金吾財訊 | 海通國際研報指出，京東健康(06618)2025 年實現收入 734億元（+26.3%），連續四個季度按年增速超 20%。同期，公司實現經調整淨利潤 65 億元（+36.3%），經調整淨利率達 8.9%（+0.7pp），創公司上市以來最高水平。該機構認為，公司盈利超預期主要受益於：1）毛利率提升至 24.8%（+1.9pp），規模效應進一步擴大；2）履約費率、銷售費率和研發費率保持穩定，分別為 10.4%（持平）、5.2%（持平）和 2.2%（-0.1pp），管理費率收窄至 1.6%（-0.8pp）。25Q4 公司實現收入 210 億元（+27.5%），相較 25Q1-3 平均增速（約 24.8%）進一步提速，藥品、保健品及廣告業務延續強勁增長趨勢。2025 年底，公司自營線下藥房門店已超 300 家（2024 年約 60 家），並接入「京東買藥秒送」即時零售體系。醫保個賬在線支付服務已覆蓋 29 個重點城市（2024 年為 18 個城市）。該機構認為，公司線下藥店佈局有望為用戶提供更加高效的服務體驗，提升線上線下一體化的協同能力。該機構表示，預計公司 2026-2027 年收入分別為 869/1001 億元，按年增長18.3%/15.2%（前值 2026 年為 812 億元，上調系 2025 年收入超預期，行業藥品線上化率持續提升）。該機構預計公司 2026-2027 年經調整淨利潤為別為 65/76 億元，按年增長 0.2%/16.4%（前值 2026 年為 57 億元，上調原因同前。該機構假設 2026 年經調整利潤按月持平略增，主要考慮到降息環境下利息減少的潛在影響，亦考慮到 2026 年線下藥店及AI 方面可能投入一定費用，對利潤端做保守假設）。該機構認為，公司作為線上線下一體化互聯網醫療健康龍頭，供需兩端驅動因素持續強化：供給側，新藥首發、AI 賦能、線下藥店和上門送檢、護理服務不斷提升平台服務豐富度；需求側，院外藥品線上化率上行趨勢不變，醫保個賬覆蓋持續擴大。基於 DCF 估值方法，WACC=9.1%，永續增長率=2.0%，該機構預測 1 年後公司股權價值為2,274 億港幣，維持目標價 71.07 港元/股不變，維持「優於大市」評級。