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瑞銀——美光科技：增長勢頭持續強勁，明年每股收益有望接近85美元，維持買入評級

翻譯精華

1. 瑞銀研報維持美光科技（MU）「買入」評級，將目標價從450美元上調至475美元；預計2026財年每股收益45.14美元（市場一致預期33.85美元），2027財年達83.80美元（市場一致預期45.94美元），核心受益於DRAM與NAND價格持續上漲及HBM業務增長。

2. 存儲芯片價格漲勢超預期，2026年一季度DDR合約價按月漲70%（此前預期62%）、NAND按月漲65%（此前預期40%）；二季度預計DDR按月再漲40%、NAND按月漲30%，NAND價格峯值推遲至2027年二季度。

3. HBM需求與出貨量雙增，2026年終端消費需求預計80%按年增長至312億Gb，2027年按年增71%至533億Gb；美光2027年HBM比特出貨量預計上調至584億Gb，業務收入預計達192.13億美元，毛利率穩定在65%。

4. 產能約束支撐行業短缺，晶圓廠空間不足、設備交付周期延長及工程師短缺導致新增產能多投向HBM，DDR5及NAND供應緊張將持續至2027年甚至2028年；美光2026/2027財年總資本開支預計為265億/350億美元（含每年約40億美元政府補貼）。

5. 業績預期大幅上調，2026財年營收預計921.24億美元（按年增146.5%），營業利潤率66.5%；2027財年營收1505.29億美元（按年增63.4%），營業利潤率77.2%；2026財年二季度營收預計超198億美元（指引187億美元），毛利率約70%（指引68%）。

6. 估值採用分部加總法，核心DRAM+NAND業務（不含HBM）基於2027財年1286億美元收入給予3倍市銷率，價值358美元/股；HBM業務基於2027財年214億美元收入給予6倍市銷率，價值119美元/股。