文 | DoNews網站 文林

2026年的春天似乎比往年來得更早一些，至少在香港資本市場，溫度已從回暖變得火熱。

據東方財富Choice數據顯示，截至2月26日，年內已有24家企業完成港股IPO，按年增長166.67%，488家企業正排隊上市，孖展額合計892.26億港元，按年增長1013.59%。

圖源：央視財經新聞

當我們還在討論香港作為國際金融中心是否還有「魔力」時，資本用腳投了票。但在這場熱潮之下，我們也需要撥開喧囂，冷靜審視：此次港股IPO「開門紅」背後有哪些助推力？舞台上的主角換成了誰？而在掌聲與鮮花背後，又有哪些容易被忽視的隱憂與挑戰？

01、三重推力：制度破壁、資金避險與估值重構

如果我們把目光拉回到兩三年前，彼時的港股還沉浸在流動性枯竭的陰霾中，對新經濟企業的態度也顯得謹慎且疏離。而今天，當港交所行政總裁陳翊庭在開市儀式上說出「488家企業正在排隊」時，大家才意識到一場深刻的底層變革已經到來。

而這場變革的背後有着三重推力，第一重便是制度的「拆牆」與「鋪路」。

過去很長一段時間，硬科技企業和港股之間是有距離感的。一家做AI芯片的公司在研發上燒掉幾個億、收入還沒起來時，如果來港交所遞表多半會受到質疑。這是因為傳統的資本市場邏輯認利潤、認現金流，卻認不了還在路上的技術周期。

但近兩年情況變了，港交所給自己的規則做了一次「大手術」。從18A章為未盈利生物醫藥公司打開大門，到18C章為特專科技公司量身定製規則，每一步都在拓寬資本與科技的連接面。

尤其值得一提的是「科企專線」機制的設立，它允許那些研發投入巨大、商業化尚需時日的硬科技企業以保密形式提交申請，既保護了核心技術不被過早披露，也大幅縮短了上市周期。

據統計，目前已有超過100家企業正排隊循18A或18C章申請上市，港股市場開始那個只看財務數據的「嚴苛考官」，轉變為理解技術周期、包容成長陣痛的「溫和教官」。

當然，光有制度的「梧桐樹」，未必能引來資本的「金鳳凰」。這場IPO熱潮的第二重推力在於全球資金的「飢渴」與「避險」。

在經歷了歐美市場通脹反覆、降息預期撲朔迷離的動盪之後，全球資本正在重新尋找錨點。而中國資產，尤其是高端製造與新興產業，以其估值窪地效應和增長韌性，成為資金避險與逐利的雙重選擇。

而比資金總量更重要的是資金結構的變化，這一輪湧入的不僅有追逐短期收益的對沖基金，更有挪威主權基金（GPFG）、阿布扎比投資局（ADIA）等需要長期配置的「耐心資本」。以MiniMax（上海稀宇極智科技有限公司）為例，其IPO引入了阿布扎比投資局作為基石投資者，國際公開發行規模中逾60%被優質長線資金認購，這在以往是不可想象的。

瑞銀的一位投行人士還觀察到，一些從未參與過港股IPO基石投資的美資機構，甚至多年未現身的中東投資者，都在近期密集迴歸。這種現象的背後，是國際長線資金對中國資產配置比例的結構性提升，它們看重的不是短期股價波動，而是中國科技企業在全球產業鏈重構中的長期卡位價值。

最後，第三重推力是估值邏輯的「換錨」與「重構」。

傳統的PE估值法放在AI企業面前其實是失效的。如果你拿過去一年的利潤去算，智譜還在虧損，MiniMax的賬面上研發投入佔比高得嚇人，傳統的分析師看了會連連搖頭。但市場現在的反應是，願意為那74%的研發人員佔比買單，願意為算力開支的爆發式增長買單。

這意味着什麼？意味着市場的審美標準變了，定價的語言換了。以前看的是你賺了多少錢，現在看的是你在技術棧的哪一層站住了腳，你的研發密度夠不夠厚，你的護城河是不是能挖到三年以後。

港股正在被迫學會這套「新語言」，也在用它重新定義什麼是「新經濟」。從算力硬件到垂直應用，產業鏈的各個環節開始在香港市場集結，形成一個完整的敘事鏈條。這不再只是資金涌入的問題，而是一場關於如何給未來定價的認知更替。

所以回頭來看，2026年港股這個火爆的開場，其實是幾股力量疊加的結果。制度拆了牆，資金找到了錨，估值換了座標系。它們湊在一起，把那些之前還在路上的硬科技公司，紛紛推到了台前。

02、三大轉向：結構、來源與邏輯的悄然生變

除了「火爆」外，如果再用一個詞來形容本輪港股IPO，那應該就是「轉向」。

首先是行業結構的轉向。

以往，支撐港股門面的多是銀行、保險、地產這些老面孔，人們習慣叫它們「舊經濟」。但今年開春，排在募資額前列的，是壁仞科技的GPU、智譜的大模型、MINIMAX的應用生態，三家企業的單筆募資均超50億港元。

二據羅兵咸永道的數據，2025年香港主板IPO中，信息技術及電訊服務行業在數量上佔比已達26%，醫療和醫藥行業佔比25%，兩者合計佔據半壁江山。從集資額來看，工業及材料以41%居首，其中大量是高端製造企業。這不僅僅是企業名單的更替，更是香港資本市場與內地產業升級的一次深度合拍。

其次是企業來源的轉向。

以前我們聊港股IPO，喜歡用「獨角獸」這個詞，講的是那些從零跑出來的創業新星。但這一輪IPO熱潮中，你會發現隊伍裏多了牧原股份、東鵬飲料、瀾起科技等已經在A股上市的老牌龍頭。

Wind數據顯示，截至2月27日，今年上市的24家港股公司中有10家為A股公司，佔比超四成；在港交所388家排隊企業中，有110家為A股公司，佔比接近三成。而對比2025年全年總共有19家A股公司赴港上市，2026年不到兩個月的數量已超去年半數。

2025年上市公司「A+H」上市情況 圖源：中國證券報

這意味着什麼？意味着越來越多的行業龍頭不再滿足於內地單一市場的孖展，而是選擇通過「A+H」模式構建國際化的資本平台。它們看重的，不僅是香港市場的外匯自由流動和再孖展靈活性，更是藉此深度嵌入全球產業鏈、提升國際品牌認知的戰略契機。

因此，從某種意義上講，如今的港股不僅是新經濟的試驗田，也在逐漸成為中國核心資產的全球定價中心。

最後是資金邏輯的轉向。

在這一輪IPO的基石投資者名單，騰訊、阿里等產業資本出現在智譜、MINIMAX的投資者名單裏；拓斯達作為A股上市公司，以基石投資者身份認購了同行兆威機電的H股股份，金額達3000萬元。

可見，如今的資本進場邏輯早已超越了單純的財務回報考量，更像是一場關於技術入口與生態綁定的「軍備競賽」。尤其是在AI領域，誰能在早期鎖定與大模型廠商的合作關係，誰就有可能在下游應用場景中搶佔先機。

而這種資金邏輯的轉向，也讓港股IPO市場呈現出前所未有的全球化色彩與戰略縱深。據同花順iFinD數據顯示，截至2月26日，年內24只新股累計引入264家基石投資者，認購規模約400億港元，平均每家公司引入超過10家基石投資者，創下歷史新高。

03、烈火烹油：數量與質量的平衡之道

然而，越是烈火烹油，越需冷靜自持。在「開門紅」的背後，港股市場的一系列隱憂也正悄然浮現，成為監管者與企業不得不面對的挑戰。

據香港證券及期貨事務監察委員會今年1月底發出的《致持牌法團有關保薦人工作的通函》披露，截至2025年底，已有16宗上市申請因文件質量嚴重缺失被暫停審理。有的保薦人主要人員同時監督6個以上項目，甚至有投行臨時從內地抽調未受訓人員支援 。

隨着IPO數量的激增，保薦人「趕工」與文件質量滑坡的問題恐怕會更加明顯，而當「量」的狂奔擠壓了「質」的空間，市場的信用基石便有可能鬆動。

與此同時，儘管2026年以來港股日均成交額日益攀升，但資金並非普降的甘霖，而是愈發集中地湧向最頭部的明星企業。一般而言，個股日均交易量約為其港股市值的1%至2%。

對於那些質地平平、市值較小的企業來說，按這個比例折算的日均成交額極為有限。即便勉強上市，也可能陷入「上市即冷場」的尷尬。也就是敲鐘之後，股票掛在那裏，一天交易量稀稀拉拉，再孖展功能形同虛設，徒留一個上市的空名，還得年年交着高額的維持成本。

而事實上，目前正在推進「先A後H」的企業名單裏，除了千億市值的行業龍頭，也有不少市值低於百億港元的中小企業。若僅僅為了完成「A+H」佈局或提升品牌知名度而匆匆赴港，卻未對上市後的流動性困境做好充分準備，這場IPO盛宴的餘溫，恐怕很快就會被市場的現實冷卻。

總之，2026年的港股IPO市場，像極了一列加速行駛的高鐵。它載着中國產業升級的希望、全球資本多元配置的渴望，以及數百家企業對國際化的夢想，轟隆作響地駛向春天。但列車越快，越需要警惕軌道上的微小裂痕，也越考驗乘務員（監管者）的把控能力。

畢竟，一時的「開門紅」固然可喜，但真正的「長紅」終究要靠每一家上市公司的質地來支撐。