（以下內容從東吳證券《燃氣Ⅱ行業跟蹤周報：地緣衝突+氣溫回暖，美氣回落、歐洲&中國氣價大漲；重視資源價值首華燃氣+具備長協成本優勢企業新奧股份、新奧能源、九豐能源》研報附件原文摘錄）

投資要點

價格跟蹤：地緣衝突疊加氣溫回暖，美國氣價回落、歐洲&中國氣價大漲。截至2026/03/06，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周按月變動-3.5%/+56.3%/+46.5%/+20.5%/+86.8%至0.7/4.3/4/2.9/4.9元/方。

供需分析：1）地緣衝突推高氣價&天氣轉暖壓制氣價，美國天然氣市場價格周按月-3.5%。截至2026/02/27，儲氣量周按月-1320億立方英尺至18860億立方英尺，按年+7.2%。2）地緣衝突帶來氣源供應恐慌，歐洲氣價周按月+56.3%。2025M1-11，歐洲天然氣消費量為3964億方，按年+3.5%。2026/2/26~2026/3/4，歐洲天然氣供給周按月-16.2%至82510GWh；其中，來自庫存消耗5776GWh，周按月-72.2%；來自LNG接收站38095GWh，周按月-0.6%；來自挪威北海管道氣26865GWh，周按月-1.6%。2026/02/28~2026/03/06，歐洲燃氣發電出力提升，歐洲日平均燃氣發電量周按月+8.2%、按年-38.6%至1019.6GWh。截至2026/03/05，歐洲天然氣庫存337TWh（326億方），按年-87.6TWh；庫容率29.52%，按年-7.7pct，周按月-0.6pct。3）地緣衝突推漲LNG到岸價，國內氣價跟隨上漲，周按月+20.5%。2025M1-12，我國天然氣表觀消費量按年+2.3%至4332億方，原因或為2024年冬季偏暖，影響了2025M1-3採暖用氣需求。2025M1-12，產量按年+6.3%至2619億方，進口量按年-3%至1799億方。2025年12月，國內液態天然氣進口均價3466元/噸，按月+2.4%，按年-18.4%；國內氣態天然氣進口均價2444元/噸，按月+0.7%，按年-11.3%；天然氣整體進口均價3088元/噸，按月+3.5%，按年-15.9%。截至2026/03/06，國內進口接收站庫存392.16萬噸，按年+11.23%，周按月-0.29%；國內LNG廠內庫存74.04萬噸，按年+34.06%，周按月-4.96%。

順價進展：2022~2026M2，全國68%(197個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值0.6元/方+，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續。

重視資源價值首華燃氣+具備長協成本優勢企業新奧股份、新奧能源、九豐能源。1）美伊衝突導致霍爾木茲海峽封鎖，對三大天然氣指數的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國）。霍爾木茲海峽封鎖對JKM和TTF產生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對HH產生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖後美氣出口需求提升）。2026/3/6，HH/TTF/JKM、布油周按月變動-3.5%/+56.3%/+46.5%、+27.9%至2.9/17.5/15.7美元/MMBtu、92.7美元/桶；美-歐、美-亞之間價差與衝突前相比擴大，布油上漲幅度小於TTF、JKM。2）資源+技術驅動，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃氣】彈性分析：自產氣價每提升0.1元/方，26/27年業績將增加0.54/0.67億元，業績彈性17%/12%。盈利預測：氣量假設25年9.3億方、26年12億方、27年15億方。價差假設25年0.25元/方，26年0.35/方，27年0.5元/方。我們預計2025-2027年公司歸母淨利潤1.58/3.16/5.46億元，按年122%/100%/73%，對應PE50/25/14倍（估值日期2026/3/6），維持「買入」評級。3）關注具備長協成本優勢企業。具備海外長協的公司成本管控能力更優，地緣衝突帶來區域間轉售套利機會。掛鉤美氣長協：【新奧股份】2026/3/6美氣長協轉售歐洲價差達2.3元/方，較2026/2/27的價差0.8元/方，提升1.5元/方；20億方美氣長協，26年股權激勵業績目標55億元，價差擴大稅後（稅率15%）業績彈性46%。【佛燃能源】。掛鉤油價長協：【新奧能源】按私有化方案發布時與A股固定比價關係折算空間30%，當前新奧能源股價對應併購完成26年PE7，橫比港股同業龍頭折價42%；26年派息比例不低於50%，對應股息率7.1%具安全邊際。【九豐能源】2026/3/6馬來西亞長協轉售歐洲價差達0.9元/方，較2026/2/27的價差0.4元/方，提升0.5元/方；8億方馬來西亞長協，26年股權激勵業績目標17.8億元，價差擴大稅後（稅率15%）業績彈性19%。【深圳燃氣】。

投資建議：地緣衝突導致氣價上漲，關注資源端投資機會；城燃公司終端價格繼續理順、單位盈利修復，成本端需關注2026年4月年度採購合同。1）城燃順價持續推進。重點推薦：【新奧能源】（26股息率5.4%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值迴歸空間；【華潤燃氣】【崑崙能源】（26股息率4.4%）【中國燃氣】（26股息率6.1%）【藍天燃氣】（26股息率6.0%）【佛燃能源】（26股息率3.5%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）關注具備優質長協資源、靈活調度、成本優勢長期凸顯的企業。重點推薦：重視商業航天特燃特氣價值長期提升【九豐能源】（26股息率3.1%）【新奧股份】（26股息率4.2%）【佛燃能源】；建議關注：【深圳燃氣】。3）地緣衝突導致氣價上漲，能源自主可控重要性突顯。重點推薦具備氣源生產能力的【首華燃氣】；建議關注【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2026/3/6）

風險提示：經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、經營風險。