伊朗局勢持續發酵下，美元指數有所反彈，非美貨幣普遍走弱，核心影響因素包括地緣政治衝突導致的市場風偏走弱、原油等能源價格大幅提升對能源進口依賴度較高國家造成衝擊、通脹預期升高擾動聯儲局降息預期等。

相較之下，人民幣匯率呈現出較強韌性。短期來看，若能源價格保持高位，預計美元指數或有一定韌性，人民幣匯率或維持震盪。但中長期來看，美國基本面和聯儲局貨幣政策預期或重回主導，疊加伊朗局勢或已經催化美元信用裂隙加深，美元指數或迴歸偏弱運行。國內方面，結構性亮點有望支撐我國全年的出口。央行穩匯率工具的目標或在於引導市場預期，防止匯率市場形成單邊一致性預期並自我強化，其有望保持張弛有度的狀態，助力人民幣保持相對韌性。

綜上，我們在出口不發生超預期變動以及美元偏弱運行的情況下，預計2026年人民幣或有望溫和升值至6.7-6.8左右，但考慮到潛在的不確定性，也不宜押注單邊行情。

▍伊朗局勢持續發酵，美元指數反彈。

伊朗局勢持續發酵下，美元指數有所反彈，非美貨幣普遍走弱。相較之下，人民幣匯率呈現出較強韌性。具體觀察各貨幣在伊朗局勢持續發酵背景下的表現：

新興市場貨幣——伴隨着地緣政治衝突導致的市場風偏顯著回調，以菲律賓比索、墨西哥比索、泰銖、林吉特等為代表的新興市場貨幣表現較差，今年3月以來其相較於美元的貶值幅度均超過1.5%。

能源進口依賴度較高經濟體的本幣——此次美以伊衝突導致霍爾木茲海峽通航船舶數量銳減，全球原油供給面臨較大沖擊。根據IEA數據顯示，2025年全球將近34%的原油貿易需要經過霍爾木茲海峽，其中主要的目的地為亞洲國家，包括中國、印度、日本、韓國等。疊加日韓兩國的原油進口依賴度較高，隨着伊朗局勢的持續發酵，日元和韓元面臨一定的貶值壓力。對於歐元而言，雖然經過霍爾木茲海峽送往歐洲的原油佔比較少，但此次美以伊衝突引發的國際原油價格暴漲，考慮到歐元區的能源進口依賴度不低，能源價格的飆升或間接引發市場對於歐元區經濟基本面的擔憂，進而導致歐元表現同樣較差。

美元——或是受益於油價走高對於美國石油出口的支撐、日元和歐元等美元指數權重貨幣明顯承壓、原油價格上漲引發通脹預期上行並影響聯儲局降息預期等，儘管此次地緣政治衝突涉及美國，但美元指數仍然表現強勢。

▍如何解讀2025年Q4國際收支表現？

根據國家外匯管理局數據，2025年，出口韌性和進口疲弱共同導致我國全年貿易順差規模創歷史新高，國際收支口徑下貨物順差規模達10234億美元。對於人民幣匯率而言，去年四季度以來的強勢表現或主要來自出口帶來的萬億順差的支撐。2025年四季度，國際收支口徑下的外商對華直接投資錄得388億美元的順差規模，為2023年以來的單季度新高。對外直接投資錄得399億美元，與2025年三季度基本持平，中國企業出海正穩步推進。2025年四季度，證券賬戶資本流動的波動或仍較大。以債券市場為例，高頻數據顯示，伴隨着境外機構配置同業存單的綜合收益壓縮、以及其去年增持的同業存單迎來到期高峯，2025年5月以來境外機構持續減持同業存單持倉，全年累計減持同業存單4634.8億元，導致2025年外資持債呈現淨流出狀態。

▍總結與展望：

伊朗局勢持續發酵下，美元指數有所反彈，非美貨幣普遍走弱，核心影響因素包括地緣政治衝突導致的市場風偏走弱、原油等能源價格大幅提升對能源進口依賴度較高國家造成衝擊、通脹預期升高擾動聯儲局降息預期等。相較之下，人民幣匯率呈現出較強韌性。短期來看，若能源價格保持高位，預計美元指數或有一定韌性，人民幣匯率或維持震盪。但中長期來看，美國基本面和聯儲局貨幣政策預期或重回主導，疊加伊朗局勢或已經催化美元信用裂隙加深，美元指數或迴歸偏弱運行。國內方面，結構性亮點有望支撐我國全年的出口。央行穩匯率工具的目標或在於引導市場預期，防止匯率市場形成單邊一致性預期並自我強化，其有望保持張弛有度的狀態，助力人民幣保持相對韌性。

綜上，我們在出口不發生超預期變動以及美元偏弱運行的情況下，預計2026年人民幣或有望溫和升值至6.7-6.8左右，但考慮到潛在的不確定性，也不宜押注單邊行情。

▍風險因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內經濟基本面修復不及預期，導致基本面對人民幣的支撐趨弱；特朗普關稅政策超預期變化；美國貨幣政策超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年3月11日發布的《債市啓明系列—匯市聚焦：地緣政治風險下，全球匯市表現幾何？》報告，分析師：