮、佳果源、小象等同等規格的椰子水均在九塊九上下。

規格卡位300毫升情有可原，因為椰子水空口喝多了真的會膩。同時，在IFBH進入內地市場的2017年，小規格使其定價還算是一個夠得着的中產飲料。彼時，兩杯60元的喜茶還在大排長龍。

但到了今天，市場早已迭代了一套新玩法，喜茶二十元出頭的新品都開始買一送一做促銷了。

再看副牌Innococo，他的產品有不一樣的問題。Innococo以椰子水為主營產品，主打健康、天然的運動功能飲品替代選擇，強調傳統運動飲料的升級。但其要在其他軟飲市場分蛋糕，很難。

△圖源：截圖自電商平台

也許是出於統一瓶型、包材複用的考慮，Innococo電解質飲料的規格也只有330毫升、350毫升和1升裝，這和運動完補水解渴的場景是矛盾的。

中國運動飲料市場的路線，向來是「量大管飽」。過去的脈動、尖叫，今天的外星人、補水啦等，主力產品就沒有低於500毫升的。而以椰基著稱的菲諾，其即將推出的椰子水營養素飲料，也是500毫升和750毫升裝。

這大概也是IFBH輕資產模式的另一個問題：離市場太遠了。

一番比較下來，可以看到，IFBH入華近十年，其產品沒有靈活應變，沒有好喝到媲美茶飲連鎖，性價比也沒有高過在供應鏈上更強勢的軟飲巨頭。

而其所宣稱的「以泰國風味為重點的產品開發能力」，這話消費者聽不見，也感受不到。

結語

今天，IFBH的護城河依然在北迴歸線以南——它的椰子水來自泰國，這是它講了多年的故事。

但椰子水終究是一個再基礎不過的單品。它可以因為椰子雞等大衆餐飲應用更廣，可以成為更多飲品的基底，可以延伸出椰漿、椰乳等品類。這些方向都在生長，卻都不在IFBH的輻射範圍內。

IFBH依然守着那個綠瓶子。在招股書和年報中，其多次強調，看好中國零售市場的潛力。但中國零售市場，也在時刻變動着，配料都是「100%天然椰子水」，為什麼必須是if？

關於這一點，精於營銷的 IFBH 並未給到消費者 一個真正的答案。