浦銀國際研究

●整體業績優於預期：公司4Q25整體業績優於預期，並首次實現全年GAAP盈利，這標誌着公司跨越了重要的商業化拐點。4Q25總營收人民幣83.2億元，按年增長8%，超出市場預期1.7%。在盈利端，毛利率持續擴張至37.0%，按年提升0.9個百分點。得益於高毛利業務佔比的提升以及精細化的成本管控，調整後淨利潤達到8.78億元，調整後淨利率提升至10.6%，優於市場預期6.4%。

●用戶生態保持強勁增長動能，廣告業務成為核心引擎：4Q25平台DAU達到1.13億，按年增長10%，MAU達3.66億，按年增長8%，單用戶日均使用時長按年增長8%至107分鐘，推動總用戶時長按年增長19%。在高質量內容和良好的社區互動的驅動下，用戶的付費意願持續上漲，MPU按年增長24%至3600萬，其中大會員數量按年增長11%，凸顯平台生態優勢。從業務結構來看，廣告業務成為驅動4Q25營收超預期的核心引擎。四季度廣告收入達到30.4億元，按年大幅增長27%，優於市場預期3.2%。這主要得益於公司廣告產品供應的改善、AI技術對投放效率的賦能，以及平台高質量用戶基礎帶來的變現效益提升。增值服務收入按年穩健增長約6%。相比之下，移動遊戲業務收入按年下滑14%，主要受產品周期及高基數影響。

●投資風險：用戶增長放緩；遊戲業務不及預期；利潤改善不及預期。

以上內容節選自浦銀國際證券於2026年3月9日發布的關於《嗶哩嗶哩（BILI.US/9626.HK）：廣告業務成為核心引擎》的研究報告。欲覽報告詳情，請點擊下方閱讀原文。

趙丹 （首席科技分析師）

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楊子超，CFA（科技分析師）

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