1月底銅價跟隨貴金屬走出歷史性高位，而後快速回落，價格重心迴歸至1月以來的波動區域，近日，銅價重心微幅下移，有下探傾向。
警惕美指走強施壓
美以聯軍襲擊伊朗，中東地緣緊張局勢升級，全球關鍵交通要道霍爾木茲海峽被封鎖，與其直接相關的原油價格快速飆升，通脹預期升溫且聯儲局降息前景黯淡。與此同時，美國的軍事實力展現與美元的避險屬性被激活，美元指數站上99上方，貴金屬和有色普遍承壓。而從長期角度上，美國有加強西半球控制的長遠戰略目標，一些關鍵原材料的戰略儲備價值有增無減，且全球處於逆全球化、資源保護主義的大背景之中，使得銅價下方支撐相對堅挺。經濟數據方面，美國2月CPI按月上漲0.3%，按年上漲2.4%，核心CPI按月上漲0.2%，按年上漲2.5%，均符合市場預期，不過，2月數據並未體現伊朗局勢引發的油價飆升影響。
銅礦供應緊張難緩解
礦的供應端，據國際銅業研究組織（ICSG），2025年全球銅礦產量2312.5萬噸，按年增加16.7萬噸，微增0.7%。主產國智利今年1月銅產量按年下滑3%至41.37萬噸；其2月銅礦出口116.96萬噸，其中對中國的出口量為77.66萬噸，均較1月回落。讚比亞礦業部長表示，該國在吸引全球投資者，以期在2031年前將銅產量提高兩倍。
受資本開支不足、礦石品位下滑、生產干擾頻發等因素影響，長期銅礦供應緊張已成市場普遍共識，加工費承壓，2026年度銅精礦長單加工費降為0美元/噸。上周，SMM進口銅精礦現貨TC指數按月降5.62美元/幹噸至-56.05美元/幹噸，貿易商可供出售的貨源較少，但詢價的冶煉廠頗多，冶煉酸價格走高進一步支撐冶煉廠採購銅精礦的情緒。中國今年1-2月銅礦累計進口493.4萬噸，按年增長4.9%。截止上周，SMM全國主流港口銅礦庫存63.27萬噸，較春節前略有回升。
冶煉廠減產動力不足
全球角度上，據ICSG，2025年全球精煉銅總產量2854萬噸，按年增加114.3萬噸，增長4.2%，佔全球產量57%的中國和剛果（金）的產量增長了9%，其他地區則下降1.8%。統計局數據顯示，2025年我國精銅產量按年增長10.4%至1472萬噸；因冶煉產能較快增長、煉廠開工率保持高位，礦端緊張的影響尚未有明顯體現。
今年2月SMM中國電解銅產量114.24萬噸，按月下降3.1%，因季節性淡季，按年增長7.9%，暫無明顯因原料緊張而減產的企業；預計3月產量按月增加5.3萬噸至119.5萬噸左右，是歷史性的高位，檢修較少且有前期新投產冶煉廠繼續爬產。今年來，硫酸價格持續堅挺，伊朗局勢更加劇其價格韌性，作為冶煉廠的副產品，其收益有益於緩解冶煉廠因銅礦加工費低位所帶來的虧損，從而冶煉廠暫時檢修減產的動力不足，而二季度後，繼續觀察原料緊張情況，冶煉廠可能會有常規檢修。
全球精銅庫存升至高位
全球精煉銅顯性庫存累積到較高位置。春節期間，國內精銅庫存累積幅度較大，SMM社庫迅速攀升至50萬噸以上，截止本周一，至57.9萬噸，累庫幅度超預期，但速度逐步放緩。截止上周五，上期所銅總庫存攀升至42.51萬噸，較節前增加15.27萬噸，最新的倉單量累積到32萬噸，都是往年同期的高位。3月後，SMM1#電解銅現貨貼水逐步收窄，現已微幅升水狀態，長江有色1#銅轉為升水100元/噸左右。COMEX-LME無套利空間，LME銅庫存快速累增，總庫存從1月中旬的14.4萬噸升至最新的31.2萬噸，註冊倉單由9.4萬噸升至27.6萬噸，增幅也較大，0-3現貨貼水擴大至100美元/噸左右。COMEX銅庫存升至60萬噸之後暫緩，倉單量約37.6萬噸，總體依舊是絕對高位水平。
下游需求恢復較快
元宵節後，下游需求恢復較快。上周SMM精銅杆企業開工率快速回升至62.47%，銅價回調後，已復工企業訂單普遍大幅增加，下游線纜企業提貨需求迫切、集中補庫帶動精銅杆需求走強，漆包線訂單同樣表現向好；銅線纜企業開工率恢復至60.9%，節前集中下單的電網訂單進入集中交貨期，生產節奏加快，工程類訂單也逐步釋放。近期終端數據較少，據產業在線，3月份家用空調排產2334萬台，較去年同期生產實績下滑6.1%。今年1月，我國汽車產銷分別完成245萬輛和234.6萬輛，產量按年增長0.01%，銷量按年下降3.2%；新能源汽車產銷增速大幅放緩至2.5%和0.1%。
整體來看，中東地緣政治風險使美元走強，且油價走高後聯儲局降息預期降溫，對銅價略有壓力，不過從長遠角度上，關鍵礦產資源的儲備價值依然突出。供需面上，銅礦供應緊張問題難緩解，冶煉廠採購原料情緒積極，加工費下滑。由於有硫酸收益補充，冶煉廠暫時減產動力不足。全球精銅庫存升至高位，現貨端整體略偏寬鬆。下游需求恢復較快，關注終端表現。總體上，短期來自強美元和高庫存的壓力有增，且市場熱點偏移於能源化工，使得銅價或震盪偏弱運行，滬銅暫關注9.7萬-9.9萬元/噸附近支撐。僅供參考。
作者：屈亞娟，從業資格：F03113549，長安期貨有色金屬分析師。
責任編輯：李鐵民